中國信托業(yè)協(xié)會(huì)日前發(fā)布的2015年信托業(yè)數(shù)據(jù)顯示，行業(yè)去年底不良率為0.6%，遠(yuǎn)低于同期商業(yè)銀行不良率1.59%，但這一數(shù)字受到質(zhì)疑。有業(yè)內(nèi)人士指出，真實(shí)的信托不良率要比官方披露的數(shù)據(jù)更高，信托公司有很多方法粉飾風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，包括通過發(fā)新還舊延緩風(fēng)險(xiǎn)，通過資金池、產(chǎn)品間交易掩蓋風(fēng)險(xiǎn)等。就在質(zhì)疑發(fā)出不久，平安信托被銀監(jiān)會(huì)處以罰款，原因正是“資金池業(yè)務(wù)投向不合規(guī)”，這似乎印證了前述報(bào)道中的說法。

　　0.6%的背后

　　據(jù)中國信托業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2015年末信托業(yè)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目數(shù)為464個(gè)，資產(chǎn)規(guī)模為973億元，環(huán)比下降10.16%。在這些風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目中，集合類信托占比為61%，單一類信托占比為37%，對應(yīng)16.3萬億元的信托資產(chǎn)規(guī)模。去年底不良率為0.6%，比三季度末的0.69%略有下降。復(fù)旦大學(xué)信托研究中心主任殷醒民稱，隨著信托業(yè)資本實(shí)力擴(kuò)充和信托保障基金實(shí)施，信托行業(yè)整體風(fēng)險(xiǎn)可控，不會(huì)發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　不過，看著前期略為野蠻擴(kuò)張的信托，在宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟的環(huán)境下風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)，對于0.6%不良率的真實(shí)度，市場上也有了質(zhì)疑的聲音。有業(yè)內(nèi)人士稱，真實(shí)的信托不良率要比官方披露的數(shù)據(jù)更高，被曝光的違約案件也只是冰山一角，還有大量違約風(fēng)險(xiǎn)被掩蓋了。

　　無巧不成書的是，在質(zhì)疑聲還沒有消退之時(shí)，銀監(jiān)會(huì)披露了一則信息顯示，平安信托因“資金池業(yè)務(wù)投向不合規(guī)”被深圳銀監(jiān)局處以980萬元罰款。這恰與前述猜測不謀而合。

　　平安信托是信托業(yè)排名前列的信托公司，一定程度上是行業(yè)標(biāo)桿，那么其他公司是否也有類似做法呢？有信托業(yè)內(nèi)人士透露，以資金池接盤風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，在業(yè)內(nèi)很普遍，也并非難事。信托公司可以通過一定交易設(shè)計(jì)，在滿足合規(guī)性的前提下，接盤信托風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，從而掩蓋風(fēng)險(xiǎn)。其中一種模式是多次發(fā)行信托計(jì)劃，然后投向單一項(xiàng)目，通過期限錯(cuò)配降低資金成本，形成“一對多”的結(jié)構(gòu)。另一種模式是信托公司滾動(dòng)發(fā)行現(xiàn)金管理類信托計(jì)劃，并設(shè)置每個(gè)工作日或者一定期限的開放期。此外，還有信托募集資金完全投資于信托計(jì)劃，被稱為TOT信托，即資金池業(yè)務(wù)。

　　不論信托公司以何種方式接盤風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，毫無疑問的是，信托業(yè)有尚未浮出水面的不良隱患。好規(guī)劃網(wǎng)分析師宋華榮表示，產(chǎn)生這些不良因子的原因在于，2010年之后政府收緊信用，信托成為企業(yè)融資的重要渠道之一，也迎來爆發(fā)式發(fā)展。但發(fā)展迅猛且管理較為粗放，一些項(xiàng)目集中在2014年、2015年到期，加上宏觀經(jīng)濟(jì)下行、實(shí)體經(jīng)濟(jì)較差，企業(yè)資金鏈斷裂無法按期償付，進(jìn)而導(dǎo)致信托項(xiàng)目壞賬增多。

　　三種騰挪術(shù)

　　業(yè)內(nèi)人士介紹，信托公司隱瞞壞賬的手段主要有三種，除了上述利用資金池、產(chǎn)品間交易掩蓋風(fēng)險(xiǎn)之外，較為常見的還有通過發(fā)新還舊延緩風(fēng)險(xiǎn)暴露和用信貸資金墊付。

　　通過發(fā)新還舊延緩風(fēng)險(xiǎn)的情況一般分為兩類。如果融資方經(jīng)營困難，存在資不抵債、基礎(chǔ)資產(chǎn)貶值情形，信托公司所謂以時(shí)間換空間再續(xù)貸給融資方的操作，并不能夠真正化解風(fēng)險(xiǎn)，反而會(huì)造成更大風(fēng)險(xiǎn)；如果融資方是短期現(xiàn)金流不足所引發(fā)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，信托公司再續(xù)貸給融資方，風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)過緩釋后一般可以化解。

　　沒有浮出水面的風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目該不該直接扣上“不良”資產(chǎn)的帽子？業(yè)內(nèi)也有不同看法。用益信托研究員廖鶴凱表示，不良率的計(jì)算，重點(diǎn)在于如何界定不良資產(chǎn)。他認(rèn)為，所謂的不良資產(chǎn)，指的應(yīng)該只是暴露了的一部分，而前述質(zhì)疑中提到的被掩蓋的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，還有可能通過一些手段去處理，在產(chǎn)品到期時(shí)能夠?qū)崿F(xiàn)兌付、違約沒有成為事實(shí)的，嚴(yán)格來講不能稱做不良資產(chǎn)。

