引言

　　“十二五”期間，我國(guó)期貨市場(chǎng)成交金額由小到大（309.1萬(wàn)億元增長(zhǎng)至554.2萬(wàn)億元），期貨品種日趨豐富（由24個(gè)增長(zhǎng)至52個(gè)），產(chǎn)業(yè)鏈體系日趨完善，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力顯著增強(qiáng)。在2015年的收官之際，雖然受股災(zāi)影響，期貨行業(yè)發(fā)展遇冷，但是期貨市場(chǎng)危中存機(jī)。伴隨著利好政策陸續(xù)落地，利率市場(chǎng)化、匯率自由化、人民幣國(guó)際化進(jìn)程取得重大突破，期貨市場(chǎng)將迎來(lái)創(chuàng)新迸發(fā)、蓬勃發(fā)展的窗口期。在“十三五”開(kāi)局之年（2016年），我國(guó)期貨市場(chǎng)將開(kāi)啟國(guó)際化旅程，在吸取股災(zāi)救市經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)的基礎(chǔ)上，抓住供給側(cè)改革、人民幣加入SDR、“一帶一路”等政策機(jī)遇，通過(guò)品種創(chuàng)新、制度創(chuàng)新，助力我國(guó)期貨市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)雙向開(kāi)放，進(jìn)而提升我國(guó)期貨市場(chǎng)的國(guó)際影響力和大宗商品定價(jià)權(quán)，實(shí)現(xiàn)我國(guó)期貨市場(chǎng)由弱到強(qiáng)的質(zhì)變。

　　1 中國(guó)熔斷機(jī)制水土不服，需疏堵并舉化解風(fēng)險(xiǎn)

　　熔斷制度可謂是2016年金融市場(chǎng)的第一只“黑天鵝”。股災(zāi)雖已過(guò)去，但警鐘依舊長(zhǎng)鳴，認(rèn)真梳理總結(jié)股災(zāi)救市的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，建立市場(chǎng)健康運(yùn)行的長(zhǎng)效機(jī)制勢(shì)在必行。為防范股災(zāi)，我國(guó)引入了熔斷機(jī)制，為市場(chǎng)提供“冷靜期”。然而，事與愿違，熔斷機(jī)制的“保險(xiǎn)絲”安裝四天就有兩天被燒斷，熔斷機(jī)制即使不是市場(chǎng)大跌的主因，也是股市暴跌的誘因。2015年夏季的股災(zāi)突出的表現(xiàn)為流動(dòng)性危機(jī)，而作為應(yīng)對(duì)股災(zāi)的熔斷措施又進(jìn)一步加劇了流動(dòng)性危機(jī)。

　　事實(shí)證明，中國(guó)版熔斷機(jī)制確實(shí)水土不服。第一，熔斷機(jī)制與漲跌停板功能相似，前者是熔而斷，后者是熔而不斷；前者針對(duì)指數(shù)，后者針對(duì)個(gè)股。熔斷機(jī)制設(shè)置兩檔5%和7%，這相當(dāng)于在漲跌停板之間加入一個(gè)“夾層”，有疊床架屋、畫(huà)蛇添足之嫌。第二，熔斷閥值設(shè)置不合理，有加劇流動(dòng)性衰竭之嫌。第三，期指受限疊加熔斷機(jī)制，加劇市場(chǎng)恐慌。此外，我國(guó)散戶(hù)占主導(dǎo)的投資者結(jié)構(gòu)、監(jiān)管的滯后性，都是中國(guó)版熔斷機(jī)制水土不服的主要原因。

