停牌了大半年的華資實業(yè)，在9月21日復牌后，得到了資本市場的積極回應，9月21日至24日連續(xù)4日漲停。

　　這源于華資實業(yè)一則公告。9月19日，華資實業(yè)公告稱，公司擬非公開發(fā)行股票募資不超過316.8億元，用于對華夏人壽保險股份有限公司(簡稱“華夏保險”)增資。增資完成后，公司將持有華夏保險不超過51%股權，華夏保險成為公司的控股子公司。

　　華資實業(yè)如此大手筆增資華夏保險，被稱為是上市公司最大險企并購案。停牌前總市值不到60億元的制糖企業(yè)華資實業(yè)欲控股總資產超過2000億元的華夏保險，這出“蛇吞象”的戲碼備受關注。

　　明天系整合資產

　　作為險企中最大的“黑馬”，華夏保險目前總資產超2000億元，而華資實業(yè)在停牌前市值不足60億元。華資實業(yè)究竟是什么來頭？

　　根據公告顯示，華資實業(yè)成立于1998年，主要股東為草原糖業(yè)、包頭市實創(chuàng)經濟技術開發(fā)有限公司、包頭市北普實業(yè)有限公司，共持有華資實業(yè)54.32%的股份。這三家公司的法定代表人都是明天控股的創(chuàng)始人、“資本大鱷”肖建華的弟弟肖衛(wèi)華。

　　在此次計劃非公開發(fā)行的34.7億股股票中，肖衛(wèi)華控制的草原糖業(yè)和新時代證券持有約18.6億股，占新發(fā)行股本的53.6%。

　　據一位資深市場人士介紹，華資實業(yè)是明天系最早的一家上市公司，而華夏保險本來就是在明天系的控制下。據了解，現任華夏人壽董事長李飛曾擔任新時代證券監(jiān)事長，監(jiān)事牟艷麗、董事孫寶泉都曾有明天控股旗下公司工作經歷。

　　一位國信非銀分析師認為，這等于是明天系的資產整合，把金融資產放在上市公司的平臺上。華夏保險間接上市，之后保險公司融資也方便。金融機構最核心就是要有資本，如果沒有上市的話，融資渠道實際上比較狹窄。

　　從中報來看，今年上半年華資實業(yè)營業(yè)收入2922.11萬元，同比下降74.07%；凈利潤1.57億元，同比增長477.76%。利潤主要來自投資收益增加，其中上半年從恒泰證券獲1.6億元投資收益。主營業(yè)務制糖業(yè)占了公司收入90%以上，但上半年制糖業(yè)的毛利率為-3.26%，營業(yè)收入同比減少了75.34%。

　　華資實業(yè)在公告中稱，公司現有業(yè)務發(fā)展?jié)摿τ邢?，迫切需要注入?yōu)質資產，以增強公司的可持續(xù)發(fā)展能力。本次發(fā)行完成后，公司將積極推動華夏保險與資本市場對接，從而實現從以制糖業(yè)務為主業(yè)的上市公司轉型為以金融保險、制糖為主業(yè)的雙主業(yè)上市公司。

　　凈利連虧亟須增資

　　目前，華夏保險是注冊資本最大的非上市壽險公司。華夏保險于2006年設立，2009年至2013年5年間，凈利潤連續(xù)虧損，虧損總額超30億元，但股東方仍連年增資。8年時間，華夏保險從最初注冊資本只有4億元到目前的153億元，增長了30多倍。

　　若此次華資實業(yè)增資華夏保險順利完成，華夏保險的注冊資本有望成為壽險業(yè)第一位，而這背后反映出華夏保險業(yè)務快速發(fā)展對資本金的需求。

　　與其他中小險企一樣，華夏保險依賴銀保渠道，大力發(fā)展理財型業(yè)務，迅速做大規(guī)模。雖然理財型、投資型的產品能夠給公司帶來現金流，可以通過投資做大規(guī)模。但是這種高現價產品、短期產品規(guī)模越大，“燒”的資金也越多，償付能力充足率可能也會下降。這就需要股東及時補充資本。

　　華夏保險2014年年報顯示，截至2014年12月31日，償付能力充足率為174.05%，高于150%的償付能力監(jiān)管要求。

　　此前曾有保險分析人士認為，華夏保險這種靠分紅、萬能險等理財產品發(fā)力，又在股市投資的險企，對其償付能力的要求可能會更高一點，今年肯定要增資。

　　目前市場把華夏歸為“資產驅動負債”一類，即在承保端通過高收益產品獲取大量現金流，在資產端通過投資做大規(guī)模。數據顯示，截至今年8月31日，華夏保險總保費規(guī)模突破千億元，位居市場第三位。

　　高管認購定增變相持股

　　值得一提的是，在此次華資實業(yè)定向增發(fā)中，華夏保險部分高級管理人員及核心團隊將參與認購，有分析認為此舉是變相員工持股。

　　根據公告，此次華資實業(yè)非公開發(fā)行的對象中，“九州增發(fā)二期”集合資產管理計劃由九州證券設立，并擬由華夏保險部分高級管理人員及核心團隊認購，專項用于認購華資實業(yè)本次非公開發(fā)行的股票。根據公告，“九州增發(fā)二期”集合資產管理計劃將認購20億元資金，認購華資實業(yè)2.19億股增發(fā)股份。

　　一位國信非銀分析師認為，這算股權激勵員工持股。高管先持有上市公司股權，再由上市公司向保險公司增資。沒有單獨在保險公司這個層面做股權激勵，可以繞開監(jiān)管的相關法則。這種模式，對高管來說更有利，持有的是上市公司的股權，而不是保險公司股權，很容易套現。

　　據了解，目前，在保險行業(yè)內開展員工持股計劃的公司并不多。除了上市公司中國平安在去年推出千人員工持股計劃外，今年8月，據保監(jiān)會披露，泰康人壽收購中信信托轉讓的8.8%股權將用于實施員工持股計劃。

　　一位券商分析師也認為，華夏保險不是上市公司，員工持股之后無法兌現，只能通過協議轉讓。現在這樣的話，通過上市公司就可以變現了?！斑@是變相員工持股，變相MBO(經理層收購)，有利于華夏保險的成長和發(fā)展?！鄙鲜鋈谭治鰩煴硎荆谌A夏保險直接上市幾率不大的情況下，這是一個不錯的通道。