在今年養(yǎng)老金虧空3000億元、劃轉(zhuǎn)國(guó)有資本充實(shí)社會(huì)保障基金尚未實(shí)施之際，如何提高養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資運(yùn)營(yíng)改革成為重中之重。

　　近期繼職業(yè)年金辦法、商業(yè)健康險(xiǎn)稅收優(yōu)惠政策次第出臺(tái)之后，下一步，業(yè)內(nèi)期待已久的是個(gè)人稅收遞延型養(yǎng)老保險(xiǎn)年內(nèi)落地。

　　中國(guó)社科院世界社保研究中心主任鄭秉文在“養(yǎng)老金與投資管理論壇”上表示，隨著相關(guān)政策推出，中國(guó)版IRA(個(gè)人退休賬戶)即將激活。其中，最值得期待的是，個(gè)人對(duì)其賬戶的投資擁有較大的自主權(quán)，即可以決定資產(chǎn)配置及比例。與之相匹配的是，險(xiǎn)企、基金等專業(yè)投資機(jī)構(gòu)對(duì)分食龐大的養(yǎng)老金蛋糕亦躍躍欲勢(shì)。

　　虧空3000億，養(yǎng)老金亟須保值增值

　　5月13日，財(cái)政部特別澄清，劃轉(zhuǎn)國(guó)有資本充實(shí)社會(huì)保障基金具體方案尚在研究。此前，坊間傳聞，劃轉(zhuǎn)方案已進(jìn)入實(shí)施階段。據(jù)悉，該工作由財(cái)政部牽頭，國(guó)資委[微博]、人社部、社保基金理事會(huì)、證監(jiān)會(huì)[微博]等部委共同推進(jìn)。

　　與中國(guó)養(yǎng)老體系改革頂層設(shè)計(jì)日臻完善的同時(shí)，另一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)是，養(yǎng)老保險(xiǎn)的大幅貶值與縮水。

　　2015年全國(guó)社會(huì)保險(xiǎn)基金預(yù)算顯示，剔除財(cái)政補(bǔ)貼因素后基金收不抵支，且相比此前幾年的預(yù)算執(zhí)行情況，“虧空”越來(lái)越大。以企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)為例，剔除財(cái)政補(bǔ)貼后，當(dāng)期保險(xiǎn)費(fèi)收入與支出相減，“虧空”3024.87億元，比2014年的收支差1563億元，顯著擴(kuò)大。

　　據(jù)鄭秉文測(cè)算，多年來(lái)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資年均回報(bào)率約為2%，低于2011年5.4%的通貨膨脹率，低于2007年到2012年實(shí)行市場(chǎng)化企業(yè)年金投資8.35%的平均年化收益率，低于2000年至2013年全國(guó)社保基金年均8.13%的收益率，也低于20年來(lái)全國(guó)城鎮(zhèn)職工14.85%的平均工資增長(zhǎng)率。

　　來(lái)自審計(jì)署的審計(jì)結(jié)果也佐證了鄭的判斷。

　　去年8月，審計(jì)署對(duì)全國(guó)社?；鸬膶徲?jì)結(jié)果顯示，由于負(fù)利率的侵蝕，“躺”在賬戶中高達(dá)2.7萬(wàn)億元的養(yǎng)老金僅2013年的損失就高達(dá)178億元。

　　從某種角度上說(shuō)，通過(guò)投資運(yùn)營(yíng)實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老金的保值增值，其實(shí)比劃轉(zhuǎn)國(guó)資做實(shí)賬戶、保證流動(dòng)性以及不發(fā)生支付危機(jī)更為緊迫。

　　今年兩會(huì)期間，針對(duì)養(yǎng)老金保值增值問(wèn)題，人力資源和社會(huì)保障部部長(zhǎng)尹蔚民表示，養(yǎng)老金投資運(yùn)營(yíng)基本方案將在下半年報(bào)國(guó)務(wù)院審定。未來(lái)將按市場(chǎng)化原則實(shí)施多元化投資，在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，由專業(yè)投資機(jī)構(gòu)運(yùn)營(yíng)，并限制養(yǎng)老金入市比例。