　　從熔斷機(jī)制的實(shí)行情況來(lái)看，化解市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)靠“堵”的方式只會(huì)將A股市場(chǎng)治理成風(fēng)險(xiǎn)的“堰塞湖”?；馐袌?chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，尚需疏堵并舉。一方面，完善對(duì)沖套保機(jī)制，疏通市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)出清渠道?；謴?fù)股指期貨新常態(tài)，加速股指期權(quán)落地，建立立體化的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖體系；另一方面，優(yōu)化當(dāng)前制度設(shè)計(jì)，增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性。第一，始于20年前的漲跌停板和T+1交易規(guī)則已經(jīng)大大限制了市場(chǎng)流動(dòng)性，與股指期貨T+1的交易規(guī)則形成制度錯(cuò)配，可以考慮取消股票T+1的規(guī)則，采用與股指期貨同步的T+0交易；第二，適當(dāng)放開(kāi)漲跌停板和T+1制度，為熔斷機(jī)制營(yíng)造適宜土壤。

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　　混業(yè)監(jiān)管呼聲逐漸高漲，“超級(jí)監(jiān)管者”提上日程

　　近年來(lái)，隨著互聯(lián)網(wǎng)金融強(qiáng)勢(shì)崛起、銀行表外業(yè)務(wù)的繁榮、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的日益復(fù)雜，行業(yè)間的壁壘逐步模糊，分業(yè)監(jiān)管的弊端漸漸暴露出來(lái)。尤其是2015年夏季的股災(zāi)更是充分暴露了當(dāng)前監(jiān)管的錯(cuò)位、缺位、越位，混業(yè)監(jiān)管呼聲漸高，“超級(jí)監(jiān)管者”模式已然提上日程。

　　2015年12月29日，央行宣布將現(xiàn)有的差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整和合意貸款管理機(jī)制升級(jí)為“宏觀(guān)審慎評(píng)估體系”（MPA）。MPA將全面關(guān)注資本和杠桿、資產(chǎn)負(fù)債情況、流動(dòng)性、定價(jià)行為、資產(chǎn)質(zhì)量、外債風(fēng)險(xiǎn)、信貸政策執(zhí)行等方面內(nèi)容，并形成綜合評(píng)價(jià)結(jié)果，進(jìn)而加強(qiáng)對(duì)金融業(yè)的全面監(jiān)管。這意味著以央行牽頭對(duì)大金融實(shí)行混業(yè)監(jiān)管已進(jìn)入初步探索階段，以人民銀行為核心，實(shí)現(xiàn)一行三會(huì)合并建立“超級(jí)監(jiān)管者”已初露曙光。

　　當(dāng)前，對(duì)于一行三會(huì)如何合并尚存爭(zhēng)議，但是不管一行三會(huì)最終如何合并、拆分，混業(yè)監(jiān)管勢(shì)在必行，“超級(jí)監(jiān)管者”已是大勢(shì)所趨?！俺?jí)監(jiān)管者”要以功能監(jiān)管為方向、以宏觀(guān)審慎為核心、以微觀(guān)監(jiān)管為重點(diǎn)，建立適應(yīng)現(xiàn)代金融市場(chǎng)發(fā)展的監(jiān)管體系，提升監(jiān)管效率，守住系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的底線(xiàn)。第一，建立以防范系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)為核心的宏觀(guān)審慎框架，完善各部門(mén)之間的協(xié)調(diào)機(jī)制，將影子銀行、互聯(lián)網(wǎng)金融、銀行表外業(yè)務(wù)等創(chuàng)新型業(yè)務(wù)納入監(jiān)管體系，實(shí)現(xiàn)跨產(chǎn)品、跨機(jī)構(gòu)、跨市場(chǎng)的全面監(jiān)管；第二，提高微觀(guān)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，嚴(yán)格限制系統(tǒng)重要性機(jī)構(gòu)的監(jiān)管指標(biāo)，防止微觀(guān)主體創(chuàng)新的過(guò)度繁榮，將風(fēng)險(xiǎn)控制在特定機(jī)構(gòu)、特定領(lǐng)域，防止風(fēng)險(xiǎn)的跨界傳染；第三，監(jiān)管模式還需由機(jī)構(gòu)監(jiān)管向功能監(jiān)管過(guò)渡，防范監(jiān)管交叉、監(jiān)管重疊、監(jiān)管漏洞與監(jiān)管空白導(dǎo)致的監(jiān)管效率低下。

