上周五，證監(jiān)會(huì)公告稱證金公司將不再主動(dòng)買入上市公司股份，除非市場可能出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)才將入市托底。在大規(guī)模救市持續(xù)一個(gè)多月后，這一聲明表明官方層面認(rèn)為當(dāng)前市場已經(jīng)企穩(wěn)。而從市場微觀結(jié)構(gòu)情況來看，自7月以來，市場的籌碼分布已經(jīng)得到明顯改善，套牢盤比例減少；現(xiàn)貨市場成交量恢復(fù)到正常水平，流動(dòng)性枯竭的現(xiàn)象已難以發(fā)生，這大大降低了極端行情發(fā)生的可能性。因此，在非市場化手段逐步退出后，近期市場運(yùn)行將更加取決于自身規(guī)律，即基本面的影響當(dāng)中來。 從市場自發(fā)性做多因素來看，首先，影響資金面的兩個(gè)變量，匯率與利率成為市場關(guān)注焦點(diǎn)。上周，由于人民幣中間價(jià)市場化改革影響，人民幣短期出現(xiàn)較大貶值，引發(fā)資金流出和流動(dòng)性趨緊，資金利率整體上行。不過，周二央行進(jìn)行1200億元逆回購操作，操作量創(chuàng)一年半單日最大；周三央行公布對14家金融機(jī)構(gòu)開展中期借貸便利操作共1100億元，顯示出央行維穩(wěn)市場資金面的意圖。當(dāng)前，在經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，匯率貶值仍有可能導(dǎo)致資本外流的壓力下，市場對于央行降準(zhǔn)的預(yù)期仍然存在。因此從貨幣政策角度而言，整體仍處于中性略微偏多狀態(tài)。

　　A股從7月份止跌后，主流資金并未明顯參與，前期反彈行情中投資者大都不是純粹的多頭或是空頭，而是滑頭。受到近期國企改革利好有望落地影響，相關(guān)主題投資成為帶領(lǐng)指數(shù)向上的主要?jiǎng)恿?。不過，經(jīng)過近一個(gè)多月的連續(xù)炒作后，投機(jī)盤獲利較為豐厚。而上證指數(shù)4000點(diǎn)本身就是重要的技術(shù)和心理關(guān)口，在其附近必有反復(fù)，前期連續(xù)幾日的躊躇不前引發(fā)這部分獲利資金出逃，因此導(dǎo)致周二出現(xiàn)較大調(diào)整，這種自發(fā)的內(nèi)在調(diào)整亦有其必然性。

　　目前，資金面寬松與改革預(yù)期等利多因素雖然存在，但在前期的大牛市中已經(jīng)被過度透支，因此并不存在超預(yù)期的空間，故對市場的提振作用也較為有限。而經(jīng)過此輪股市調(diào)整，市場對于“虛無縹緲”的美好預(yù)期存在免疫力，對在改革環(huán)境下實(shí)體經(jīng)濟(jì)的變化變得更為關(guān)心。不過，近期無論從宏觀的工業(yè)增加值、投資、消費(fèi)、進(jìn)出口到微觀的工業(yè)企業(yè)利潤、發(fā)電量、鐵路貨運(yùn)量等指標(biāo)，均處于繼續(xù)下滑或走平態(tài)勢。未來市場走強(qiáng)仍需要前期的樂觀預(yù)期得到數(shù)據(jù)驗(yàn)證，才能再次提升對未來的樂觀預(yù)期，進(jìn)入到良性循環(huán)當(dāng)中；否則，若前期樂觀預(yù)期繼續(xù)被證偽，市場面臨的壓力亦將增大。

　　我們認(rèn)為，大方向上看，短期指數(shù)依然在震蕩區(qū)間內(nèi)運(yùn)行。因此，在指數(shù)靠近震蕩區(qū)間上沿，市場自主性做多動(dòng)能有限情況下，市場波動(dòng)難免，此時(shí)宜采取震蕩偏空的思路。但是，后期若市場再度調(diào)整至震蕩區(qū)間的下沿上方或附近時(shí)，市場對政策救市的期待將再度增大，一定程度上將制約下行空間。分品種而言，考慮到三個(gè)品種特征的差異，若靠近震蕩區(qū)間上方而回調(diào)壓力增大時(shí)，建議選擇波動(dòng)彈性較大的中證500期指，效率更佳；若期指位于震蕩區(qū)間內(nèi)，可選擇特性較為“中庸”的滬深300期指進(jìn)行高拋低吸的震蕩操作。