臨近2015年末，保險(xiǎn)資金上演了一場(chǎng)“舉牌”的年度大戲，吸引著更多人士關(guān)注保險(xiǎn)資金如今的投資動(dòng)向。

　　反觀2015年以來(lái)，保險(xiǎn)驅(qū)動(dòng)投資還是投資驅(qū)動(dòng)保險(xiǎn)，在低利率、資產(chǎn)荒、股市震蕩等狀況頻發(fā)、充滿挑戰(zhàn)的一年里，保險(xiǎn)資金不僅不斷在調(diào)整著各類資產(chǎn)的投資比例，權(quán)益類和債券類投資機(jī)會(huì)在不斷重塑，也更深入地以更多創(chuàng)新的方式參與到大資管的競(jìng)爭(zhēng)中，在另類投資中演繹出更新的玩法，還在年末上演了舉牌潮的大戲。

　　“明年保險(xiǎn)公司投資端的資產(chǎn)配置壓力將加大，除了傳統(tǒng)的投資方式外，保險(xiǎn)公司可能會(huì)更多地布局大資管和宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的各類機(jī)會(huì)，與此同時(shí)，海外仍將是重點(diǎn)布局領(lǐng)域。”一中小保險(xiǎn)資管人士如是分析2016年險(xiǎn)資的投資形勢(shì)。

　　調(diào)比例：股債變化尋新機(jī)

　　股市過(guò)山車(chē)注定讓2015年成為證券市場(chǎng)不平凡的一年。上半年，保險(xiǎn)資金運(yùn)用中股票和證券投資基金占比14.84%，較年初上升3.78個(gè)百分點(diǎn)。在四家上市保險(xiǎn)公司發(fā)布中報(bào)完畢時(shí)，對(duì)于股市還是較為樂(lè)觀的，由于權(quán)益類資產(chǎn)總投資收益大幅增加，“公司投資資產(chǎn)年化總投資收益率同比大幅增加”的表述也成為中報(bào)中頻率較高的詞。相比往年，權(quán)益類投資占比確實(shí)呈現(xiàn)明顯增加的趨勢(shì)。

　　不過(guò)，在經(jīng)歷股市巨震之后，保險(xiǎn)公司態(tài)度較為審慎。一大型保險(xiǎn)資管人士分析：“采取的策略一是更多地尋找二級(jí)市場(chǎng)以外的機(jī)會(huì)，另外就是調(diào)倉(cāng)換標(biāo)的?！?/p>

　　根據(jù)保監(jiān)會(huì)最新發(fā)布的數(shù)據(jù)，資金運(yùn)用余額106061.64億元，較年初增長(zhǎng)13.66%。銀行存款24189.10億元，占比22.81%；債券37120.67億元，占比35.00%；股票和證券投資基金14863.68億元，占比14.02%；其他投資29888.19億元，占比28.17%。

　　除權(quán)益類投資外，2015年，利率持續(xù)下行一直是懸在保險(xiǎn)公司頭上的一把達(dá)摩克利斯之劍，而在保險(xiǎn)資金配置中，固定收益類資產(chǎn)也在逐步降低。

　　據(jù)平安證券研究報(bào)告分析，由于資產(chǎn)負(fù)債久期的不匹配，保險(xiǎn)公司在利率下行時(shí)，容易造成利差損的情況出現(xiàn)。對(duì)于保險(xiǎn)公司來(lái)說(shuō)，利率趨勢(shì)的拐點(diǎn)還未出現(xiàn)，最佳的資產(chǎn)配置策略就是在近一兩年利率處于低位，趨勢(shì)還未確定的情況下，配置久期較短的產(chǎn)品，仍可以在利率拐點(diǎn)出現(xiàn)的時(shí)候，配置收益率更高的產(chǎn)品。所以，預(yù)計(jì)2016年大型險(xiǎn)企在配置固定收益類產(chǎn)品時(shí)，會(huì)更加偏好低久期產(chǎn)品。

　　債券整體收益率的下行也讓保險(xiǎn)公司不斷考慮著如何尋找新機(jī)，在近日保險(xiǎn)資管協(xié)會(huì)主辦的“IAMAC”會(huì)議上，海通證券非銀高級(jí)分析師孫婷曾分析：“資產(chǎn)端方面，保險(xiǎn)公司逐漸將部分債券及存款款的投資比例轉(zhuǎn)移到債權(quán)計(jì)劃、集合信托等高收益新型固收類資產(chǎn)中?！?/p>