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　　注冊(cè)制助股市健康運(yùn)行，期指靜待恢復(fù)新常態(tài)

　　2015年12月27日，經(jīng)全國(guó)人大常委會(huì)表決，注冊(cè)制將與2016年3月1日起實(shí)施兩年。從審批制到核準(zhǔn)制然后再到注冊(cè)制，政府對(duì)資本市場(chǎng)不斷簡(jiǎn)政放權(quán)，通過(guò)市場(chǎng)的無(wú)形之手提高資本配置效率。注冊(cè)制的推出，一方面，有助于解決股市供求失衡問(wèn)題，改變高殼價(jià)值、高價(jià)IPO、高市盈率的“三高”格局，減弱股市的投機(jī)性，價(jià)值投資理念或因此慢慢興起；另一方面，有助于審批環(huán)節(jié)去行政化，提高發(fā)行效率，減少權(quán)力的尋租。

　　此外，注冊(cè)制將有助于我國(guó)形成以信息披露為核心的監(jiān)管理念，更加注重事中、事后監(jiān)管，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)寬進(jìn)嚴(yán)管，有進(jìn)有出，助力我國(guó)市場(chǎng)效率的提高。當(dāng)然，注冊(cè)制雖對(duì)股市長(zhǎng)期利好，但短期由于股票供給增多，會(huì)造成一定的負(fù)面效應(yīng)。那么，在注冊(cè)制對(duì)市場(chǎng)沖擊穩(wěn)定之前，股指期貨受限的可能性非常高，可能持續(xù)到2016年年中。

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　　吹響供給側(cè)改革的號(hào)角，加速場(chǎng)內(nèi)與場(chǎng)外聯(lián)通

　　經(jīng)濟(jì)周期決定商品周期，按照“美林時(shí)鐘”理論，在流動(dòng)性一定的情況下，股票、債券、大宗商品、現(xiàn)金四類(lèi)資產(chǎn)會(huì)隨經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)而滾動(dòng)，并且在經(jīng)濟(jì)過(guò)熱時(shí)，大宗商品的收益位居四類(lèi)資產(chǎn)之首，而在經(jīng)濟(jì)衰退和復(fù)蘇時(shí)，大宗商品的收益居四類(lèi)資產(chǎn)之尾。究其原因，隨著經(jīng)濟(jì)周期進(jìn)入衰退階段，大宗商品需求減弱，大宗商品供給卻沒(méi)有同步下降，造成大宗商品產(chǎn)能過(guò)剩、庫(kù)存暴增，從而壓低大宗商品價(jià)格，但是去庫(kù)存過(guò)程會(huì)一直持續(xù)到復(fù)蘇階段，在此期間大宗商品難有較大起色。

　　目前，隨著中國(guó)步入“三期疊加”的新常態(tài)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速不斷放緩，供需不匹配問(wèn)題逐步顯露，去庫(kù)存、去產(chǎn)能壓力大增。因此，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出2016年中國(guó)五大經(jīng)濟(jì)任務(wù)：去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板，并強(qiáng)調(diào)通過(guò)供給側(cè)改革，從供給、生產(chǎn)端入手，解放生產(chǎn)力，提高全要素生產(chǎn)率，有效改善我國(guó)供需錯(cuò)配問(wèn)題，提升有效需求，進(jìn)而達(dá)到去產(chǎn)能、去庫(kù)存的目的。在此背景下，期貨市場(chǎng)要放下身段接地氣，主動(dòng)對(duì)接現(xiàn)貨企業(yè)，實(shí)現(xiàn)期現(xiàn)結(jié)合，為去產(chǎn)能、去庫(kù)存貢獻(xiàn)應(yīng)有之力。

