保險(xiǎn)資金在12月持續(xù)舉牌上市公司，吸引了市場(chǎng)對(duì)于其投資意圖及相關(guān)板塊標(biāo)的增值空間的注意。在上演“帽子戲法”的同時(shí)，險(xiǎn)資多次增持同一標(biāo)的的“單點(diǎn)突破”情況也相繼發(fā)生。分析人士認(rèn)為，險(xiǎn)資有很大可能繼續(xù)增持某些標(biāo)的，以往被險(xiǎn)資關(guān)注過的標(biāo)的可能存在博弈性機(jī)會(huì)。由于保險(xiǎn)公司發(fā)展模式不同，舉牌風(fēng)格已經(jīng)出現(xiàn)分化。從保險(xiǎn)業(yè)負(fù)債端情況來看，保費(fèi)收入增長值得期待，但“雙輪驅(qū)動(dòng)”的風(fēng)險(xiǎn)也需要警惕。近期有關(guān)政策的出臺(tái)，有助于有效防范險(xiǎn)資配置出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，提升保險(xiǎn)公司內(nèi)部控制管理水平和風(fēng)險(xiǎn)管理能力。

　　險(xiǎn)資舉牌加速單點(diǎn)突破

　　進(jìn)入12月，陽光保險(xiǎn)、安邦保險(xiǎn)接連上演舉牌“帽子戲法”，對(duì)多家上市公司開展攻勢(shì)，而前海人壽和萬科雙方就股權(quán)問題的多次聲明更是吸引了資本市場(chǎng)的視線，對(duì)于保險(xiǎn)資金在12月密集舉牌的關(guān)注也相應(yīng)升溫。

　　與此同時(shí)，保險(xiǎn)資金“集中優(yōu)勢(shì)兵力”掃貨的情況也相繼發(fā)生。安邦保險(xiǎn)在此前購入遠(yuǎn)洋地產(chǎn)、金風(fēng)科技、大商股份、歐亞集團(tuán)股份后，選擇二次增持。而從以往動(dòng)作看，前海人壽、富德生命人壽等保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對(duì)于地產(chǎn)、銀行等標(biāo)的也有過多次購入后者股份的操作。

　　廣發(fā)證券分析師表示，2014年安邦保險(xiǎn)持有大商股份和歐亞集團(tuán)的股份未達(dá)到舉牌線，并且在股價(jià)大漲后都選擇獲利了結(jié)，但此次選擇短時(shí)間內(nèi)增持，或有除簡單的財(cái)務(wù)投資之外的考慮。今年保險(xiǎn)舉牌挑戰(zhàn)上市公司第一大股東位置的情況已經(jīng)出現(xiàn)，險(xiǎn)資有大概率可能繼續(xù)對(duì)某些標(biāo)的進(jìn)行增持，以往被險(xiǎn)資關(guān)注過的標(biāo)的或存在博弈性機(jī)會(huì)。

　　交銀國際證券分析師鄭嘉梁認(rèn)為，保險(xiǎn)公司頻頻舉牌的行為令市場(chǎng)充滿疑慮，動(dòng)因可能有三個(gè)方面：一是出于資產(chǎn)配置的需要，明年“資產(chǎn)荒”問題可能更為嚴(yán)重，收益率下行，大盤藍(lán)籌股目前估值較低，股息合理，是較為不錯(cuò)的標(biāo)的；二是出于滿足監(jiān)管要求的需要，2016年償二代即將實(shí)施，如何平衡收益和資本消耗是保險(xiǎn)公司要解決的課題，大盤藍(lán)籌股很好地平衡了收益和監(jiān)管的需求，而如果藍(lán)籌股上漲，保險(xiǎn)公司還可以提升凈資產(chǎn)，從而提升償付能力；三是出于業(yè)務(wù)需求，“進(jìn)取型”保險(xiǎn)公司采取了資本驅(qū)動(dòng)負(fù)債策略，通過提升資產(chǎn)收益率，而帶動(dòng)負(fù)債端銷售，負(fù)債端以高收益萬能險(xiǎn)產(chǎn)品吸引保費(fèi)，急速擴(kuò)充資產(chǎn)規(guī)模，但目前負(fù)債端收益率也有下行趨勢(shì)。

　　國金證券分析師徐飛認(rèn)為，保險(xiǎn)公司發(fā)展模式不同決定經(jīng)營方式不同，頻繁舉牌多為民營保險(xiǎn)公司，傳統(tǒng)國企保險(xiǎn)公司在投資上仍以穩(wěn)健為主。在二級(jí)市場(chǎng)上頻繁舉牌的保險(xiǎn)公司主要為民營保險(xiǎn)公司，其在權(quán)益資產(chǎn)配置上更為激進(jìn)，負(fù)債端成本不斷提升也需要投資端進(jìn)行更為積極的配置。舉牌有利于改善財(cái)務(wù)報(bào)表，也可以增強(qiáng)業(yè)務(wù)協(xié)同性。

　　負(fù)債環(huán)境雜糅挑戰(zhàn)機(jī)遇

　　在影響保險(xiǎn)資金運(yùn)用的負(fù)債端，保險(xiǎn)業(yè)正面臨多重因素影響下的挑戰(zhàn)和機(jī)遇。華泰證券分析師羅毅認(rèn)為，保險(xiǎn)業(yè)總保費(fèi)年復(fù)合增長率值得期待，養(yǎng)老保險(xiǎn)的需求也將為保費(fèi)收入提供增量。同時(shí)，行業(yè)的發(fā)展模式出現(xiàn)分化，以四大上市險(xiǎn)企為代表的傳統(tǒng)險(xiǎn)企仍以保障型保險(xiǎn)保費(fèi)收入為主，而中小型險(xiǎn)企則以投資型保險(xiǎn)為主。在累積了大量的投資型保險(xiǎn)保費(fèi)收入以及不斷增資后，新型險(xiǎn)企和中小型險(xiǎn)企先做大投資端，開啟“資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)負(fù)債”模式。

