1月16日，上市公司天茂集團(tuán)(000627)復(fù)牌首日“一字板”漲停，主因即天茂集團(tuán)擬使用72.37億元收購(gòu)國(guó)華人壽保險(xiǎn)股份有限公司(下稱“國(guó)華人壽”)43.86%股權(quán)，從而使其對(duì)國(guó)華人壽的持股比例達(dá)到51%，變身類保險(xiǎn)公司。

　　經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)記者注意到，天茂集團(tuán)在2014年上半年還想以1.3元/股的價(jià)格清空所持國(guó)華人壽全部股權(quán)，而在半年之后卻變成以約5.89元/股收購(gòu)擬賣數(shù)量6倍的股權(quán)，劇情反轉(zhuǎn)讓人瞠目。而作為收購(gòu)焦點(diǎn)的國(guó)華人壽，在2011-2013年卻連年虧損，虧損最少的年份也有2億元，而2014年在前3季度盈利3.77億元的基礎(chǔ)上，全年更是盈利14.27億元。如此堪稱暴漲的凈利潤(rùn)究竟是如何達(dá)成的？背后隱藏著什么玄機(jī)？如此盈利能否有持續(xù)性？一系列疑問(wèn)都有待解答。

　　天茂集團(tuán)為何“低賣高買”

　　天茂集團(tuán)發(fā)布公告稱，公司擬以3.39元/股的價(jià)格向控股股東新理益集團(tuán)、實(shí)際控制人劉益謙及其配偶王薇非公開發(fā)行不超過(guò)29.06億股，募資總額不超過(guò)98.5億元。其中，擬使用72.37億元用于收購(gòu)上海日興康生物工程有限公司、上海合邦投資有限公司和上海漢晟信投資有限公司持有的國(guó)華人壽43.86%的股權(quán)，25.50億元用于收購(gòu)?fù)瓿珊髮?duì)國(guó)華人壽的增資，剩余部分約0.63億元將用于償還銀行貸款和補(bǔ)充公司流動(dòng)資金。

　　由于天茂集團(tuán)此前持有國(guó)華人壽7.14%的股權(quán)，收購(gòu)?fù)瓿珊?，天茂集團(tuán)將持有國(guó)華人壽51%的股權(quán)，國(guó)華人壽由此成為天茂集團(tuán)的控股子公司。

　　資料顯示，國(guó)華人壽系由天茂集團(tuán)、上海漢晟信、上海日興康、上海合邦投資、海南博倫科技與海南凱益于2007年11月發(fā)起設(shè)立的股份有限公司，當(dāng)時(shí)注冊(cè)資本3億元，其后，國(guó)華人壽經(jīng)歷過(guò)8次增資，至2014年底，注冊(cè)資本為28億元。

　　作為國(guó)華人壽的發(fā)起人股東，天茂集團(tuán)參與了前5次增資，但自國(guó)華人壽2012年9月增資完成后，天茂集團(tuán)未再參與增資，并轉(zhuǎn)讓了部分國(guó)華人壽的股份。比如，2012年9月，天茂集團(tuán)以1.8元/股的價(jià)格將持有的國(guó)華人壽1.05億股股權(quán)轉(zhuǎn)讓給海南凱益；2014年4月，又以25350萬(wàn)元的價(jià)格掛牌轉(zhuǎn)讓19500萬(wàn)股國(guó)華人壽股權(quán)，并簽署了轉(zhuǎn)讓合同，卻在去年底反悔終止了合同。

　　導(dǎo)報(bào)記者注意到，天茂集團(tuán)去年擬轉(zhuǎn)讓國(guó)華人壽股權(quán)的價(jià)格為1.3元/股，而此次以72.37億元收購(gòu)12.28億股，收購(gòu)的價(jià)格卻高達(dá)5.89元/股，在半年時(shí)間內(nèi)，一賣一買之間價(jià)格相差逾4倍，且屬低賣高買，確實(shí)讓人詫異。

　　對(duì)此天茂集團(tuán)解釋稱，去年決定出售國(guó)華人壽全部股權(quán)，是當(dāng)時(shí)判斷國(guó)華人壽在2013年出現(xiàn)較大虧損后，短期內(nèi)經(jīng)營(yíng)情況難以扭轉(zhuǎn)；但自2014年5月起，保險(xiǎn)大類資產(chǎn)監(jiān)管辦法正式生效，保險(xiǎn)資金投資渠道及運(yùn)用效率大幅提升；而保險(xiǎn)業(yè)“新國(guó)十條”將保險(xiǎn)行業(yè)定位為國(guó)家支柱產(chǎn)業(yè)，為保險(xiǎn)行業(yè)的發(fā)展打開了巨大的空間。