　　第一，交易所降低交割門(mén)檻，提供更優(yōu)質(zhì)的倉(cāng)單服務(wù)，加速實(shí)現(xiàn)場(chǎng)內(nèi)與場(chǎng)外聯(lián)通、期貨與現(xiàn)貨對(duì)接、線(xiàn)上與線(xiàn)下互動(dòng)，進(jìn)一步發(fā)揮期貨市場(chǎng)功能，進(jìn)而服務(wù)于企業(yè)更好地疏解庫(kù)存；第二，期貨公司繼續(xù)在風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)深耕細(xì)作，以倉(cāng)單服務(wù)、合作套保、定價(jià)服務(wù)、基差交易、做市業(yè)務(wù)五項(xiàng)基礎(chǔ)業(yè)務(wù)為核心，建立完善的風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)體系，為現(xiàn)貨產(chǎn)業(yè)鏈客戶(hù)提供能與場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)產(chǎn)品充分對(duì)接的個(gè)性化風(fēng)險(xiǎn)管理工具，降低產(chǎn)業(yè)客戶(hù)的去庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)；第三，發(fā)揮期貨市場(chǎng)定價(jià)功能，形成反映市場(chǎng)真實(shí)需求的現(xiàn)貨價(jià)格，通過(guò)價(jià)格機(jī)制的作用，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)客戶(hù)去產(chǎn)能、去庫(kù)存；第四，期貨市場(chǎng)要發(fā)揮普惠金融的作用，通過(guò)供給鏈金融，降低企業(yè)融資成本，解決企業(yè)融資難、融資貴的問(wèn)題，提高企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力和盈利能力。

　　5 人民幣成功入籃SDR后，期貨市場(chǎng)的機(jī)遇凸顯

　　2015年11月30日，人民幣成功入籃SDR，這給國(guó)際貨幣體系帶來(lái)新活力的同時(shí)，也為期貨市場(chǎng)送來(lái)新的發(fā)展機(jī)遇。

　　一方面，人民幣成功入籃SDR，有助于提升人民幣的影響力，助力我國(guó)期貨品種走出去。如果人民幣不是國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，大宗商品用人民幣定價(jià)的認(rèn)可度較低。人民幣成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣后，以人民幣定價(jià)的期貨品種會(huì)更容易被國(guó)際投資者接受，進(jìn)而有助于提升我國(guó)大宗商品的定價(jià)力，助力我國(guó)期貨品種走出去。

　　另一方面，人民幣成功入籃SDR，有利于我國(guó)離岸衍生品市場(chǎng)發(fā)展。目前，人民幣離岸業(yè)務(wù)多數(shù)仍局限于存款、貸款和國(guó)際結(jié)算，人民幣投資工具急需突破。在人民幣加入SDR成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣后，其投資、儲(chǔ)備價(jià)值顯著增強(qiáng)，人民幣衍生品的需求相應(yīng)提高，進(jìn)而倒逼我國(guó)人民幣離岸衍生品市場(chǎng)發(fā)展，助力人民幣實(shí)現(xiàn)海外沉淀，從而達(dá)到人民幣國(guó)際化、輸出人民幣的目的。

　　6 “一帶一路”打開(kāi)想象空間，期市尚需適時(shí)謀變

　　“一帶一路”沿線(xiàn)國(guó)家自然資源豐富，但衍生品市場(chǎng)相對(duì)落后，這將給我國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展帶來(lái)機(jī)遇，打開(kāi)新的想象空間。期貨市場(chǎng)還需適時(shí)謀變，加快創(chuàng)新步伐，既要?jiǎng)?chuàng)新交易品種完善期貨品種體系，又要?jiǎng)?chuàng)新機(jī)制實(shí)現(xiàn)期貨市場(chǎng)雙向開(kāi)放。