　　深融入：另類投資深合作

　　在最近和一些保險(xiǎn)業(yè)外人士的交流中，聽(tīng)到最多的感嘆就是“保險(xiǎn)是全能的”這一說(shuō)法，如何理解全能的保險(xiǎn)？東吳證券的一份研究報(bào)告如是解釋：保險(xiǎn)是全能的金融資產(chǎn)投資平臺(tái)?；谀壳暗谋O(jiān)管法規(guī)，保險(xiǎn)資金的投資渠道幾乎無(wú)限制，從傳統(tǒng)的存款、債券、股票、基金等資產(chǎn)到不動(dòng)產(chǎn)、信托、優(yōu)先股、基礎(chǔ)設(shè)施、創(chuàng)投基金、資本證券化產(chǎn)品、私募基金等另類資產(chǎn)都可以投資，監(jiān)管限制遠(yuǎn)小于銀行、基金、券商。

　　這和一些保險(xiǎn)業(yè)外人士的看法一致，保險(xiǎn)資金一直給市場(chǎng)的是低成本、長(zhǎng)周期、流動(dòng)性充裕的印象，而隨著“新國(guó)十條”的落地和監(jiān)管的不斷放松，保險(xiǎn)資金的優(yōu)勢(shì)確實(shí)越發(fā)明顯。有數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，另類投資增長(zhǎng)迅速，今年前10個(gè)月較年初增長(zhǎng)35%，增加額超過(guò)今年保險(xiǎn)資金整體增加額的50%。與之相對(duì)應(yīng)的是，保險(xiǎn)資管產(chǎn)品發(fā)展迅速。來(lái)自保險(xiǎn)資管協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，今年10月債權(quán)投資計(jì)劃注冊(cè)已破萬(wàn)億。

　　實(shí)際上，債權(quán)投資計(jì)劃的大幅增長(zhǎng)與險(xiǎn)企資產(chǎn)負(fù)債匹配緊密相關(guān)，安信證券研究報(bào)告顯示，實(shí)體經(jīng)濟(jì)為險(xiǎn)資提供更為豐富的投資機(jī)會(huì)?，F(xiàn)階段，房地產(chǎn)投資、制造業(yè)投資以及民間投資萎靡，財(cái)政收入的放緩則直接降低了預(yù)算內(nèi)資金對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的支持力度，重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)越發(fā)依賴保險(xiǎn)資金。投資基礎(chǔ)設(shè)施有望緩解險(xiǎn)企資產(chǎn)負(fù)債不匹配的風(fēng)險(xiǎn)。

　　近階段，資產(chǎn)荒亦對(duì)保險(xiǎn)公司資產(chǎn)配置產(chǎn)生影響。據(jù)一位保險(xiǎn)資管業(yè)內(nèi)人士分析：“今年首次出現(xiàn)了M2和社會(huì)融資增速差的逆轉(zhuǎn)，資產(chǎn)增速相比負(fù)債增幅放緩得更快。而銀行理財(cái)、保險(xiǎn)另類債權(quán)投資產(chǎn)品和其他固定收益類私募金融產(chǎn)品和信用債之間的利差大幅縮窄，保險(xiǎn)、銀行等機(jī)構(gòu)的收益率要求調(diào)整要遠(yuǎn)緩于基準(zhǔn)利率調(diào)整。”

　　而養(yǎng)老、大健康、互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)等都成為保險(xiǎn)資金尋找的新機(jī)會(huì)。在探尋新機(jī)會(huì)的同時(shí)，保險(xiǎn)資金也在嘗試著各類創(chuàng)新的參與方式，明股實(shí)債、PPP、產(chǎn)業(yè)基金、PE、夾層基金等都成為新的合作模式，保險(xiǎn)資金正以前所未有的新姿態(tài)參與到金融和產(chǎn)業(yè)融合的各個(gè)層面。