　　廖鶴凱進(jìn)一步舉例表示，如果項(xiàng)目資金受到詐騙，公安機(jī)關(guān)立案后，沒追回來的壞賬應(yīng)該確定為不良。而另一種情況，假設(shè)項(xiàng)目用于投資某房地產(chǎn)，該房地產(chǎn)公司流動(dòng)性出現(xiàn)問題，到期了一時(shí)籌不到錢，但抵押物充足的話，信托公司可以用自有資金池緩解一下，后續(xù)再完成追繳過程。后續(xù)過程中，房地產(chǎn)公司可能把房子都順利賣掉了，這樣投資者和信托公司都沒有損失。即使最終該房地產(chǎn)公司破產(chǎn)，徹底還不上錢，還有相應(yīng)的金融機(jī)構(gòu)如資產(chǎn)管理公司來處置。“所以，重點(diǎn)在于現(xiàn)金流和資產(chǎn)平衡的關(guān)系，資產(chǎn)沒有變動(dòng)，就看其能不能產(chǎn)出、生成后續(xù)的資金流?！?

　　對于深受信托公司青睞的資金池業(yè)務(wù)，廖鶴凱表示，資金池業(yè)務(wù)本身沒有問題，只要信托公司操作規(guī)范，資金池不僅能夠提供較好的流動(dòng)性，還能夠幫助信托公司降低融資成本?！氨热缥矣?0個(gè)項(xiàng)目，分別需要募集500萬元，單獨(dú)出計(jì)劃很繁瑣，會(huì)增加成本。所以可以選擇放在一起，利用資金池把資金打散，‘多對多’且分期來發(fā)?！绷晰Q凱說道。

　　事實(shí)上，資金池的不透明性對監(jiān)管有著不小難度，因此監(jiān)管層在資金池操作的規(guī)范性上提出了明確要求。2014年4月，銀監(jiān)會(huì)出臺了“銀監(jiān)99號文”，要求信托公司不得開展非標(biāo)準(zhǔn)化理財(cái)資金池等，核心目的就是希望每一筆信托資產(chǎn)能夠和基礎(chǔ)資產(chǎn)一一對應(yīng)。這樣，一個(gè)信托項(xiàng)目出問題，風(fēng)險(xiǎn)比較透明，資產(chǎn)質(zhì)量也比較透明。

　　投資者如何防“踩雷”

　　監(jiān)管層對信托公司的約束遠(yuǎn)不止于此。據(jù)了解，對信托體系來說，每個(gè)流程都有嚴(yán)格的監(jiān)管規(guī)定。例如發(fā)行產(chǎn)品需要報(bào)備，一項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)不符合都不能通過。對于操作中的違規(guī)，從平安信托被處罰事件也可以看出監(jiān)管的力度很嚴(yán)格。廖鶴凱表示，信托公司操作的合規(guī)性基本沒問題，目前整體以平穩(wěn)為主，包括問題解決能力較強(qiáng)，沒有出現(xiàn)大面積違約事件。且近年來監(jiān)管層推出了信托保障基金等政策來保護(hù)投資者的權(quán)益，發(fā)生兌付危機(jī)，銀監(jiān)會(huì)也接受相關(guān)投訴。

　　盡管合規(guī)性無需擔(dān)心，但產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)無疑具有一定差別。宋華榮表示，選擇信托產(chǎn)品有幾個(gè)避開“雷區(qū)”的捷徑，供給側(cè)改革背景下的去產(chǎn)能或?qū)⑹沟酶嘈磐酗L(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，投資者可從信托投向、信托規(guī)模、信托交易結(jié)構(gòu)等方面避免“雷區(qū)”。

　　從規(guī)模方面考慮，可規(guī)避融資規(guī)模過大的項(xiàng)目。有業(yè)內(nèi)人士明確指出，融資規(guī)模過大，指的是單個(gè)項(xiàng)目融資規(guī)模超過8億元。對于管理機(jī)構(gòu)而言，項(xiàng)目規(guī)模越大意味著單筆的收入會(huì)越高，管理的成本會(huì)越低，但是對投資人而言意味著風(fēng)險(xiǎn)越大。

　　此外，交易結(jié)構(gòu)方面盡量規(guī)避不清晰或者過于復(fù)雜的信托。所謂交易結(jié)構(gòu)不清晰，即指嵌套模式復(fù)雜，剪不斷理還亂，比如信托套資管、資管套信托或者信托套有限合伙。據(jù)優(yōu)選財(cái)富數(shù)據(jù)研究中心統(tǒng)計(jì)，近幾年到期出現(xiàn)問題的項(xiàng)目有30%都是因?yàn)榻灰捉Y(jié)構(gòu)太復(fù)雜。

　　對于投資者而言，可以選擇尋求一些規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的竅門，而若想做出更好的判斷，還需要對行業(yè)有整體認(rèn)識乃至對經(jīng)濟(jì)大環(huán)境的觀察。廖鶴凱表示，例如從項(xiàng)目投向考慮，以大方向來看要規(guī)避礦產(chǎn)等產(chǎn)能較大的項(xiàng)目，因?yàn)榈V產(chǎn)類產(chǎn)品的抵押物價(jià)值難以評估，且礦產(chǎn)資源類信托產(chǎn)品涉及的礦業(yè)權(quán)歸屬混亂，加上煤炭市場行情趨弱，煤炭維持低價(jià)現(xiàn)狀短期內(nèi)難以改善太多。但盡管煤炭行業(yè)整體不景氣，也有產(chǎn)出好的區(qū)域，這屬于局部經(jīng)濟(jì)，不能通過一個(gè)大方向去判斷，且每個(gè)行業(yè)都還在發(fā)展，機(jī)會(huì)總是“風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)”的。

　　北京商報(bào)記者 劉澤先 程維妙/文