　　雙向拓展完善期貨品種體系，做到“人無(wú)我有，人有我特”，提高期貨合約競(jìng)爭(zhēng)力。第一，橫向創(chuàng)新推出新型期貨、期權(quán)合約，尤其是能為沿線(xiàn)國(guó)家服務(wù)的商品期貨以及直接匯率期貨；第二，縱向挖潛已有的期貨合約，通過(guò)交易機(jī)制創(chuàng)新將合約做特做強(qiáng)。首先，參照LME的經(jīng)驗(yàn)，在沿線(xiàn)國(guó)家設(shè)立交割庫(kù)，推廣廠(chǎng)庫(kù)、品牌交割，適當(dāng)降低交割品級(jí)，提高期貨合約的影響力；其次，探索多幣種結(jié)算，降低投資者匯率風(fēng)險(xiǎn)，提高期貨合約的吸引力；最后，完善期貨交易、結(jié)算體系，加強(qiáng)供給鏈金融、物流服務(wù)，增強(qiáng)期貨合約的競(jìng)爭(zhēng)力。

　　雙向開(kāi)放完善投資者結(jié)構(gòu)，一是期貨公司和投資者走出去。有條件的期貨公司走出去，學(xué)習(xí)多元管理經(jīng)營(yíng)模式、獲取境外資源、吸納高端人才；國(guó)內(nèi)投資者能夠參與境外市場(chǎng)，利用全球衍生品市場(chǎng)進(jìn)行資產(chǎn)配置，豐富投資渠道。二是引進(jìn)國(guó)外投資者和期貨品種。引入境外機(jī)構(gòu)投資者參與國(guó)內(nèi)期貨交易，豐富國(guó)內(nèi)投資者結(jié)構(gòu)，有效改變我國(guó)期貨市場(chǎng)“機(jī)構(gòu)少、散戶(hù)占主導(dǎo)”的局面；借鑒境外市場(chǎng)成熟期貨品種建設(shè)經(jīng)驗(yàn)，注重實(shí)現(xiàn)期貨產(chǎn)品內(nèi)外對(duì)接，增強(qiáng)期貨價(jià)格內(nèi)外聯(lián)動(dòng)。

　　7 三大短板制約期貨市場(chǎng)，國(guó)際化之路任重道遠(yuǎn)

　　2015年9月，《關(guān)于構(gòu)建開(kāi)放型經(jīng)濟(jì)新體制的若干意見(jiàn)》強(qiáng)調(diào)要“擴(kuò)大期貨市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放”，期貨市場(chǎng)國(guó)際化迎來(lái)發(fā)展機(jī)遇，期貨交易所、期貨公司和投資者三者的國(guó)際化將是推進(jìn)期貨市場(chǎng)國(guó)際化的重要抓手。

　　就目前而言，期貨市場(chǎng)國(guó)際化仍面臨著三大挑戰(zhàn)：首先，我國(guó)現(xiàn)有期貨交易所、監(jiān)管政府干預(yù)色彩濃厚，一定程度上局限了期貨交易所產(chǎn)品創(chuàng)新、制度優(yōu)化和服務(wù)提升，使其很難與國(guó)際通行體制接軌；其次，期貨公司傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入持續(xù)下滑，而創(chuàng)新業(yè)務(wù)尚未形成有效規(guī)模，使得期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)創(chuàng)新發(fā)展不足，這已成為制約期貨公司國(guó)際化的短板；最后，在“機(jī)構(gòu)少、散戶(hù)占主導(dǎo)”的投資者格局下，國(guó)內(nèi)投資者在資金實(shí)力、投資理念、交易策略、風(fēng)險(xiǎn)管理等方面與國(guó)外投資者仍然存在很大差距，在“走出去”過(guò)程中可謂困難重重。因此，期貨市場(chǎng)國(guó)際化之路任重而道遠(yuǎn)，期貨市場(chǎng)還需四策并舉切實(shí)推進(jìn)期貨市場(chǎng)國(guó)際化。