　　與此同時(shí)，自2014年四季度起，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)結(jié)束了持續(xù)多年的低迷狀態(tài)，市場(chǎng)出現(xiàn)了較大幅度的上漲。國(guó)華人壽也受各方面利多影響，2014年3季度以來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大幅提升，未來(lái)持續(xù)盈利的前景良好。因此，天茂集團(tuán)決定加大對(duì)保險(xiǎn)業(yè)的投資，國(guó)華人壽也幾乎是一夜翻身成為“香餑餑”。

　　持續(xù)盈利能力存疑

　　導(dǎo)報(bào)記者注意到，從天茂集團(tuán)披露的情況看，國(guó)華人壽盈利增長(zhǎng)確實(shí)驚人。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，國(guó)華人壽2014年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入80.27億元，其中保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入41.33億元，投資收益35.25億元，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)14.41億元，歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)14.27億元。

　　這樣的數(shù)據(jù)相比前幾年簡(jiǎn)直有如天壤之別。導(dǎo)報(bào)記者查閱年報(bào)發(fā)現(xiàn)，國(guó)華人壽2011-2013年實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為33.96億元、40.81億元和35.26億元，與此相對(duì)應(yīng)的凈利潤(rùn)分別為-3.96億元、-3.43億元和-2億元，連年巨額虧損。相比之下，國(guó)華人壽能在一年間扭虧且實(shí)現(xiàn)巨額盈利尤為讓人驚訝。

　　其實(shí)，國(guó)華人壽2014年的盈利不僅與前3年比讓人吃驚，即便與2014年前3季度比，也堪稱飛躍。

　　此前披露的數(shù)據(jù)顯示，截至2014年9月30日，國(guó)華人壽未經(jīng)審計(jì)收入42.51億元，凈利潤(rùn)3.77億元。也就是說(shuō)，在2014年最后3個(gè)月中，國(guó)華人壽取得營(yíng)業(yè)收入37.76億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)10.5億元。在用1個(gè)季度取得與前3季度相差無(wú)幾的營(yíng)業(yè)收入同時(shí)，實(shí)現(xiàn)了超過(guò)前3季度2.5倍的凈利潤(rùn)。

　　由于天茂集團(tuán)并未公布國(guó)華人壽詳細(xì)財(cái)務(wù)報(bào)表，對(duì)于國(guó)華人壽如何實(shí)現(xiàn)這樣的逆襲，尚無(wú)法全面了解。而更讓投資者關(guān)心的是，國(guó)華人壽這樣的凈利潤(rùn)是否為一時(shí)之功？公司能否保持長(zhǎng)久盈利能力？

　　按照天茂集團(tuán)披露的內(nèi)容，國(guó)華人壽的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在投資能力和多元銷售渠道等方面。天茂集團(tuán)稱，近三年，國(guó)華人壽保險(xiǎn)資金運(yùn)用收益率均高于保險(xiǎn)行業(yè)資金運(yùn)用平均收益率，即國(guó)華人壽資金運(yùn)用能力顯著優(yōu)于行業(yè)平均水平。而在擁有非常完善的銀保渠道合作體系的同時(shí)，國(guó)華人壽曾在2012年創(chuàng)造了淘寶歷史上首個(gè)“單團(tuán)破億”的銷售記錄，并在2013年度互聯(lián)網(wǎng)壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)承保保費(fèi)收入中排名第一。

　　不過(guò)，這樣的優(yōu)勢(shì)也不無(wú)隱憂，尤其在盈利的可持續(xù)性方面。比如投資收益方面，如果資本市場(chǎng)大起大落或遇到極端行情，那么國(guó)華人壽的業(yè)績(jī)必然會(huì)產(chǎn)生波動(dòng)。

　　近兩年來(lái)，憑借高預(yù)期收益萬(wàn)能險(xiǎn)在淘寶網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物節(jié)上的銷售屢創(chuàng)紀(jì)錄，國(guó)華人壽一度成為網(wǎng)銷業(yè)務(wù)的領(lǐng)軍險(xiǎn)企。不過(guò)，其大力銷售預(yù)期收益率7%萬(wàn)能險(xiǎn)產(chǎn)品的行為并未一直持續(xù)。彼時(shí)就有業(yè)內(nèi)人士分析，這或因其面臨業(yè)務(wù)價(jià)值和增資的壓力，畢竟更重投資屬性的萬(wàn)能險(xiǎn)屬于高資本消耗、低價(jià)值產(chǎn)出業(yè)務(wù)。