10月24日，中國銀行發(fā)布公告稱，該行399.4億元人民幣的境外優(yōu)先股發(fā)行于10月23日完成交割，并于當日在香港聯(lián)交所上市生效。

　　這本是一則不會被保險行業(yè)關(guān)注的新聞，但在此前一周，保監(jiān)會下發(fā)《關(guān)于保險資金投資優(yōu)先股有關(guān)事項的通知》(以下簡稱《通知》)，明確保險資金可投資優(yōu)先股，使保險業(yè)與優(yōu)先股，尤其是近期即將大規(guī)模發(fā)行的銀行優(yōu)先股之間發(fā)生了微妙的化學(xué)反應(yīng)。

　　“好棋”如何下

　　投資規(guī)模尚待觀察

　　“優(yōu)先股充分匹配保險資金特征及投資需求，優(yōu)質(zhì)優(yōu)先股將更容易獲得險資青睞。”一位保險專家在接受記者采訪時表示，這主要是因為保險資產(chǎn)的負債具有長期性，回報率更偏重于穩(wěn)定性，因此，保險公司對于能夠提供穩(wěn)定回報且收益率較高的長久期品種青睞，優(yōu)先股符合保險資金配置的特征。

　　整體來看，《通知》對于險資優(yōu)先股投資的約束比較小。其主要對險資投資優(yōu)先股的認定標準、評估準則、投資途徑以及監(jiān)管方式進行明確，認定標準方面區(qū)分為權(quán)益類和固定收益率?！锻ㄖ分赋觯骸氨ｋU資金投資且已經(jīng)納入固定收益類資產(chǎn)計算投資比例的優(yōu)先股，發(fā)行方將其調(diào)整為權(quán)益類融資工具，或者累計3個會計年度或連續(xù)兩個會計年度未按照規(guī)定支付股息的，應(yīng)當在發(fā)行方相關(guān)決議發(fā)布之日起20個工作日內(nèi)，調(diào)整納入權(quán)益類資產(chǎn)，統(tǒng)一計算投資比例。”分析人士認為，從目前情況來看，大部分優(yōu)先股發(fā)行方會認定為權(quán)益類資產(chǎn)。

　　回報率穩(wěn)定、自由度高等特點，使優(yōu)先股的放開成為險資投資渠道拓寬的又一步好棋。不過分析人士也客觀表示，這步好棋究竟好到什么程度主要取決于可投資規(guī)模。參照美國經(jīng)驗，財險不配置優(yōu)先股，壽險獨立賬戶幾乎不配置優(yōu)先股，即便是在2006~2008年期間，最高僅持有36.31億美元，為當期所持股票的0.24%。壽險普通賬戶在2006~2008年期間，優(yōu)先股配置超過650億美元，2008年甚至超過普通股；但金融危機后快速回落，到2012年底，普通股投資恢復(fù)至740億美元左右，而優(yōu)先股投資快速下滑至83億美元。考慮到2006~2008年金融危機以及我國目前權(quán)益投資比例上限，方正證券研究報告預(yù)測，參照8月份數(shù)據(jù)優(yōu)先股規(guī)模約為2500~4300億元，為壽險資產(chǎn)的3.3%~5.5%，但考慮到優(yōu)先股規(guī)模擴張速度，實際投資規(guī)模尚待觀察。

　　相對的吸引力

　　險企如何應(yīng)對風(fēng)險點

　　平安證券近期發(fā)布研報指出，優(yōu)先股具有優(yōu)先于普通股股東分配利潤和剩余資產(chǎn)的權(quán)利，一般來說，優(yōu)先股在發(fā)行初始，就設(shè)定了未來年度的分紅比例或者票息率，由于優(yōu)先股受償順序在公司債和次級債之后，因此，優(yōu)先股在發(fā)行收益率的設(shè)定上，票息率一般會高于公司債和次級債水平。從目前的市場環(huán)境看，高評級的銀行發(fā)行的優(yōu)先股票息率在6%~6.5%以及以上，才會對保險公司形成吸引力。

　　作為首個發(fā)行境外優(yōu)先股的銀行，中行境外優(yōu)先股年股息率為6.75%，認購倍數(shù)達到3.35倍。以此為市場標桿，農(nóng)行等系統(tǒng)重要性銀行的優(yōu)先股股息率可能定在6.5%~7%之間。

　　目前，農(nóng)業(yè)銀行、浦發(fā)銀行、工商銀行、興業(yè)銀行、平安銀行也在籌備發(fā)行優(yōu)先股。公開信息顯示，已公告優(yōu)先股的發(fā)行規(guī)模在2360 億元左右?？雌饋恚淮髩K蛋糕正待險企大快朵頤，但從實際情況來看，銀行優(yōu)先股的發(fā)行方案并未引起保險公司足夠的興趣。

　　“目前，部分銀行優(yōu)先股發(fā)行方案存在諸多風(fēng)險點?！逼桨沧C券分析師繳文超認為，首先，優(yōu)先股發(fā)行方案含有普通股轉(zhuǎn)換權(quán)，但是轉(zhuǎn)股價格在發(fā)行初期即鎖定，缺少修訂轉(zhuǎn)股價格的條款，而保險公司擔(dān)憂未來銀行體系的系統(tǒng)性風(fēng)險會影響銀行股票的絕對股價，對長期銀行股票價格缺乏信心；其次，某些優(yōu)先股的票息率沒有鎖定，而是與每年的債券指數(shù)掛鉤(如票息率等于5年期國債上浮一定基點)，但在長期市場收益率下滑的預(yù)期中，這類優(yōu)先股不能在發(fā)行初期鎖定保險公司收益，不利于保險公司資產(chǎn)負債匹配管理；最后，優(yōu)先股缺乏靈活的流通市場，目前來看，退出方式依然有限。

　　銀行優(yōu)先股

　　“皇帝的女兒不愁嫁”

　　盡管吸引力有限，但對于險企而言，銀行優(yōu)先股屬于“皇帝的女兒不愁嫁”，記者采訪的幾家壽險公司相關(guān)人士均表示，會配合銀行發(fā)行優(yōu)先股，選擇認購。

　　從剛剛發(fā)布的太保、新華三季報來看，壽險公司對于銀行渠道的利用難度越來越大，產(chǎn)品利潤率亦不斷下滑，而對于某些嚴重依賴銀保渠道沖擊保費規(guī)模的公司而言，維護好與銀行之間的關(guān)系，優(yōu)先股是一條紐帶。平安證券研究報告同樣認為，出于銀保銷售的考慮，保險公司會配合銀行發(fā)行優(yōu)先股。在未來優(yōu)先股發(fā)行市場，保險公司仍然是主要投資者。

　　不過，繳文超也表示，雖然優(yōu)先股在流動性、退出機制等方面存在缺陷，但是發(fā)行主體較好的公司的優(yōu)先股在收益率、安全性、久期和穩(wěn)定性方面，對險企仍然具有吸引力。

　　事實上，監(jiān)管層對于險資投資優(yōu)先股上給予了較大自由，在此之上，又較大程度上保護了保險公司的利益，有利于促使銀行優(yōu)先股收益率向合理水平回歸，提高其收益水平對潛在風(fēng)險敞口的覆蓋能力。這在我國局部風(fēng)險凸顯的背景下，對維持保險公司的有序經(jīng)營具有重要意義。