　　一策，要繼續(xù)推進(jìn)管理體制改革和法規(guī)建設(shè)，與國(guó)際通行慣例、規(guī)則接軌；二策，要推動(dòng)期貨交易所體制改革，實(shí)現(xiàn)政府和交易所之間管辦分離，以產(chǎn)品創(chuàng)新為端口、優(yōu)化制度設(shè)計(jì)、降低交易成本，進(jìn)而打造服務(wù)型國(guó)際化交易平臺(tái)；三策，期貨公司需內(nèi)外兼修，于內(nèi)，借助業(yè)務(wù)創(chuàng)新和產(chǎn)品創(chuàng)新強(qiáng)筋健骨，于外，拓展境外渠道走出去，打造期貨行業(yè)升級(jí)版；四策，要著力培育機(jī)構(gòu)投資者，打造既懂期貨又懂現(xiàn)貨、既懂商品又懂金融、既懂場(chǎng)內(nèi)又懂場(chǎng)外、既懂境內(nèi)又懂境外、既懂風(fēng)險(xiǎn)管理又懂財(cái)富管理的復(fù)合型人才隊(duì)伍，為期貨市場(chǎng)全面對(duì)外開(kāi)放夯實(shí)基礎(chǔ)。

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　　原油期貨有望先行先試，鐵礦石和PTA緊隨其后

　　2016年商品期貨將穩(wěn)步推進(jìn)，原油期貨推出幾無(wú)大礙，棉紗、有色金屬指數(shù)期貨、尿素、水泥等新品種也已積極備戰(zhàn)。商品期貨品種結(jié)構(gòu)將日益完善，產(chǎn)業(yè)鏈品種體系日趨健全，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力顯著提高。但更重要的是以原油期貨為先導(dǎo)，鐵礦石和PTA期貨緊隨其后，中國(guó)期貨品種將進(jìn)入國(guó)際化征程。

　　原油期貨早在2014年就已獲證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，2015年受股災(zāi)影響未曾推出，但在期貨市場(chǎng)國(guó)際化大背景下，2016年上市已幾無(wú)懸念。原油期貨是我國(guó)第一個(gè)國(guó)際化品種，擔(dān)負(fù)著我國(guó)期貨品種國(guó)際化的使命，所以原油期貨推出只許成功不許失敗。原油期貨的推出，一方面，有助于我國(guó)完善能源品種體系，增強(qiáng)我國(guó)應(yīng)對(duì)國(guó)際能源價(jià)格振蕩風(fēng)險(xiǎn)的能力，助力我國(guó)構(gòu)建立體化、多元化能源安全體系，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展保駕護(hù)航；另一方面，在原油供過(guò)于求、跌跌不休之際，中國(guó)作為原油最大的進(jìn)口國(guó)，有望通過(guò)原油期貨與迪拜原油聯(lián)手共同發(fā)出亞洲聲音，爭(zhēng)奪原油定價(jià)權(quán)，并與布倫特、WTI原油一起建立全球24小時(shí)滾動(dòng)交易網(wǎng)絡(luò)。

　　除原油期貨外，PTA和鐵礦石期貨的國(guó)際化籌備工作已展開(kāi)。鄭商所以PTA期貨為突破口，積極引進(jìn)境外投資者，推動(dòng)國(guó)內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)與“一帶一路”沿線(xiàn)國(guó)家的貿(mào)易往來(lái)。大商所則以鐵礦石期貨為抓手，有序推進(jìn)期貨品種國(guó)際化。以原油、PTA、鐵礦石為主的期貨品種走出去，標(biāo)志著我國(guó)期貨市場(chǎng)國(guó)家化進(jìn)入新的發(fā)展階段，通過(guò)期貨品種走出去，有助于實(shí)現(xiàn)“中國(guó)價(jià)格”的國(guó)際化，進(jìn)而提升我國(guó)的大宗商品定價(jià)權(quán)，助力“中國(guó)因素”轉(zhuǎn)化為“中國(guó)力量”。

　　9 金融衍生品創(chuàng)新已提速，利率外匯將攜手共進(jìn)

　　2015年金融期貨創(chuàng)新明顯提速，10年期國(guó)債期貨、上證50和中證500股指期貨相繼上市。伴隨著利率市場(chǎng)化、匯率自由化的基本確立，2016年將迎來(lái)利率、外匯期貨齊頭并進(jìn)的局面。

