保監(jiān)會近期對個別險企發(fā)布監(jiān)管函，部分保險機構(gòu)資金運用風(fēng)險再度暴露。業(yè)內(nèi)人士認為，保險公司保費快速擴容和資產(chǎn)配置方面浮虧增加均可能導(dǎo)致償付能力不足，但表現(xiàn)出來的僅為個案，保險資金整體風(fēng)險總體可控。

　　多位保險資管人士對中國證券報記者表示，2016年險資在權(quán)益類市場仍有投資機會，市場底和情緒底有待進一步確立。適當(dāng)?shù)亟槿霗?quán)益類市場，特別是研判部分跌出布局價值的標(biāo)的，采取相機策略進行操作。同時，在市場不確定性的情況下，權(quán)益類投資尤其需要謹慎對待，避免對償付能力構(gòu)成不良影響，從而帶來制約業(yè)務(wù)開展的后果。

　　償付能力不足引“黃牌警告”

　　近日，保監(jiān)會發(fā)布監(jiān)管函，鑒于中融人壽2015年三季度末和四季度末償付能力充足率分別為-115.95%和74.62%，償付能力溢額-23.49億元和-2.82億元，屬于償付能力不足類公司，責(zé)令中融人壽即日起不得增加股票投資，并采取有效應(yīng)對和控制措施。

　　2015年12月，中融人壽在不到一周的時間里，接連舉牌真視通、鵬輝能源、天孚通信三家上市公司。此外，中融人壽還持有三鑫醫(yī)療、龍韻股份、重慶路橋、弘業(yè)股份、科陸電子、開爾新材、潤和軟件等多家上市公司股份。

　　這也成為繼2014年正德人壽之后又一個因償付能力不足而被限制股票投資的案例。長江證券分析師蒲東君表示，償付能力充足率不足監(jiān)管屬于正常監(jiān)管范疇，措施相對靈活。2013年以來，保監(jiān)會共向14家保險公司下發(fā)償付能力充足率不足監(jiān)管函，要求公司采取相應(yīng)措施改善償付能力狀況，監(jiān)管措施包括暫停增設(shè)分支機構(gòu)、停止開展新業(yè)務(wù)、暫停新增股票投資等。較此前對部分公司“禁止開展新業(yè)務(wù)”的監(jiān)管，此次對中融人壽的監(jiān)管措施更加謹慎。

　　蒲東君認為，保險公司償付能力不足包括保費快速擴容和資產(chǎn)配置方面浮虧增加兩方面原因，二者均可能導(dǎo)致償付能力充足率下滑。從中融人壽披露的信息來看，萬能險賬戶是其主要資金來源，對舉牌資金的貢獻比重在50%-80%左右，而2015年中融人壽萬能險、投連險業(yè)務(wù)擴容，要求具備的相應(yīng)資本增長，導(dǎo)致償付能力不足；另一方面，其權(quán)益?zhèn)}位占比較高，同時資本市場大幅波動，或?qū)е鹿靖√澰黾忧治g凈資產(chǎn)。但同時，償付能力不足僅為個案，并非行業(yè)現(xiàn)象。

　　某大型保險資產(chǎn)管理公司的投資經(jīng)理介紹，一些保險公司通過發(fā)行高現(xiàn)金價值的理財產(chǎn)品，很短時間內(nèi)就能募集大量資金。這些資金很容易加杠桿后再進入二級市場，這對于負債經(jīng)營的保險公司而言，風(fēng)險很大，而且實際上把風(fēng)險延后了。監(jiān)管部門為了遏制這種情況，才對中融人壽等公司進行處罰?！皩嶋H上，其他一些公司也在從事像中融人壽一樣的業(yè)務(wù)，只是財務(wù)報表能夠做平，監(jiān)管部門沒有處罰而已。”該人士稱，而保監(jiān)會的一大監(jiān)管措施就是嚴格要求保險公司的償付能力充足率。

　　近期，保監(jiān)會主席項俊波在接受媒體采訪時表示，保監(jiān)會做了反復(fù)測算，保險資金的整體風(fēng)險總體可控，對于部分中小保險公司，也在不斷進行壓力測試，基本沒有問題。而針對個別存在風(fēng)險隱患公司，保監(jiān)會將采取有針對性的監(jiān)管措施。

