□ 羅伯特·恩格爾(RobertF·Engle)

　　■亞洲的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)在持續(xù)上漲，現(xiàn)在已經(jīng)達(dá)到了1.2萬(wàn)億美元，而且真實(shí)數(shù)據(jù)可能比這個(gè)更高。其中，占比最大的是中國(guó)。對(duì)中國(guó)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)最大的是四大國(guó)有銀行，突出表現(xiàn)在地方政府和國(guó)有企業(yè)的債務(wù)問(wèn)題上。

　　■根據(jù)巴塞爾協(xié)議的數(shù)據(jù)，中國(guó)總借債占GDP的比例，在6年時(shí)間內(nèi)已經(jīng)從140%增長(zhǎng)至230%，考慮到中國(guó)GDP的年均增長(zhǎng)速度約為10%，那么，中國(guó)債務(wù)總額的年均增長(zhǎng)速度應(yīng)該超過(guò)了20%，這是一個(gè)非常值得關(guān)注的數(shù)字。顯然，中國(guó)銀行業(yè)在發(fā)展中冒了太多的風(fēng)險(xiǎn)，而它們之所以敢如此去做，很大程度上是因?yàn)檎畵?dān)保的存在。

　　■解決中國(guó)銀行業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，簡(jiǎn)單地依靠政府是不行的，銀行業(yè)需要提高自己抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。中國(guó)銀行業(yè)對(duì)資產(chǎn)配置的效率并未提高?，F(xiàn)階段通過(guò)金融領(lǐng)域改革，通過(guò)資本市場(chǎng)的更加開(kāi)放，將有機(jī)會(huì)改善中國(guó)銀行業(yè)的資產(chǎn)配置，解決系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也解決債務(wù)問(wèn)題。

　　很多美國(guó)人認(rèn)為，2008年金融危機(jī)時(shí)應(yīng)該救助雷曼兄弟公司。另外一些人卻不這么認(rèn)為：如果救助雷曼兄弟，那么也得救助其他企業(yè)，每家企業(yè)都指望政府的救助，他們就沒(méi)有足夠的激勵(lì)而好好地管理自己的風(fēng)險(xiǎn)，而且還會(huì)去冒更大的風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)生更多的銀行業(yè)問(wèn)題。但是，如果不救助這些金融機(jī)構(gòu)，整個(gè)金融系統(tǒng)或許會(huì)面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)。

　　第三種選擇必須比這兩種選擇更好，它是什么呢？就是根本不介入金融危機(jī)。

　　應(yīng)該如何避免金融危機(jī)呢？監(jiān)管者和法規(guī)監(jiān)管至少是答案的重要組成部分之一。監(jiān)管機(jī)構(gòu)的挑戰(zhàn)就是防止金融機(jī)構(gòu)冒太多的險(xiǎn)。如果真的出現(xiàn)這樣的情況，這些金融機(jī)構(gòu)就沒(méi)辦法向其他參與者放貸，他們會(huì)拋售資產(chǎn)，這樣一來(lái)就會(huì)降低資產(chǎn)的價(jià)格，使得其他的金融機(jī)構(gòu)受害，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)也會(huì)受害。賣(mài)資產(chǎn)是為了改善本機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表，所以監(jiān)管要做的是預(yù)防而不是救助。

　　監(jiān)管當(dāng)局必須解決好下一個(gè)可能發(fā)生的金融危機(jī)，而不是解決上一個(gè)金融危機(jī)的余波。

　　亞洲的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)在持續(xù)上漲

　　全球金融穩(wěn)定性的前景如何？美國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)在改善，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)比金融危機(jī)高峰期下降了2/3，這是好消息。歐洲的情況整體也在改善，但幅度不大，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)目前仍未下降到危機(jī)之前的水平，所以它的金融穩(wěn)定性還不夠好。

　　亞洲的情況則完全不同，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)在持續(xù)上漲，現(xiàn)在已經(jīng)達(dá)到了1.2萬(wàn)億美元，而且真實(shí)數(shù)據(jù)可能比這個(gè)更高。其中，占比最大的是中國(guó)，在2008年金融危機(jī)之前，中國(guó)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)并未明顯集中，而在此之后，中國(guó)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)呈現(xiàn)急劇上漲的趨勢(shì)，目前已經(jīng)超過(guò)了6000億美元。

　　中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自哪里？對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)最大的是四大國(guó)有銀行，然后是一些小的銀行。

