12月的北京，霧霾彌漫，可視范圍變得有限。與天氣一般，國際經(jīng)濟環(huán)境短時積重難返，國內(nèi)經(jīng)濟形勢放緩態(tài)勢明顯。在此背景下，“資產(chǎn)配置荒”正在資本市場蔓延，包括保險資金在內(nèi)的“錢袋子”，正面臨著“投到哪、怎么投”的問題。

　　正如一位上市保險公司總精算師對21世紀經(jīng)濟報道記者所言：“保險資金的負債具有長期性，而資本市場上能夠覆蓋保險資金負債成本的長周期、高收益品種較少，如債券投資計劃獲取難度日益加大，信托資產(chǎn)凈發(fā)行量持續(xù)萎縮等。”

　　“在利率平穩(wěn)甚至上行的過程中，資產(chǎn)負債不匹配對保險資金影響較小，但在利率進入下行通道后，短期資產(chǎn)到期則面臨著再投資風(fēng)險，這將對保險資金資產(chǎn)端的投資收益造成壓力。尤其是在‘償二代’體系下，保險業(yè)的利率風(fēng)險主要體現(xiàn)為資產(chǎn)和負債的敏感性缺口，資產(chǎn)和負債不匹配將提高利率風(fēng)險的資產(chǎn)占用，增加資金壓力?！?/p>

　　既然如此，與其等待清風(fēng)徐來，不如提早未雨綢繆。

　　雖然不同規(guī)模的保險公司在2016年的投資策略上各有側(cè)重，但“保險與投資雙輪驅(qū)動”已經(jīng)成為共識。在長期利率處于下行通道的背景下，傳統(tǒng)的占比較高的協(xié)議存款和固定收益類債券的收益也將隨之降低；伴隨著股票市場不確定性的加劇，權(quán)益類資產(chǎn)配置的收益也將隨之降低。未來，另類投資、海外投資等有望成為保險資金投資的重點方向。

　　不過，另類投資需要注意信用風(fēng)險，海外投資需要注意新興市場等風(fēng)險。

　　另類投資：基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)或舊城改造為理想項目

　　“另類投資”一詞，正在保險業(yè)被頻頻提及。

　　所謂另類投資，即除銀行存款、債券、股票、基金等傳統(tǒng)投資之外的投資品種，主要包括基礎(chǔ)設(shè)施投資計劃、不動產(chǎn)、長期股權(quán)、以及信托金融產(chǎn)品等。

　　中國保險資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會執(zhí)行副會長兼秘書長曹德云在接受21世紀經(jīng)濟報道記者采訪時表示，“保險資金在銀行存款和債券中的投資比例較前兩年70%、75%，甚至接近80%的比例已經(jīng)出現(xiàn)明顯下降。其中，銀行存款下降更多一些，而下降的比例幾乎全部轉(zhuǎn)化到了另類投資上，尤其是對接實體經(jīng)濟發(fā)展上。另類投資會是保險資金未來的一個重要投資方向，比例會持續(xù)增加?！?/p>

　　保監(jiān)會數(shù)據(jù)顯示，2015年1-10月，保險資金運用余額10.61萬億元，較年初增長13.66%。其中，銀行存款2.42萬億元，占比22.81%；債券3.71萬億元，占比35.00%；股票和證券投資基金1.49萬億元，占比14.02%；其他投資2.99萬億元，占比28.17%。

　　對于原因，曹德云稱，“一方面，銀行存款和債券屬于利率敏感型投資標的，目前市場正處于利率下行通道，如果保險資金現(xiàn)在配置低利率、低收益的標的，顯然不是一種明智的選擇。另一方面，國家出于支持實體經(jīng)濟發(fā)展的目的，始終在政策層面鼓勵保險資金另類投資?？梢灶A(yù)見的是，國家還會陸續(xù)出臺相關(guān)優(yōu)惠政策。”

　　2012年下半年以來，保監(jiān)會先后公布20多項資金運用的新政策，包括放開對信托等金融產(chǎn)品的投資，開展資產(chǎn)管理產(chǎn)品試點工作，推進基礎(chǔ)設(shè)施債券計劃備案制轉(zhuǎn)為注冊制的改革等。

　　另據(jù)21世紀經(jīng)濟報道記者獲悉，監(jiān)管層正在研究制定拓寬保險資金投資基礎(chǔ)設(shè)施項目和非重大股權(quán)的行業(yè)范圍、放寬投資重大工程建設(shè)的單一資產(chǎn)集中度比例等方面。

　　談及保險資金在另類投資中最為感興趣的標的，一位大型保險資產(chǎn)管理公司人士告訴21世紀經(jīng)濟報道記者，“地方性基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)或舊城改造項目是較為理想的選擇，通常這類項目擁有政府信用擔(dān)保，具有投資期限長、收益高于債權(quán)投資、波動率較低的特點，項目整體資質(zhì)較高。保險資金可以通過債券計劃、PPP﹑股權(quán)投資和委托建設(shè)相結(jié)合等方式，對這類項目進行融資，參與地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)或舊城改造獲取長期穩(wěn)定的投資收益?！?/p>

