編者按：2012年下半年以來，伴隨一系列監(jiān)管政策的出臺，資產(chǎn)管理行業(yè)的市場環(huán)境正在發(fā)生巨大變化。在此背景下，信托公司與其他資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)在競爭中合作，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ)，將成為資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)之間跨界合作的一種“新常態(tài)”。

　　2012年下半年以來，隨著一系列監(jiān)管政策的出臺，資產(chǎn)管理行業(yè)的市場環(huán)境正發(fā)生巨大變化。外部環(huán)境較大不確定性伴隨自身轉(zhuǎn)型的探索，信托可謂正進(jìn)入一種發(fā)展“新常態(tài)”。如何看待當(dāng)前所處的環(huán)境？信托公司還有哪些優(yōu)勢？記者為此采訪了國投信托資產(chǎn)管理總部史琳和萬向信托研究中心李元龍博士。

　　挑戰(zhàn)——大資管時代的全面競合

　　記者：2012年以來，證監(jiān)會、保監(jiān)會、銀監(jiān)會陸續(xù)出臺一系列“新政”，主題詞就是“放松管制”，允許證券公司、基金公司、保險公司、銀行等其他金融同業(yè)機(jī)構(gòu)開展與信托公司同質(zhì)化的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，資管行業(yè)規(guī)模隨之快速增長。在這一背景下，信托面臨著怎樣的挑戰(zhàn)？

　　史琳：在泛資管時代背景下，原來信托獨(dú)家經(jīng)營的格局被打破，尤其是事務(wù)管理類業(yè)務(wù)，非銀行金融機(jī)構(gòu)都在做，使信托公司面臨著更大的競爭壓力。而在非標(biāo)融資類業(yè)務(wù)方面，與其他金融機(jī)構(gòu)相比，信托仍具有傳統(tǒng)優(yōu)勢，其主動管理能力在競爭中也得到提升。

　　信托公司在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域面臨的挑戰(zhàn)主要來自兩個層面。首先是業(yè)務(wù)層面的挑戰(zhàn)。信托業(yè)所擁有的制度紅利被日益削弱，受到較大沖擊的銀信合作通道業(yè)務(wù)，現(xiàn)已借道證券公司和基金子公司廣泛開展。由于信托公司對融資類銀信合作業(yè)務(wù)有較高的凈資本比例、信托報酬等方面的限制，而證券公司和基金子公司沒有上述限制，因此銀信合作通道業(yè)務(wù)被銀證合作、銀基合作擠出和取代的現(xiàn)象非常明顯。其次是監(jiān)管層面的挑戰(zhàn)。此輪監(jiān)管新政旨在放松管制和鼓勵創(chuàng)新，在監(jiān)管上賦予了其他資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)更加寬松的監(jiān)管環(huán)境。相比之下，信托公司的監(jiān)管環(huán)境則要嚴(yán)格得多。相比信托公司，其他資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)在業(yè)務(wù)準(zhǔn)入、受益權(quán)流動化、凈資本管理等方面具有明顯的監(jiān)管優(yōu)勢。

　　李元龍：挑戰(zhàn)主要表現(xiàn)在兩個方面。其一是信托業(yè)制度紅利被蠶食。我國資產(chǎn)管理行業(yè)進(jìn)入一個全面競合與擴(kuò)張的大資管時代。所謂“大資管”，站在信托行業(yè)的角度看，表現(xiàn)為其他資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)可以更多地以信托公司經(jīng)營信托業(yè)務(wù)的方式來開展業(yè)務(wù)。綜觀30年中國信托業(yè)制度變革與創(chuàng)新的過程，其具有濃厚的強(qiáng)制性制度變遷色彩和顯著的路徑依賴特征，但與此同時也為信托業(yè)的快速發(fā)展創(chuàng)造了制度紅利。相關(guān)監(jiān)管部門針對資產(chǎn)管理行業(yè)的系列新政，導(dǎo)致支撐信托行業(yè)快速發(fā)展的制度紅利進(jìn)一步被蠶食。其二是行業(yè)性的競爭優(yōu)勢弱化。制度紅利削弱、金融自由化的改革取向和經(jīng)濟(jì)進(jìn)入下行周期，使信托業(yè)很難保持以往的發(fā)展速度，現(xiàn)存的主動管理能力不高、業(yè)務(wù)同質(zhì)化嚴(yán)重等問題更加凸顯。盡管信托公司一直被認(rèn)為是中國最具創(chuàng)新潛力的金融機(jī)構(gòu)，但是信托公司個體的專業(yè)優(yōu)勢和核心能力還不突出，全行業(yè)也難以有效發(fā)揮競爭優(yōu)勢。信托行業(yè)如果不放棄傳統(tǒng)的發(fā)展模式，則會出現(xiàn)被邊緣化的可能。