　　另外值得關(guān)注的是，為了與保險(xiǎn)業(yè)利率市場(chǎng)化改革進(jìn)程相配合，監(jiān)管機(jī)構(gòu)從2014年開(kāi)始連續(xù)放寬對(duì)保險(xiǎn)投資端的監(jiān)管限制，據(jù)東吳證券統(tǒng)計(jì)，自2014年放寬投資權(quán)益類和不動(dòng)產(chǎn)比例的限制、優(yōu)先股、創(chuàng)投基金后，2015年又相繼放寬了境外投資、藍(lán)籌股持倉(cāng)比例、資產(chǎn)支持計(jì)劃、私募基金。投資端限制的放寬，大幅提升了保險(xiǎn)公司獲取市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和流動(dòng)性溢價(jià)的空間。目前另類投資收益率主要集中于6.5%～7.5%區(qū)間，明顯高于債券收益，預(yù)計(jì)未來(lái)中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)將繼續(xù)通過(guò)增加權(quán)益類資產(chǎn)和低流動(dòng)性高收益另類資產(chǎn)的方式提高投資收益率。

　　除了傳統(tǒng)投資方式和另類投資外，保險(xiǎn)資金的海外投資亦在不斷推進(jìn)。上述資管人士分析：“由于在整體資產(chǎn)配置中相對(duì)占的比例還較小，未來(lái)仍有很大增長(zhǎng)空間?！?/p>

　　舉牌潮：風(fēng)險(xiǎn)錯(cuò)配難持續(xù)

　　反觀保險(xiǎn)資金這一年，舉牌潮不能落下。這場(chǎng)年末的買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)再加上萬(wàn)科寶能系的神秘莫測(cè)的大比拼，給保險(xiǎn)資金的2015年添上了重重的一筆。

　　這場(chǎng)舉牌潮有大公司參與，但主要以中小保險(xiǎn)公司為主，其中舉牌較為激進(jìn)的公司多為資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)型的非上市保險(xiǎn)公司，而舉牌的標(biāo)的多為地產(chǎn)、金融、百貨等低估值、高分紅、股權(quán)分散的藍(lán)籌股。

　　大多數(shù)市場(chǎng)分析一致認(rèn)為舉牌潮難持續(xù)。分析顯示，保費(fèi)端壓力、看好標(biāo)的和償付能力要求等是舉牌潮出現(xiàn)的原因。而對(duì)于2016年舉牌是否將會(huì)延續(xù)，平安證券報(bào)告認(rèn)為，在資產(chǎn)荒的大背景下，負(fù)債成本比較高的中小險(xiǎn)企還是有動(dòng)力通過(guò)股票市場(chǎng)賺取一個(gè)較高的收益率的，但是會(huì)有一個(gè)限度。

　　在此次舉牌潮中，“短貸長(zhǎng)投”或者說(shuō)“短錢(qián)長(zhǎng)配”的錯(cuò)配模式亦引發(fā)關(guān)注，這也就是說(shuō)保險(xiǎn)公司需通過(guò)滾動(dòng)負(fù)債來(lái)保證現(xiàn)金流安全，拿新錢(qián)還舊債，保費(fèi)端和投資端不匹配的現(xiàn)金流危機(jī)惹人關(guān)注。

　　這亦引發(fā)監(jiān)管層關(guān)注，保監(jiān)會(huì)近日連續(xù)下發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)保險(xiǎn)公司資產(chǎn)配置審慎性監(jiān)管有關(guān)事項(xiàng)的通知》和《保險(xiǎn)資金運(yùn)用內(nèi)部控制指引》，以進(jìn)一步規(guī)范資產(chǎn)配置和資金運(yùn)用。12月25日，證監(jiān)會(huì)對(duì)“關(guān)于近期寶能舉牌萬(wàn)科一事，證監(jiān)會(huì)是否正開(kāi)展相關(guān)調(diào)查工作”時(shí)表態(tài)稱：“證監(jiān)會(huì)一直高度關(guān)注寶能舉牌萬(wàn)科一事，上市公司、收購(gòu)人等信息披露義務(wù)人在上市公司收購(gòu)中應(yīng)當(dāng)依法履行信息披露義務(wù);上市公司董事會(huì)對(duì)收購(gòu)所做出的決策及采取的措施，應(yīng)當(dāng)有利于維護(hù)公司及其股東的利益。目前，證監(jiān)會(huì)正會(huì)同銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)對(duì)此事進(jìn)行核實(shí)研判?！?