　　首先是地方政府和國(guó)有企業(yè)的債務(wù)問(wèn)題。一類(lèi)債務(wù)是地方債，從2008年的1.7萬(wàn)億增加到前兩年的10.7萬(wàn)億，占到整個(gè)GDP的27%，三年之后地方債肯定還會(huì)增加，主要來(lái)自于4萬(wàn)億的刺激。地方政府的主要收入來(lái)源之一是房地產(chǎn)，為了支付銀行的利息，政府就需要不斷地出讓土地，而這是建立在土地價(jià)格上漲的基礎(chǔ)之上。如果土地價(jià)格停止上漲，政府的土地出讓收入就會(huì)面臨干涸的困境。從目前情況來(lái)看，地方政府已經(jīng)面臨這樣的艱難時(shí)刻，要想找到同樣具有持續(xù)性的收入來(lái)源并不容易。而地方政府和銀行都不希望出現(xiàn)違約，這時(shí)候只有一個(gè)辦法，就是銀行繼續(xù)向地方政府提供貸款。如此一來(lái)，貸款就會(huì)像滾雪球一樣不斷地增大。

　　另一類(lèi)債務(wù)則是國(guó)企債務(wù)，2008年金融危機(jī)之后，4萬(wàn)億刺激政策給國(guó)有企業(yè)提供了大量資金，而很多企業(yè)可能并不需要，于是，這些錢(qián)就被投到了房地產(chǎn)上。而這些土地、樓宇資產(chǎn)又變成了國(guó)有企業(yè)的抵押物，如果房地產(chǎn)的價(jià)格停止上漲，對(duì)國(guó)有企業(yè)的債務(wù)也會(huì)造成壓力，它們就會(huì)和地方政府一樣面臨違約的風(fēng)險(xiǎn)。

　　解決銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)不能簡(jiǎn)單依靠政府

　　中國(guó)還存有影子銀行，盡管其詳細(xì)的數(shù)據(jù)無(wú)法獲得，但是，可以通過(guò)衡量中國(guó)總借債數(shù)占GDP的比例來(lái)分析。根據(jù)巴塞爾協(xié)議的數(shù)據(jù)，中國(guó)總借債占GDP的比例，在6年時(shí)間內(nèi)已經(jīng)從140%增長(zhǎng)至230%，考慮到中國(guó)GDP的年均增長(zhǎng)速度約為10%，那么，中國(guó)債務(wù)總額的年均增長(zhǎng)速度應(yīng)該超過(guò)了20%，這是一個(gè)非常值得關(guān)注的數(shù)字。

　　顯然，從價(jià)值低估和債務(wù)數(shù)據(jù)就可以看出，中國(guó)銀行業(yè)在發(fā)展中冒了太多的風(fēng)險(xiǎn)。而它們之所以敢如此去做，很大程度上是因?yàn)檎畵?dān)保的存在。

　　國(guó)有銀行往往持有資產(chǎn)抵押債券和地方政府、國(guó)有企業(yè)的債權(quán)，這些資產(chǎn)常被監(jiān)管當(dāng)局定義為完全無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)。但是，這些資產(chǎn)是否真的毫無(wú)風(fēng)險(xiǎn)？是否銀行真的需要大量持有？這都需要謹(jǐn)慎考慮。而在目前的情況下，國(guó)有銀行大量持有這些資產(chǎn)，一方面實(shí)體經(jīng)濟(jì)沒(méi)有得到更多的資金，另一方面，這些國(guó)有銀行卻因此避免了監(jiān)管當(dāng)局的審查。如此一來(lái)，國(guó)有銀行就對(duì)失敗的威脅并不重視，它們的資產(chǎn)組合對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的考慮并不充分。

　　盡管中國(guó)的體系和西方的體系有很多不同之處，但是也有很多相同之處。在上述情形出現(xiàn)的情況下，沒(méi)法不擔(dān)心同樣的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)在中國(guó)上演。

　　對(duì)于上述分析，有這樣一種觀點(diǎn)，中國(guó)有著巨大的外匯儲(chǔ)備，能夠很輕松地救助那些有麻煩的銀行，有能力對(duì)這些銀行進(jìn)行再資本化。并且，之前有過(guò)類(lèi)似先例，把那些有問(wèn)題的債務(wù)從銀行的資產(chǎn)負(fù)債表中去掉，進(jìn)行重新結(jié)構(gòu)化，建立起一些所謂的壞債管理公司。但是，每隔一段時(shí)間將銀行業(yè)的不良資產(chǎn)剝離，僅是在繞過(guò)這個(gè)問(wèn)題，并不能一勞永逸。