　　保險(xiǎn)規(guī)模大VS基金業(yè)績(jī)佳

　　規(guī)模龐大的養(yǎng)老金市場(chǎng)一直被保險(xiǎn)資管、基金、券商等金融機(jī)構(gòu)無(wú)限覬覦。而養(yǎng)老金第一、三大支柱的基本結(jié)余都有望進(jìn)行市場(chǎng)化投資運(yùn)作。

　　僅以全國(guó)社保基金2萬(wàn)億元規(guī)模，投資權(quán)益類資產(chǎn)最高比例不超30%保守估計(jì)，地方社?；鹑嫒胧泻螅辽賻?lái)6000億元增量資金。上述數(shù)字尚不包括劃轉(zhuǎn)資產(chǎn)、企業(yè)年金、職業(yè)年金，以及商業(yè)保險(xiǎn)、個(gè)人養(yǎng)老險(xiǎn)稅收遞延優(yōu)惠政策之后帶來(lái)的增量。

　　博時(shí)基金[微博]總經(jīng)理助理耿紅表示，公募基金在養(yǎng)老金業(yè)務(wù)上大有可為，未來(lái)基金公司也可以發(fā)行享受更多的稅收優(yōu)惠養(yǎng)老基金產(chǎn)品。

　　而專業(yè)投資機(jī)構(gòu)的加入也對(duì)改變國(guó)內(nèi)A股散戶為主導(dǎo)的畸形市場(chǎng)結(jié)構(gòu)至關(guān)重要。

　　“因?yàn)轲B(yǎng)老金機(jī)構(gòu)化的投資通道和投資制度建設(shè)相對(duì)緩慢，造成了目前股市快速轉(zhuǎn)牛的過(guò)程當(dāng)中，投資者結(jié)構(gòu)中機(jī)構(gòu)投資者比較少，特別是長(zhǎng)期基金的機(jī)構(gòu)投資者比較少?！痹谕粓?chǎng)合，全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)副理事長(zhǎng)王忠民也表述了自己的觀點(diǎn)。

　　上交所[微博]數(shù)據(jù)顯示，2013年，自然人投資者年末持股市值為29609.52萬(wàn)億元，占比21.78%;然而，交易額占比卻高達(dá)82.24%，這是與成熟市場(chǎng)最顯著的差異。

　　而另一面，在中國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)“三支柱”體系(基本養(yǎng)老保險(xiǎn)、企業(yè)年金、商業(yè)保險(xiǎn))下，基金的作用尚未充分發(fā)揮。

　　“在第一支柱中，投資渠道相對(duì)較窄，基金尚未參與;第二支柱中，由于個(gè)人選擇權(quán)缺失，基金的專業(yè)性無(wú)從發(fā)揮;第三支柱中，商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)先行，基金參與的方式還未知?！弊C券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)鐘蓉薩分析。

　　在第二支柱企業(yè)年金的競(jìng)爭(zhēng)中，保險(xiǎn)公司占據(jù)了大半江山。

　　從2014年企業(yè)年金市場(chǎng)占有率來(lái)看，7家保險(xiǎn)公司占據(jù)了50.68%的市場(chǎng)份額，11家基金公司占據(jù)市場(chǎng)40.24%的份額，兩家證券公司占比9.08%。市場(chǎng)規(guī)模最大的是平安養(yǎng)老，達(dá)到1030億元，占比13.95%。從發(fā)行數(shù)量上看，保險(xiǎn)公司也高于基金。

　　不過(guò)，作為全國(guó)社?；鸸芾砣?，基金公司的業(yè)績(jī)亦可圈可點(diǎn)，這也為基金未來(lái)參與養(yǎng)老金投資提供了一個(gè)參照系。

　　據(jù)社?；鹄硎聲?huì)統(tǒng)計(jì)，全國(guó)社?；鹱越⒁詠?lái)，年均投資收益率達(dá)8.36%(其中2014年11.43%)，遠(yuǎn)超同期通貨膨脹率，也明顯高于目前各地基金的實(shí)際收益率。

　　在全國(guó)社保理事會(huì)甄選的18家基金管理人中，有16家是公募基金，合計(jì)管理了33只社保基金。

　　推廣生命周期基金時(shí)機(jī)成熟?

