二季度，鋅價上演了一場V型反轉(zhuǎn)走勢，自3月底的16000元/噸左右振蕩上升至5月初的17500元/噸附近，而后又在6月底回歸到15500元/噸。其間并沒有太大波折，完成了從強(qiáng)烈看多到強(qiáng)烈看空的輪回，令投資者唏噓不已。我們認(rèn)為，在基本金屬整體走弱的背景下，鋅價將繼續(xù)受制于供應(yīng)強(qiáng)勁和需求疲軟的壓力，短期內(nèi)鋅價積重難返，而等待下游季節(jié)性回暖帶來的反彈仍需時日。

　　供過于求局面尚未改觀

　　精鋅供應(yīng)大幅改善，供應(yīng)增幅高于需求增幅是市場共識。國內(nèi)精鋅供應(yīng)大幅改善主要來自于冶煉產(chǎn)量的顯著上升。年初以來，冶煉廠一直維持較高的開工率，使得精鋅產(chǎn)量一直維持兩位數(shù)的高速增長。如果下半年能夠保持10%—12%左右的增速，全年精煉鋅總產(chǎn)量將達(dá)到640萬—650萬噸。

　　產(chǎn)能快速增長，導(dǎo)致精煉鋅進(jìn)口量大幅萎縮。數(shù)據(jù)顯示，1—5月，累計進(jìn)口同比大幅下降42.87%。國內(nèi)冶煉產(chǎn)能開工率走高，壓制了精煉鋅進(jìn)口，并且隨著國內(nèi)產(chǎn)能的繼續(xù)走高，進(jìn)口量將會繼續(xù)維持低位。顯然，國內(nèi)數(shù)據(jù)中供應(yīng)量增速更快，而這也將是繼續(xù)制約鋅價走勢的主要因素。

　　需求方面，市場分歧加大。盡管精煉鋅直接下游—鍍層板產(chǎn)量持續(xù)增長，并且漲幅繼續(xù)走高，但是從精煉鋅終端需求來看，這種上行存在很大的不確定性。首先是自年初以來，鍍鋅板出口量處于連續(xù)萎縮的狀態(tài)，并且呈現(xiàn)加速下行，顯示出國外市場對國內(nèi)鍍層板的需求量呈現(xiàn)下行趨勢。

　　精煉鋅終端需求外銷不利，內(nèi)銷也難言樂觀。房地產(chǎn)市場仍然處于調(diào)整過程中，特別是新開工面積同比增速連續(xù)15個月萎縮，下游銷售量的升溫傳導(dǎo)尚需時日，房地產(chǎn)市場對鍍層板的需求也趨向于萎縮。同時，汽車產(chǎn)量迎來低速增長時代，對鍍層板的增速需求大幅減弱，精煉鋅需求也難以有效展開。

　　現(xiàn)貨需求端現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象

　　并非所有的數(shù)據(jù)都利空市場，目前現(xiàn)貨市場還是傳遞出些許利好。從全球范圍來看，LME精煉鋅庫存自2013年年初至今一直處于去庫存周期，而庫存量從120萬噸降至目前46萬噸的低水平，降幅超過60%。國內(nèi)精煉鋅庫存自年初反彈之后，目前已經(jīng)有回落跡象。

　　從上期所庫存數(shù)據(jù)來看，目前精煉鋅庫存為18.01萬噸，較5月底年內(nèi)最高的19.47萬噸已經(jīng)有所回落，盡管幅度不是很大，但能表明前期庫存上升過程或?qū)⒔Y(jié)束。結(jié)合下游需求的季節(jié)性回暖預(yù)期，國內(nèi)精煉鋅或?qū)⒅匦禄貧w去庫存過程。另外，國內(nèi)現(xiàn)貨市場也有所改善，上海地區(qū)0#鋅的升貼水已經(jīng)重新轉(zhuǎn)正，目前平均升水在10元/噸左右，為三個月以來再次轉(zhuǎn)正，這也在一定程度上反映了現(xiàn)貨市場需求的回暖。

　　總結(jié)與展望

　　綜合以上分析，目前市場對精煉鋅下游需求回暖的預(yù)期，在現(xiàn)貨市場已經(jīng)有改善的跡象，但是在前期利空因素積重難返的情況下，鋅價總體下行走勢還在延續(xù)，季節(jié)性反彈尚待時日。