　　中融人壽發(fā)布的年度信息披露報告顯示，2010年至2014年，其投資收益分別為3956.88萬元、7221.92萬元、1.33億元、6.26億元、16.90億元，償付能力充足率分別為1802%、299%、155.34%、152.36%、230.71%。僅就中融人壽買入的真視通、鵬輝能源、天孚通信三家上市公司股票而言，以3月2日收盤價計算，中融人壽浮虧約2.96億元。

　　此前，中融人壽多次增資，并自稱償付能力可相應(yīng)提高。2010年12月29日，中融人壽增資擴股方案獲保監(jiān)會核準通過，計劃增資8000萬股，將注冊資本增至3億元。2012年，中融人壽預(yù)計在未來3年通過增資可使其償付能力保持在200%以上。2013年1月15日，中融人壽確認新增1億股，將注冊資本增至4億元的增資擴股方案。2014年6月10日，中融人壽確認增資1億股，將注冊資本增至5億元的增資擴股方案。有業(yè)內(nèi)人士認為，就目前情況而言，中融人壽最為直接和現(xiàn)實的補救辦法，仍是再度推進增資擴股工作。

　　多途徑布局股權(quán)投資

　　中國證券報記者多方了解到，保險公司整體上認為險資在二級市場上的發(fā)力空間值得期待，但時機仍需把握。上海一家中型財險公司的投資經(jīng)理透露，上周，由于所持基金的凈值到達止損線，只好大舉“剁”掉，一周內(nèi)該人士已將手中基金持股“砍”掉8億元左右。結(jié)果，不少險資幾乎一致的行為導(dǎo)致市場的惡性循環(huán)——越跌越賣，越賣越跌。不過，周一央行宣布降準以來，市場已經(jīng)出現(xiàn)連續(xù)反彈。

　　實際上，保險資金對于權(quán)益市場的態(tài)度已經(jīng)趨于樂觀。一家大型保險的投資經(jīng)理介紹，相比固定收益類資產(chǎn)的情況，今年的投資機會應(yīng)該在權(quán)益類市場。而且，目前的震蕩市對一些規(guī)模不大的保險資金而言是非常好的操作機會，“聽說一些險資低買高賣今年以來的收益還不錯?！?/p>

　　他認為，未來會進一步確立市場底和情緒底，“等到大家都不愿意再談股市的時候，也許市場就慢慢起來了。我現(xiàn)在已經(jīng)在開始慢慢加倉了?！?/p>

　　廣東某險企投資部門負責(zé)人表示，他所在公司2016年的投資收益率目標(biāo)依然維持在較高水平，除了房地產(chǎn)增值預(yù)期向好外，權(quán)益類投資的機會也值得期待，這兩個領(lǐng)域已被視為該公司2016年資產(chǎn)端獲利的主要途徑。

　　另一大型保險公司人士則表示，2016年再投資壓力不大，正可以借此時機考慮未來更長期限的資金布局。在判斷目前利率下行仍將持續(xù)的前提下，適當(dāng)?shù)亟槿霗?quán)益類市場，特別是研判部分大跌之后已有布局價值的標(biāo)的，采取相機策略進行操作，將是今年重點關(guān)注的方面。

　　蒲東君表示，股權(quán)類資產(chǎn)具有收益率優(yōu)勢，目前險企長期股權(quán)投資占比不足2%。股權(quán)投資將是2016年保險資金將重點拓展的方向，不同險企路徑會有差異。從收益率來看，綜合考慮PB和ROE的情況，目前ROE位于15%-20%，PB估值1-2倍左右的資產(chǎn)對于險資具有較強吸引力，這些資產(chǎn)集中于金融、航空鐵路運輸、電力熱力、房地產(chǎn)等板塊，有望能為險企帶來較高的回報水平。預(yù)計大型險企將直接參與并購市場完成股權(quán)投資布局，中小險企或憑借二級市場舉牌完成股權(quán)布局。

