保費(fèi)驅(qū)動(dòng)投資,業(yè)績(jī)亮眼。前三季度歸屬于母公司凈利潤(rùn)87億元,同比增長(zhǎng)37.1%。ROE16.8%,較去年同期增加2.2%。P/B (LF)2.3,預(yù)期2015年P(guān)/EV1.34.

　　保險(xiǎn):渠道結(jié)構(gòu)同優(yōu)化,保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入同比上升10%,環(huán)比上升6%。其中,利潤(rùn)率更高的保險(xiǎn)營(yíng)銷員渠道保費(fèi)貢獻(xiàn)比例為43.1%,較年中提高了5%。而傭金支出較多攤薄利潤(rùn)的銀保渠道占比47.4%,較年中降低了5%,更比年初降低20%。保費(fèi)的增長(zhǎng)、保費(fèi)端收入結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整進(jìn)一步提升了利潤(rùn)。

　　受大環(huán)境的影響,退保率較年中上升將近3%達(dá)到8.5%。同時(shí),由于滿期給付和年金給付增加,賠付率較去年同期也增長(zhǎng)了52%,承保端面臨一定的壓力。然而作為純壽險(xiǎn)公司,新華保險(xiǎn)積極布局養(yǎng)老和健康產(chǎn)業(yè),與國(guó)家支持的方向一致,保費(fèi)增長(zhǎng)空間將進(jìn)一步擴(kuò)大。

　　投資:保險(xiǎn)資金組合投資收益達(dá)到395億元,同比上升68%,然而環(huán)比卻下降了54%。宏觀環(huán)境和資本市場(chǎng)的波動(dòng)使得保險(xiǎn)投資收益同向變化。6月份以來股票市場(chǎng)的低迷影響了股票收益,同時(shí)債券市場(chǎng)到期收益率的不斷下降也影響了新進(jìn)保險(xiǎn)資金和原保險(xiǎn)資金再投資收益。同樣的原因也造成了1.8億的公允價(jià)值變動(dòng)損失。盡管第三季度總投資收益有所下降,但新華保險(xiǎn)提前布局,增加了非標(biāo)資產(chǎn)投資,總投資收益率穩(wěn)定在8.7%,明顯高于其余上市險(xiǎn)企(中國(guó)平安7.8%,中國(guó)人壽6.9%)。

　　下半年以來,政府出臺(tái)各項(xiàng)政策以引導(dǎo)保險(xiǎn)公司積極投身于城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。新華保險(xiǎn)積極響應(yīng),于10月28日與青島市政府簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議,將積極發(fā)揮金融服務(wù)優(yōu)勢(shì)支持青島市經(jīng)濟(jì)發(fā)展。加大另類投資將為新華保險(xiǎn)帶來較高收益的穩(wěn)定現(xiàn)金流。

　　投資建議:維持買入評(píng)級(jí)。新華保險(xiǎn)為純壽險(xiǎn)標(biāo)的,將收益于壽險(xiǎn)行業(yè)的恢復(fù)性增長(zhǎng)和政策支撐。同時(shí),新華積極謀劃轉(zhuǎn)型,調(diào)整產(chǎn)品和渠道結(jié)構(gòu),提升盈利能力。此外,新華投資端收益穩(wěn)定,把控風(fēng)險(xiǎn)及時(shí)調(diào)整投資組合。預(yù)估2015 P/E14.87, P/EV1.34,估值處于低位,維持買入評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:費(fèi)率市場(chǎng)化改革負(fù)面影響超出預(yù)期;資本市場(chǎng)低迷導(dǎo)致投資收益不達(dá)預(yù)期