　　此外，該人士表示，“保險資金以優(yōu)先股形式投資，不參與基金的經(jīng)營管理，獲得長期、穩(wěn)定的回報，也可以進一步拓寬保險資金的投資渠道，優(yōu)化資產(chǎn)配置狀況，提高長期投資收益水平。”

　　“未來，保險資金應(yīng)該進一步擴大另類投資的領(lǐng)域和規(guī)模，充分發(fā)揮保險資金期限長、金額大的優(yōu)勢?！痹撊耸垦a充道。

　　海外投資：不動產(chǎn)及保險公司股權(quán)投資為重點

　　2016年，保險資金“海外尋寶”的故事還會上演嗎？

　　多位受訪者對記者表示，在保險資金尋求資產(chǎn)配置的“分散化”、“安全墊”和“高效能”的過程中，海外資產(chǎn)配置是不錯的選擇，保險資金的全球化配置會持續(xù)增加。

　　曹德云坦言，“保險資金海外投資是必然趨勢，誰走得早，誰就會越主動。在當(dāng)前經(jīng)濟增速放緩、利率進入下行通道的大環(huán)境下，高等級固定收益資產(chǎn)將變得相對稀缺，保險資金通過海外投資可以分散風(fēng)險，投資海外的長期資產(chǎn)可以更好地對公司內(nèi)部的資產(chǎn)負債進行匹配，降低整體的利率風(fēng)險?！?/p>

　　事實上，中國人壽、中國平安、陽光保險、安邦保險等都已在海外有所斬獲。例如，此前不久，安邦保險宣布以每股26.80美元的價格，收購美國信保人壽保險公司；中國平安宣布將與美國房地產(chǎn)基金B(yǎng)IP合作投資美國房地產(chǎn)市場，包括多項物流資產(chǎn)。

　　“當(dāng)前，保險資金海外投資項目主要是英美及歐洲國家的不動產(chǎn)投資及保險公司的股權(quán)投資。投資前者，主要是因為不動產(chǎn)看得見、摸得著，并且更容易估值；投資后者，則是由于對自己所在的行業(yè)更加了解?！辈艿略迫缡钦f道。

　　“比如，保險資金收購一家海外公司的股權(quán)，或是投資股票和基金，如果對這家公司沒有深入了解，如果對當(dāng)?shù)亟?jīng)濟狀況、法律稅收、交易規(guī)則等并不熟悉，那么保險資金就難以保證選擇的正確性。如果保險資金投資的標的是一棟樓，根據(jù)它的地段和入住率，就能夠判斷出它的客源和客流；如果投資的標的是一家保險公司，則對于這家公司在行業(yè)中的大體情況會相對了解，經(jīng)營、運作方式也會存在相似之處。”

　　在此基礎(chǔ)上，一位國有保險公司人士對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，“‘一帶一路’會成為保險資金海外投資的一個發(fā)光點，但保險資金對‘一帶一路’的投資不是短期內(nèi)投資多少，而是一個長期的投資過程。”

　　對于保險資金參與“一帶一路”的方式，該人士認為主要有二，“一是為‘一帶一路’建設(shè)提供資金。保險資金利用債權(quán)、股權(quán)、基金等方式，通過捆綁投資、多元投資等方式支持‘一帶一路’，但需要注意的是保險資金為負債性資金、商業(yè)資金，對成本、收益、安全有著嚴格要求，因此應(yīng)該清晰認識到‘一帶一路’的長期性和復(fù)雜性，確保保險資金的本金安全和收益保證。二是通過產(chǎn)品創(chuàng)新為‘一帶一路’提供風(fēng)險保障。海外投資項目和大型設(shè)備出口通常融資金額巨大，執(zhí)行期限長，信用風(fēng)險高，保險設(shè)計時，可以考慮買方違約保險、特定合同保險、買方出口信貸保險、海外投資保證保險等?！?/p>

　　不過，一位保險公司風(fēng)控部門人士對21世紀經(jīng)濟報道記者坦言，“海外投資需要注意資本占用的問題，如境外資產(chǎn)價格風(fēng)險最低資本中，新興市場的風(fēng)險因子幾乎是發(fā)達市場的三倍；在匯率風(fēng)險的最低資本占用中，其他貨幣也較美元或匯率和美元掛鉤的貨幣高很多?！?/p>

　　為此，該人士建議，“保險資金涉足海外投資的初期，應(yīng)該以發(fā)達市場為主，慎重投資新興市場。同時，資產(chǎn)配置應(yīng)該考慮投資組合跨幣種、跨類別和跨周期；除不動產(chǎn)投資和股權(quán)投資外，還可以考慮美元VC、FOF以及海外對沖組合等產(chǎn)品。”