　　解決中國(guó)銀行業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，簡(jiǎn)單依靠政府是不行的，銀行業(yè)需要提高自己抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，并在此過(guò)程中對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)揮更大的作用。

　　況且，作為發(fā)展中國(guó)家，中國(guó)政府有許多事情去做，比如全民醫(yī)保、養(yǎng)老保險(xiǎn)、住房保險(xiǎn)、環(huán)境保護(hù)，這些都是政府需要應(yīng)對(duì)的重大任務(wù)。即使有足夠的能力，中國(guó)政府也不一定會(huì)頻繁地為銀行風(fēng)險(xiǎn)埋單。

　　通過(guò)金融改革改善銀行業(yè)資產(chǎn)配置

　　中國(guó)的決策者完全意識(shí)到中國(guó)經(jīng)濟(jì)存在哪些問(wèn)題，十八屆四中全會(huì)也討論了這些問(wèn)題。在此之后，很多的政策紛紛出臺(tái)，以幫助解決金融機(jī)構(gòu)中的這種不穩(wěn)定性。

　　其中，有些新的政策非常好。比如，前不久剛出臺(tái)的滬港通，我對(duì)這一政策感到振奮。這是一個(gè)重要的開(kāi)放中國(guó)經(jīng)濟(jì)的步驟，滬港通將會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步開(kāi)放帶來(lái)更大的好處，因?yàn)榇伺e可引入更多的境外資本，也能夠激勵(lì)銀行強(qiáng)化貨幣管理工具、風(fēng)險(xiǎn)管理工具和貸款承諾，使得中國(guó)銀行(3.94， 0.09， 2.34%)能夠扮演好金融中介的角色。

　　滬港通是很重要的一步，但是對(duì)于整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)，這一步仍然比較小，可以更加大膽一點(diǎn)，讓資本市場(chǎng)能夠更好地配置資源。很多國(guó)家的資本市場(chǎng)是開(kāi)放的，而且已經(jīng)非常多樣化，中國(guó)的資本市場(chǎng)也應(yīng)該進(jìn)一步開(kāi)放，發(fā)揮更大的作用。

　　但是，目前中國(guó)有幾個(gè)政策卻令人擔(dān)憂(yōu)：一個(gè)是加大基礎(chǔ)建設(shè)的投資，基礎(chǔ)建設(shè)對(duì)經(jīng)濟(jì)是一件好事，但是這會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)中投資占的份額繼續(xù)增高。而對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)，投資在經(jīng)濟(jì)中所占的比重已經(jīng)夠高了，加大基礎(chǔ)設(shè)施的投資只是一個(gè)短期的解決方案，并不會(huì)解決經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的問(wèn)題。

　　另一個(gè)是對(duì)抵押貸款放松了限制，使得人們能夠買(mǎi)上第二套房或者更大的房。如果這一情況繼續(xù)發(fā)酵，樓市價(jià)格無(wú)疑會(huì)繼續(xù)上漲，這也就意味著房地產(chǎn)市場(chǎng)并沒(méi)有達(dá)到穩(wěn)定的狀態(tài)，而仍在波動(dòng)之中，這對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境和人們的生活狀況都會(huì)產(chǎn)生影響。

　　還有就是金融部門(mén)的風(fēng)險(xiǎn)考量。除了金融危機(jī)再次爆發(fā)的可能性，很重要的一個(gè)原因就是，金融機(jī)構(gòu)可能遏制經(jīng)濟(jì)的生機(jī)。金融機(jī)構(gòu)的本職工作是拿走人們的儲(chǔ)蓄，把它轉(zhuǎn)化到最好的企業(yè)中，去做最好的投資。但是，現(xiàn)在中國(guó)金融機(jī)構(gòu)這一點(diǎn)做得卻不是特別好。盡管可以為了解決不穩(wěn)定性對(duì)銀行進(jìn)行注資，但是，接下來(lái)銀行還會(huì)再次不穩(wěn)定。在此過(guò)程中，中國(guó)銀行業(yè)對(duì)資產(chǎn)配置的效率卻并未提高。現(xiàn)階段，通過(guò)金融領(lǐng)域改革，通過(guò)資本市場(chǎng)的更加開(kāi)放，將有機(jī)會(huì)改善中國(guó)銀行業(yè)的資產(chǎn)配置，同時(shí)解決系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，也解決掉債務(wù)問(wèn)題。

　　上述問(wèn)題其實(shí)都很棘手，要想真正解決并不容易，真心希望所有中國(guó)人都走運(yùn)。

　　(作者系2003年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者)