經(jīng)歷過去一年股債雙熊的煎熬，今年保險(xiǎn)公司投資做得揚(yáng)眉吐氣，上半年靠債券大反彈賺了一把，夏天開始又靠股票大幅提升業(yè)績，再加上近兩年投資限制放寬后，增持了不少高收益的非標(biāo)準(zhǔn)化證券，如信托，可謂三駕馬車齊發(fā)力。估計(jì)今年全年的行業(yè)平均投資收益率超過5%，為近幾年的峰值。

　　但是，拿一句流行的話說：那么問題來了，明年怎么辦？

　　保險(xiǎn)公司的投資大頭永遠(yuǎn)是債券。債券漲了，到期收益率是實(shí)實(shí)在在的下降，明年初開始的投資立馬碰到嚴(yán)峻問題。固定收益類的投資，影響最大的是萬能險(xiǎn)的銷售。這種產(chǎn)品對保險(xiǎn)公司一般貢獻(xiàn)的利潤率不高，但對提升銷量是立竿見影的。而影響銷量的直接因素就是利率。如果匹配的債券或存款利率太低，宣告利率就上不去，客戶就認(rèn)為沒有吸引力，最多出于保障目的會少量購買，但不會出于投資目的拿年終獎(jiǎng)去大量購入。

　　國內(nèi)各大銀行的存款利率沒有自由化，所以利率上升周期里定期存款利率差于市場上的債券、協(xié)議存款，由此保險(xiǎn)公司可以設(shè)計(jì)出高收益的產(chǎn)品吸引客戶。但是在利率下降周期，同樣因?yàn)榇婵罾什蛔杂?，所以跌得也比市場上的債券利率慢。眼下已?jīng)有這個(gè)苗頭，五年期國債利率低于4%，已經(jīng)比定存折合年化的收益率低50個(gè)BP以上。

　　如果保險(xiǎn)公司老老實(shí)實(shí)用國債、政策性銀行金融債去匹配負(fù)債，再扣除必要的費(fèi)用，那賣出的萬能險(xiǎn)之類產(chǎn)品肯定在投資上就沒有吸引力。解決問題的方法之一，就是不買市場化程度高的、流動(dòng)性好的固定收益類產(chǎn)品，而是買債權(quán)、信托等非標(biāo)準(zhǔn)化債務(wù)。不過這條路除了信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)較高等問題，肯定也不是長久之計(jì)，因?yàn)閭实南碌厝辉诎肽昀锞蛡鲗?dǎo)到貸款利率、存款利率，最終導(dǎo)致非標(biāo)準(zhǔn)化募集的企業(yè)債務(wù)也降低成本。

　　方法之二是提高股票投資比例。利率下行周期里股票走牛是教科書上說的規(guī)律。但首先規(guī)律不一定一直有效，其次利率下行往往意味著經(jīng)濟(jì)不景氣，所以相當(dāng)一部分上市公司的報(bào)表可能明年并不很好看。這種情況下要加大股票投資力度，作為機(jī)構(gòu)投資者，頗要費(fèi)點(diǎn)口舌去說服領(lǐng)導(dǎo)，甚至要冒點(diǎn)職業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。

　　筆者長期從事保險(xiǎn)投資，感受到兩個(gè)令人無奈的規(guī)律：第一是銷售好做的時(shí)候，固定收益類投資難做，反之亦然。其中的道理前面提到過，源于市場利率和管制利率的差異；第二是投資研報(bào)容易吹捧上市公司時(shí)，股票投資風(fēng)險(xiǎn)大，反之業(yè)績難看說不出口時(shí)，反而是炒股票的好時(shí)機(jī)。一個(gè)好的險(xiǎn)資投資人員，就得有辦法也有勇氣去克服這兩個(gè)無奈的規(guī)律。

　　其實(shí)還有第三個(gè)辦法，就是趁股票火熱的時(shí)候，多給炒股的人放高利貸。這個(gè)道理有點(diǎn)像房市太熱不敢入場時(shí)，我們可以搞房產(chǎn)中介、物業(yè)管理去把握穩(wěn)賺不賠的利潤。券商的融資融券業(yè)務(wù)現(xiàn)在如火如荼，預(yù)計(jì)他們?nèi)诮o客戶的利息一時(shí)半會不會主動(dòng)下調(diào)，而基于兩融的資產(chǎn)支持產(chǎn)品，正是固收類投資的最后一杯羹。還有投資于分級理財(cái)產(chǎn)品的優(yōu)先端，雖然風(fēng)險(xiǎn)略大，但畢竟這類產(chǎn)品的抵押物是流通股，下跌時(shí)有強(qiáng)制平倉條款，信用上還是可以依賴的，至少不會比房地產(chǎn)類融資信托更糟吧。