　　中國保險資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會執(zhí)行副會長兼秘書長曹德云表示，在低利率、“項目荒”、“資產(chǎn)荒”的環(huán)境下，擴大權(quán)益類投資和股權(quán)投資，特別是這種長期股權(quán)投資，是險資可行的做法。雖然自2015年6月以來，股市經(jīng)歷劇烈波動，但保險資管業(yè)運行情況仍比較理想，保持穩(wěn)健、高效的勢頭。除了資產(chǎn)規(guī)模取得增長外，保險資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)也更趨于多元化。

　　華泰證券分析師羅毅認為，隨著保險資金運用市場化改革的深入進行和保險資產(chǎn)管理的不斷發(fā)展成熟，險企投資收益也將保持穩(wěn)定。盡管利率下行影響新的債權(quán)投資和再投資的利率，但當(dāng)前下降的力度和時間還處于安全范圍內(nèi)。同時，在另類投資資產(chǎn)上的創(chuàng)新，包括投資醫(yī)療養(yǎng)老項目、對接PPP項目支持基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、搭建股權(quán)私募投資扶持創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)，也給保險帶來穩(wěn)定的回報。而在權(quán)益市場投資上，前期部分險企舉牌大批高分紅、高ROE的股票，也可以在穩(wěn)定分紅的同時享受業(yè)績回報。

　　中小險企資本金補充需求迫切

　　隨著償二代的施行，保險公司的風(fēng)險防范觀念也有望加強。保險資管機構(gòu)負責(zé)人士表示，從市場環(huán)境來看，經(jīng)濟去杠桿化導(dǎo)致信用風(fēng)險加大，固定收益類投資風(fēng)險隱患將顯著增加。隨著利率步入下行通道，保險資金整體投資收益率也面臨考驗。在市場不確定性的情況下，權(quán)益類投資尤其需要謹慎對待，避免對償付能力構(gòu)成不良影響，從而帶來制約業(yè)務(wù)開展的后果。

　　中銀國際證券分析師魏濤認為，由于市場上各家公司所處的發(fā)展階段、發(fā)展戰(zhàn)略、競爭優(yōu)勢等有所不同，資產(chǎn)驅(qū)動負債型的公司保費依然保持著2015年的高速增長，如生命、華夏、前海、國華、天安、和諧健康及銀行系保險等。雖然在2016年保險行業(yè)將面臨利率下行帶來的資產(chǎn)和負債端的挑戰(zhàn)和壓力，但行業(yè)持續(xù)發(fā)展的趨勢仍將持續(xù)。

　　魏濤表示，更加多元化的投資手段及政策導(dǎo)向有利于類固定收益等品種的投資，減緩傳統(tǒng)固定收益投資的中長期壓力，且保險資金風(fēng)險管理和投資的能力在逐步加強。在償二代的導(dǎo)向下，預(yù)計負債端將朝著更加長期化和保障性的方向發(fā)展，而資產(chǎn)端在放開政策的同時、對風(fēng)險的把控將會更加重視，而資產(chǎn)負債的協(xié)調(diào)發(fā)展，成為控制行業(yè)風(fēng)險、避免利差損等不利局面出現(xiàn)的要素。

　　蒲東君認為，多元化資本金補充方式和行業(yè)保費向好的前景下，中小險企資本金補充需求迫切，但壓力或有限。保險公司資本金補充途徑主要是普通股、優(yōu)先股、資本公積、留存收益、債務(wù)性資本工具，考慮到2016年資本市場震蕩、保費快速擴容，中小險企資本金補充需求較為迫切，但是流動性寬裕背景下資本金補充難度不大。2016年，中小險企保費將保持高增長態(tài)勢。在對高現(xiàn)價產(chǎn)品和萬能險產(chǎn)品的監(jiān)管思路更加辯證的背景下，中小險資會對股票市場的影響值得關(guān)注。

　　曹德云表示，投資永遠是在風(fēng)險和收益之間試錯和權(quán)衡，以求得一個可以接受的均衡、適度的收益。與2015年相比，今年的投資形勢更復(fù)雜，對風(fēng)險強調(diào)得更多，這與國內(nèi)外的經(jīng)濟金融環(huán)境和市場形勢的變化有很大關(guān)系。怎樣既防范風(fēng)險、維護資產(chǎn)安全運行，又獲得一定收益，需要保險行業(yè)認真思考。