　　羅毅表示，從負(fù)債端來看，人身險(xiǎn)市場(chǎng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)合理化，健康保險(xiǎn)和意外傷害保險(xiǎn)的巨大潛力將得到釋放，上市險(xiǎn)企回歸保險(xiǎn)保障本質(zhì)趨勢(shì)愈加明顯，壽險(xiǎn)渠道也更加優(yōu)化。險(xiǎn)企嘗試以金控平臺(tái)為依托，增強(qiáng)資金調(diào)配度，有利于熨平周期，實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置，并可通過交叉銷售實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)協(xié)同。

　　長江證券分析師劉俊認(rèn)為，保險(xiǎn)負(fù)債端創(chuàng)新及風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)當(dāng)引起關(guān)注。相較于此前市場(chǎng)關(guān)注資產(chǎn)端配置風(fēng)險(xiǎn)，在費(fèi)率市場(chǎng)化背景下，監(jiān)管層開始重視保險(xiǎn)公司保費(fèi)端風(fēng)險(xiǎn)。

　　鄭嘉梁表示，壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值持續(xù)快速增長，主要得益于費(fèi)率市場(chǎng)化推進(jìn)、保險(xiǎn)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善等因素，全年各保險(xiǎn)公司的新業(yè)務(wù)價(jià)值和個(gè)險(xiǎn)新單將快速增長，2016年聚焦價(jià)值仍是險(xiǎn)企的重點(diǎn)，領(lǐng)先公司將繼續(xù)保持理想的承保盈利水平。

　　鄭嘉梁認(rèn)為，由于利率處于長期下行趨勢(shì)，保險(xiǎn)公司資產(chǎn)端收益率也會(huì)隨之下行，依靠短期的股票投資維持高收益困難較大，也容易產(chǎn)生“利差損”。由于資產(chǎn)與負(fù)債匹配規(guī)模的問題，一些保險(xiǎn)公司的高息負(fù)債通常期限較短，未來也需要至少同等規(guī)模的保單資金流入才不會(huì)產(chǎn)生現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)，這對(duì)其1-2年后的資金管理提出了難題。相對(duì)而言，采用“負(fù)債驅(qū)動(dòng)資產(chǎn)”策略的大型保險(xiǎn)公司更符合價(jià)值回歸趨勢(shì)，未來利差收窄的風(fēng)險(xiǎn)較小。

　　資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)警鐘敲響

　　近期，保監(jiān)會(huì)通過發(fā)布相關(guān)政策對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用的風(fēng)險(xiǎn)把控提出嚴(yán)格要求。長江證券分析師劉俊認(rèn)為，保險(xiǎn)公司進(jìn)行資產(chǎn)配置壓力測(cè)試將強(qiáng)化其資產(chǎn)負(fù)債匹配管理，有助于在低利率環(huán)境下增強(qiáng)保險(xiǎn)公司和監(jiān)管層風(fēng)險(xiǎn)發(fā)現(xiàn)的前瞻性，推動(dòng)行業(yè)健康發(fā)展。

　　羅毅表示，《保險(xiǎn)資金運(yùn)用內(nèi)部控制指引》是截至目前最為系統(tǒng)、全面、具體的保險(xiǎn)資金運(yùn)用內(nèi)部控制政策，是現(xiàn)階段保險(xiǎn)資金市場(chǎng)化進(jìn)程順利推行的保證。從現(xiàn)在的宏觀環(huán)境來看，低利率、資產(chǎn)荒、項(xiàng)目荒給資產(chǎn)端帶來很大的沖擊，保險(xiǎn)資管必須轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)投資方式積極轉(zhuǎn)型。保費(fèi)收入資金成本不斷上升，加大了資產(chǎn)負(fù)債匹配的難度。而今年以來已出現(xiàn)多起財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作假、違規(guī)運(yùn)用保險(xiǎn)資金的情況?！吨敢纺軌虼_保保險(xiǎn)資金市場(chǎng)化的發(fā)展向正確方向行進(jìn)。

　　國金證券分析師徐飛表示，險(xiǎn)資投資能力不斷增強(qiáng)，資產(chǎn)配置也更趨靈活，未來對(duì)于優(yōu)質(zhì)上市公司仍有繼續(xù)增持可能，同時(shí)也將提升險(xiǎn)資收益。監(jiān)管層鼓勵(lì)保險(xiǎn)資金投資優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股，為后者增持優(yōu)質(zhì)標(biāo)的提供了條件，而加強(qiáng)保險(xiǎn)公司資產(chǎn)配置審慎性監(jiān)管和發(fā)布險(xiǎn)資運(yùn)用內(nèi)部控制指引，可以有效防范險(xiǎn)資配置出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，提升保險(xiǎn)公司內(nèi)部控制管理水平和風(fēng)險(xiǎn)管理能力。

　　有保險(xiǎn)公司人士認(rèn)為，即將于2016年正式實(shí)施的償二代監(jiān)管對(duì)于保險(xiǎn)公司資產(chǎn)端和負(fù)債端“雙輪驅(qū)動(dòng)”提出了高標(biāo)準(zhǔn)要求，相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)控制指引也將成為保險(xiǎn)資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)的防范屏障。保險(xiǎn)公司在決策保險(xiǎn)資金運(yùn)用的同時(shí)，將必須對(duì)相關(guān)行為的風(fēng)險(xiǎn)后果作出更加細(xì)致謹(jǐn)慎的考量。