　　傳統(tǒng)的資管機(jī)構(gòu)放松管制，傳統(tǒng)信托業(yè)務(wù)市場格局只不過是增加了新的競爭者。這是市場經(jīng)濟(jì)中每個行業(yè)都會面臨的問題。相比之下，大數(shù)據(jù)、互聯(lián)網(wǎng)金融、新的金融商業(yè)模式對信托業(yè)的潛在影響更加值得關(guān)注。信托業(yè)目前高門檻、封閉和線下的服務(wù)模式，與低門檻、開放和互聯(lián)的新金融模式相比，或者即便是與能提供廣泛網(wǎng)上服務(wù)的銀行業(yè)相比，都顯得非?！肮虐濉?。相對“大資管”新政，信托公司看起來也許是少了些自由，但是相對蓬勃發(fā)展的新金融模式，建立在集合資金信托計劃基礎(chǔ)上的監(jiān)管框架則抑制了信托公司把握新興的機(jī)遇。從長遠(yuǎn)來看，顛覆性的威脅會來自傳統(tǒng)金融的“大資管”之外。

　　機(jī)遇——巨大市場賦予更多想象空間

　　記者：事實(shí)上，“大資管”并不是顛覆性的威脅，信托公司是否更應(yīng)該清楚自身的優(yōu)勢所在？

　　史琳：信托公司具有一定程度的先發(fā)優(yōu)勢。在非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)融資方面，信托公司積累了多年的經(jīng)驗，具有成熟的業(yè)務(wù)模式、規(guī)范的業(yè)務(wù)流程、較強(qiáng)的風(fēng)險管控能力以及較高的運(yùn)作效率。整個信托行業(yè)的發(fā)展和監(jiān)管也相對成熟。

　　信托公司具有獨(dú)特的制度優(yōu)勢。雖然其他資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)借監(jiān)管新政獲得了開展類信托業(yè)務(wù)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)資格，但仍無法突破法律層面上金融業(yè)“分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)管理”的制度安排。不管其實(shí)質(zhì)上如何擴(kuò)展，但形式上還不屬于真正法律意義上的信托業(yè)務(wù)，其受托財產(chǎn)也難以具有信托財產(chǎn)的法律地位，因此投資者也難以獲得信托制度下的嚴(yán)密保護(hù)。另外，信托公司具有信托本源業(yè)務(wù)的功能優(yōu)勢。目前其仍然是唯一法定的綜合信托經(jīng)營機(jī)構(gòu)，其他資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)尚不能涉足信托本源業(yè)務(wù)。

　　李元龍：“大資管”新政并不會對信托公司的競爭優(yōu)勢產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。其他資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)一樣也會面臨剛性兌付、尋求優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和風(fēng)險管控等壓力。既然大家都在統(tǒng)一的市場里，這些都是同樣存在的，信托公司顯然還更有經(jīng)驗，更有口碑，會做得更好些。從這個角度來看，信托業(yè)保持嚴(yán)格的監(jiān)管尺度、增強(qiáng)保障能力、加強(qiáng)規(guī)范性，不因市場競爭的加劇而放松品質(zhì)，本身就是最大的競爭優(yōu)勢，例如近期緊鑼密鼓開展的股東的流動性補(bǔ)充責(zé)任、信托業(yè)保障基金以及各種監(jiān)管規(guī)范等。其他資管產(chǎn)品相對集合信托計劃的競爭優(yōu)勢并不明顯。

　　信托公司的競爭優(yōu)勢還來自于信托制度本身的靈活性和想象空間。不斷深化的市場化改革和中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長，形成了多元化的利益主體并積聚了巨額的財富，由此催生了巨大的資產(chǎn)管理需求，形成了長期增長的資產(chǎn)管理市場。

　　當(dāng)前，我國財富人群所享受的信托服務(wù)在數(shù)量和種類上都還遠(yuǎn)低于美、英、日等發(fā)達(dá)國家的水平，信托完全可以成為投資理財和處理財產(chǎn)性事務(wù)的主要手段。信托作為一種金融和法律工具，只要在現(xiàn)實(shí)生活中能夠發(fā)揮信托制度的作用，可以改善社會經(jīng)濟(jì)關(guān)系，就應(yīng)該被廣泛應(yīng)用。歐美國家的人均信托服務(wù)水平大大高于中國，并不是全由金字塔尖的富人支撐起來的。信托公司在我國經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展中還可以發(fā)揮更大的作用。對于這些空間巨大的市場，信托公司仍具有一定的專營性的優(yōu)勢。