中國平安于3月16日發(fā)布2015 年報：1)公司2015 年實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤542 億元，同比增長38%，對應(yīng)EPS2.98 元。業(yè)績大幅增長主要?dú)w因于投資收益提升80%。2)歸屬于母公司凈資產(chǎn)3342.5 億元，較年初增長15.4%，對應(yīng)BPS18.28 元。3)新業(yè)務(wù)價值308 億元，同比上升40.4%；內(nèi)含價值5528億元，較年初增長20.5%。董事會建議每股派發(fā)現(xiàn)金股利0.35 元。

　　受精算假設(shè)調(diào)整影響，四季度業(yè)績同比下滑，凈利潤增速略低于我們預(yù)期。1)中國平安四季度單季實(shí)現(xiàn)凈利潤59 億元，單季同比下滑22%，凈資產(chǎn)較三季度末環(huán)比小幅增長1.8%。2)公司調(diào)高發(fā)病率假設(shè)，調(diào)低稅收及流動性溢價，同時“保險合同準(zhǔn)備金計(jì)量基準(zhǔn)收益率曲線”也有所下降，此項(xiàng)變動減少2015 年度稅前利潤231.75 億元。

　　投資收益率五年來新高。1)平安優(yōu)化資產(chǎn)配臵，加大收益率較高的固定收益類資產(chǎn)投資，動態(tài)配臵權(quán)益資產(chǎn)，且權(quán)益投資分紅收益率同比上升。2)受益于資本市場的良好表現(xiàn)，保險資金組合凈已實(shí)現(xiàn)及未實(shí)現(xiàn)的收益由2014 年的59 億元增加至343 億元，同時，資產(chǎn)減值損失由88 億元減少至43 億元，總投資收益由637 億元增加80%至1147 億元，總投資收益率由5.1%大幅上升至7.8%。3)凈投資收益率由5.3%上升至5.8%的高位，有利于平滑收益率波動。4)公司目前仍有超過300 億浮盈，與2015 年初基本持平，利好公司未來的利潤表現(xiàn)。

　　新業(yè)務(wù)價值高速增長，主要得益于代理人數(shù)量及產(chǎn)能同時上升：平安壽險實(shí)現(xiàn)規(guī)模保費(fèi)2998 億元，同比增長18.6%；個人壽險實(shí)現(xiàn)保費(fèi)2691 億元，同比增長19.4%，其中新業(yè)務(wù)規(guī)模保費(fèi)805 億元，同比增長50.9%。新業(yè)務(wù)價值同比大幅增長40%，主要因?yàn)椋?)交叉銷售下公司代理人收入高于同業(yè)，因此代理人隊(duì)伍不斷擴(kuò)張。2015 年公司代理人數(shù)量同比年初大幅上漲37%至87 萬，創(chuàng)歷史新高；2)代理人產(chǎn)能繼續(xù)大幅提升16%至人均7236 元/月/新單保費(fèi)，顯著領(lǐng)先同業(yè)，人均每月新保單件數(shù)由1.1 件提升至1.2 件，代理人每月人均收入5124 元，同比增長9.4%。

　　金融互聯(lián)網(wǎng)布局領(lǐng)先同業(yè)，互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)2.42 億。公司近幾年來始終致力于建設(shè)行業(yè)領(lǐng)先的互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品和服務(wù)平臺。截止2015 年中期，公司互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)超2.42 億，其中，平安銀行“行 E 通”平臺實(shí)現(xiàn)全年線上銷售額超6,000 億元，平安橙子客戶突破500 萬；陸金所全年總交易量1.53 萬億元。預(yù)計(jì)平安以陸金所、萬里通、好房等為代表的互聯(lián)網(wǎng)金融平臺未來將擁有兩大核心競爭力：1)兼具平臺和內(nèi)容的雙重優(yōu)勢；2)打通線上、線下兩個渠道。預(yù)計(jì)在互聯(lián)網(wǎng)金融時代平安將最大限度的依托其平臺的力量發(fā)揮綜合金融的強(qiáng)大協(xié)同效應(yīng)。

　　維持“買入”投資評級。平安壽險業(yè)務(wù)價值增長領(lǐng)先同業(yè)，產(chǎn)險盈利領(lǐng)先同業(yè)，互聯(lián)網(wǎng)金融穩(wěn)步推進(jìn)?？紤]2016 年投資壓力較大，下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)16~17年EPS 分別為3.21 和3.73 元。目前公司16PEV 不足1 倍，估值處于歷史低位，繼續(xù)推薦。維持中國平安“買入”評級，預(yù)計(jì)2016 年估值將逐漸恢復(fù)到1.5 倍內(nèi)含價值倍數(shù)，對應(yīng)目標(biāo)價51.75 元。

　　風(fēng)險提示：權(quán)益市場下跌導(dǎo)致業(yè)績估值雙重壓力。