　　2015年10月23日，央行宣布存款利率不設(shè)上限。這意味著利率市場(chǎng)化基本完成，商業(yè)銀行等機(jī)構(gòu)將會(huì)面臨更大的利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，急需金融衍生品對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)。目前，我國(guó)5年期、10年期國(guó)債基本能夠覆蓋中長(zhǎng)端利率風(fēng)險(xiǎn)，短期利率風(fēng)險(xiǎn)卻無(wú)相應(yīng)的衍生工具進(jìn)行對(duì)沖，所以短期利率期貨條件已成熟。推出短期國(guó)債期貨，一方面，有助于完善我國(guó)國(guó)債期貨品種體系，實(shí)現(xiàn)短期、中期、長(zhǎng)期利率風(fēng)險(xiǎn)的全覆蓋，降低金融機(jī)構(gòu)的利率風(fēng)險(xiǎn)暴露；另一方面，有助于我國(guó)尋找無(wú)風(fēng)險(xiǎn)基準(zhǔn)收益率曲線(xiàn)，進(jìn)而為整個(gè)金融體系提供基礎(chǔ)性市場(chǎng)化定價(jià)參考。

　　從擴(kuò)大匯率波幅到中間價(jià)形成機(jī)制改革，再到延長(zhǎng)匯率交易時(shí)間，匯率自由化改革已遵循“主動(dòng)性、可控性、漸進(jìn)性”方式有序推進(jìn)。隨著我國(guó)匯率制度的不斷改革，人民幣匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)逐步加大，這是多重因素疊加的結(jié)果：第一，美元升值疊加中國(guó)經(jīng)濟(jì)低迷是人民幣貶值的根本原因；第二，央行主動(dòng)調(diào)低人民幣匯率中間價(jià)是匯率跳水的直接原因；第三，跨境套利是人民幣暴跌的主要原因。人民幣此次大跌意味著人民幣雙向波動(dòng)將成為常態(tài)，匯率風(fēng)險(xiǎn)大增，市場(chǎng)急需外匯期貨、期權(quán)對(duì)沖匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。2016年，我們希望交叉匯率期貨、直接匯率期貨、外匯期權(quán)盡快推出，從而為市場(chǎng)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)提供豐富多樣的工具。

　　10 商品期權(quán)推出加速落地，股指期權(quán)仍靜候佳音

　　目前，上期所的銅期權(quán)、黃金期權(quán)，鄭商所的棉花期權(quán)、白糖期權(quán)，大商所的豆粕期權(quán)，中金所的滬深300股指期權(quán)、上證50股指期權(quán)正進(jìn)行仿真交易。在ETF期權(quán)成功運(yùn)行近一年后，其他期權(quán)上市的條件基本成熟，但是由于股指期貨仍然受限，其流動(dòng)性和波動(dòng)性大受影響，股指期權(quán)在股指期貨恢復(fù)常態(tài)前推出幾無(wú)可能。因此，股指期權(quán)的推出仍要看股指期貨恢復(fù)常態(tài)的時(shí)間窗口。對(duì)商品期權(quán)而言，在我國(guó)供給側(cè)改革、去產(chǎn)能、去庫(kù)存背景下，商品期權(quán)有望在2016年推出。

　　推出商品期權(quán)，一方面，可以為廣大產(chǎn)業(yè)客戶(hù)提供精細(xì)化的風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)。商品期權(quán)、期貨以及現(xiàn)貨相結(jié)合可以設(shè)計(jì)出個(gè)性化、多樣性的風(fēng)險(xiǎn)管理組合，降低現(xiàn)貨企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而助力我國(guó)產(chǎn)業(yè)客戶(hù)去產(chǎn)能、去庫(kù)存；另一方面，投資者可以通過(guò)期權(quán)、期貨進(jìn)行多種組合投資交易，期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)收益結(jié)構(gòu)因此會(huì)出現(xiàn)前所未有的多樣性。此外，就農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)而言，期權(quán)可以配合我國(guó)目標(biāo)價(jià)格貼補(bǔ)、農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)等政策，更好地服務(wù)于農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)管理，進(jìn)而保證農(nóng)民的合理收入。