不斷疊加的風險敞口

　　關聯(lián)交易風險之外，被市場提及最多的是“投資集中度較高風險”。

　　保監(jiān)會公開數(shù)據(jù)顯示，截至今年6月末，在2805億保險投資信托規(guī)?？傤~中，33.1%投向房地產(chǎn)，17.5%與基礎設施投資有關。

　　有觀點認為，這個比例并不算高。某業(yè)內(nèi)知名第三方理財平臺近日對外發(fā)表觀點認為，“這是由于目前信托公司的資產(chǎn)投資偏重決定的。根據(jù)信托行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，今年上半年，投向房地產(chǎn)和基礎設施的占非證券投資集合信托成立規(guī)模的38.68%，如果考慮到保險公司之前的對基礎設施行業(yè)和房地產(chǎn)行業(yè)的偏好，51%的比例不能說高?！?/p>

　　但被其所忽略的是，恰恰就是因為保險公司在這兩個領域已有大量敞口，信托產(chǎn)品的基礎資產(chǎn)多與保險公司現(xiàn)有資產(chǎn)重疊，集中度風險就會進一步提高。如受保險資金追捧的債權投資計劃，基本就是投資在基礎設施和不動產(chǎn)兩大領域。

　　穆迪就此發(fā)表評論稱，與保險公司傳統(tǒng)投資的固定收益工具相比，信托產(chǎn)品的承諾收益率雖然更高，但集中度風險較高，而流動性和透明度較低。

　　雖然截至6月末信托資產(chǎn)僅占保險業(yè)總資產(chǎn)的3%，但穆迪認為，信托產(chǎn)品投資的快速增長對保險公司具有負面信用影響，影響了保險公司監(jiān)控信托投資的信用質(zhì)量的能力。原因是，此類資產(chǎn)的違約風險更高?！?014年信托產(chǎn)品延期付款及最后一刻獲救助等事例說明，信托業(yè)未來可能會面臨壓力?！?/p>

　　而隱藏在信托風險隱患放大背后的，是中國經(jīng)濟增速的放緩。過去十年中，拉動經(jīng)濟的主要行業(yè)——房地產(chǎn)和基礎設施建設如今卻面臨諸多問題，而信托計劃目前主要投資這兩大類資產(chǎn)。

　　尤其是涉及基礎設施建設，保監(jiān)會今年以來連發(fā)多道監(jiān)管令——尤其預警那些投資了地市級以下融資平臺項目的保險機構。投資區(qū)域向縣級市范圍延伸，一方面說明保險資金參與城鎮(zhèn)化建設的逐步深入，另一方面卻折射出項目層級開始下沉，不得不警惕融資平臺風險的上升。

　　普遍缺失的內(nèi)控漏洞

　　為防止保險資金在信托產(chǎn)品投資上面臨的信用風險積聚、放大，知情人士透露稱，保監(jiān)會自年初以來就一直不定期對保險機構投資的信托計劃進行排查摸底?！澳壳按嬖陲L險隱患的信托產(chǎn)品，有的因債務問題嚴重、經(jīng)營陷入困境、金融杠桿斷鏈而可能重組或延期；有的因融資頻繁、規(guī)模較大而可能存在風險?！?/p>

　　在保險業(yè)內(nèi)形成的一個共識是：保險投資信托規(guī)模及風險同步放大的背后，折射出的是普遍缺失的內(nèi)控漏洞。這集中地反映在“信用評級機制不完善”。

　　目前，保險公司在投資信托產(chǎn)品時主要依賴外部評級，部分中小保險機構內(nèi)部信用風險評估能力較弱，內(nèi)部信用評級質(zhì)量有待提高。

　　然而，多起信用違約事件的發(fā)生，也開始暴露出評級機構行業(yè)的良莠不齊。知情人士透露說，今年年中時，擔負著部分保險資管監(jiān)管職能的中國保險資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會，受托組織保險行業(yè)對7家保監(jiān)會認可的信用評級機構，進行了年審。

　　雖然這7家機構已是國內(nèi)近百家評級機構中的“排頭兵”，不過都或多或少存在著不同程度的問題。如，上海新世紀雖然評級牌照齊全，市場占有率較高，但評級質(zhì)量和研究能力相對遜色，可能需要在擴張規(guī)模和加強評級質(zhì)量兩方面平衡發(fā)展；聯(lián)合資信也是一家市場占有率較高的合資信用評級機構，專業(yè)化程度較高，但公司在架構上存在過于復雜的匯報關系；東方金誠市場占有率最低，同時有參與年審問卷調(diào)查的保險機構反映，該公司存在評級普遍偏高的情況。

　　評審結果顯示，目前評級機構存在著對違約風險判斷差異懸殊、信用等級虛高等共性問題。

　　值得一提的是，當前外部評級公司主動提供專業(yè)評級意見的服務相對欠缺。有保險公司反饋稱：在2013年信用惡化，評級機構大幅下調(diào)強周期行業(yè)信用評級后，保險公司內(nèi)部評級人員與外部評級機構相關分析師直接交流溝通的渠道，較以前相對不通暢?！懊鎸σ驯l(fā)的風險事件，往往回避、閃爍其詞，缺乏自身信用維護的意識和手段?！?/p>

　　正因如此，監(jiān)管部門正在考慮，在外部評級的基礎上增加一道內(nèi)部防火墻，即指定中國保險資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會對具備一定風險隱患的信托產(chǎn)品進行復評。包括：信托公司募集資金未直接投向具體基礎資產(chǎn)，存在兩層或多層嵌套；基礎資產(chǎn)涉及的不動產(chǎn)等項目不在直轄市、省會城市、計劃單列市等具有明顯區(qū)位優(yōu)勢的地域，且融資主體或者擔保主體信用等級低于AAA級；基礎資產(chǎn)所屬融資主體為縣級政府融資平臺，且融資主體或者擔保主體信用等級低于AAA級；信托公司或基礎資產(chǎn)所屬融資主體與保險機構存在關聯(lián)關系；投資結構化集合資金信托計劃的劣后級受益權等。

　　“負責對信托產(chǎn)品復評的是協(xié)會的行業(yè)專家小組，小組成員必須包括資管公司信評業(yè)務、法律業(yè)務、資產(chǎn)評估、外部評級機構結構化產(chǎn)品評級等四類專家。”據(jù)知情人士透露，行業(yè)專家小組將首先通過量化打分篩選出需復評的信托產(chǎn)品，隨后將對這些產(chǎn)品進行五方面審查。

　　審查的內(nèi)容包括：對發(fā)行產(chǎn)品的信托機構資質(zhì)及能力審查，對出具外部評級報告的評級機構及其他中介機構進行審查，對外部評級報告進行審查，對償債主體的信用指標進行審查，對產(chǎn)品觸發(fā)保監(jiān)會的五項條款進行審查。評審會委員最終以打分、整體復核、投票等形式對信托產(chǎn)品打分，并形成最終評級意見。

　　從記者了解到的信息來看，對信托產(chǎn)品復評的具體標準，將根據(jù)投資項目來劃分，主要分為房地產(chǎn)、城投及其他行業(yè)這三類。

　　按照知情人士所透露，協(xié)會最終會將復評結果提交監(jiān)管部門。保監(jiān)會可根據(jù)外部評級結果和行業(yè)內(nèi)部復評結果，審慎要求保險機構調(diào)整投資資產(chǎn)的認可價值或指定該項投資資產(chǎn)的認可比例。