　　除了劃撥國(guó)有資本補(bǔ)充社保基金、上報(bào)養(yǎng)老金投資運(yùn)營(yíng)方案之外，大力發(fā)展職業(yè)年金、企業(yè)年金等增量部分來(lái)分散養(yǎng)老金體系風(fēng)險(xiǎn)也成為政府減輕財(cái)政資金壓力的新抓手，且新政頻出。

　　繼上個(gè)月，國(guó)務(wù)院下發(fā)《機(jī)關(guān)事業(yè)單位職業(yè)年金辦法》，千億元職業(yè)年金“破冰”之后，5月6日，商業(yè)健康險(xiǎn)稅收優(yōu)惠政策為進(jìn)一步健全我國(guó)養(yǎng)老保障體系加瓦添薪。這也意味著，業(yè)界期盼已久的個(gè)人稅收遞延型養(yǎng)老保險(xiǎn)正在醞釀之中。兩會(huì)期間，就個(gè)稅遞延型養(yǎng)老保險(xiǎn)問(wèn)題，保監(jiān)會(huì)主席項(xiàng)俊波表示，年內(nèi)將出臺(tái)具體政策或進(jìn)行試點(diǎn)。

　　鄭秉文表示：“(隨著個(gè)人養(yǎng)老險(xiǎn)稅收遞延)相關(guān)政策的相繼落地，中國(guó)版的IRA即將問(wèn)世，這可以看成是對(duì)生命周期基金的一個(gè)呼喚?！?

　　據(jù)介紹，生命周期基金是動(dòng)態(tài)調(diào)整的投資工具。如一個(gè)人年輕的時(shí)候，高風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)配置多一些，然后隨著年齡的增長(zhǎng)，高風(fēng)險(xiǎn)權(quán)益類的資產(chǎn)配置會(huì)越來(lái)越少，固守類資產(chǎn)則越來(lái)越多。目前，美國(guó)大約1/4~1/3的養(yǎng)老金來(lái)自生命周期基金。

　　然而，截至目前，國(guó)內(nèi)只有匯豐晉信、大成兩家基金公司發(fā)行了兩只生命周期基金。

　　“后續(xù)沒(méi)有再發(fā)行同類產(chǎn)品主要是因?yàn)閲?guó)內(nèi)養(yǎng)老金市場(chǎng)始終沒(méi)有充分發(fā)展起來(lái)，主要是沒(méi)有對(duì)養(yǎng)老金稅收方面的優(yōu)惠，無(wú)法為養(yǎng)老基金提供足夠的吸引力。”匯豐晉信基金[微博]公司相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者，生命周期基金的發(fā)展仍然需要基于有無(wú)良好的養(yǎng)老金投資市場(chǎng)，而國(guó)內(nèi)尚缺乏鼓勵(lì)養(yǎng)老金投資的相關(guān)政策特別是稅后優(yōu)惠。

　　顯而易見(jiàn)，個(gè)稅遞延型養(yǎng)老保險(xiǎn)或?qū)⒊蔀榍藙?dòng)生命周期基金的杠桿。

　　鐘蓉薩強(qiáng)調(diào)：個(gè)人遞延稅收體系只去買(mǎi)商業(yè)保險(xiǎn)是不全面的，“對(duì)于個(gè)人養(yǎng)老體系而言，要的是個(gè)人遞延的稅收體系下，個(gè)人擁有自由的投資選擇權(quán)?！睆倪@個(gè)角度說(shuō)，中國(guó)版IRA其實(shí)就是賦予了個(gè)人更多的資產(chǎn)配置的自主權(quán)。

　　從產(chǎn)品的設(shè)計(jì)來(lái)看，除了生命周期基金產(chǎn)品，耿紅還提到了四類產(chǎn)品類型，包括：指數(shù)型產(chǎn)品、保本保收益類產(chǎn)品、全球配置型產(chǎn)品以及多資產(chǎn)配置產(chǎn)品。

　　2008年國(guó)際金融危機(jī)之后，全球養(yǎng)老金的資產(chǎn)配置也發(fā)生了比較大的調(diào)整，收益目標(biāo)更多傾向到了絕對(duì)收益的產(chǎn)品，投資政策也更大程度地進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分散和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。