◆傳統(tǒng)的期貨套期保值策略，一方面很難完全化解多元化、多樣化的風(fēng)險(xiǎn)；另一方面占用的資金量比較大。

　　◆場(chǎng)外期權(quán)不僅可以起到價(jià)格保險(xiǎn)的作用，而且具有盈虧不對(duì)稱的特點(diǎn)。

　　在近日由鄭州商品交易所主辦的“第五屆期貨市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)30人論壇”上，鄭商所理事長(zhǎng)張凡表示，將積極推動(dòng)場(chǎng)外市場(chǎng)建設(shè)，滿足企業(yè)個(gè)性化需求，建設(shè)場(chǎng)內(nèi)業(yè)務(wù)與場(chǎng)外業(yè)務(wù)協(xié)調(diào)互補(bǔ)的衍生品市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理體系。

　　場(chǎng)外期權(quán)由于具有個(gè)性化定制和價(jià)格保險(xiǎn)、成本較低等優(yōu)勢(shì)，有望在期貨市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的過程中發(fā)揮重要作用。

　　個(gè)性化定制優(yōu)勢(shì)明顯

　　所謂的場(chǎng)外期權(quán)，是指在非集中性交易場(chǎng)所進(jìn)行的非標(biāo)準(zhǔn)化的金融期權(quán)合約的交易。雖然利用交易所市場(chǎng)進(jìn)行套期保值，是大多數(shù)國(guó)內(nèi)企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的主要途徑，但由于企業(yè)實(shí)際經(jīng)營(yíng)過程中面臨的問題復(fù)雜多樣，傳統(tǒng)的期貨套期保值業(yè)務(wù)難以滿足企業(yè)個(gè)性化的風(fēng)險(xiǎn)管理需求。

　　“傳統(tǒng)的期貨套期保值策略，一方面很難完全化解多元化、多樣化的風(fēng)險(xiǎn)；另一方面占用的資金量比較大，對(duì)于很多企業(yè)而言是個(gè)不小的負(fù)擔(dān)?！北本┕ど檀髮W(xué)證券期貨研究所所長(zhǎng)胡俞越表示，場(chǎng)外期權(quán)有助于解決上述局限性。

　　從場(chǎng)外期權(quán)的特點(diǎn)來看，一方面，它起到價(jià)格保險(xiǎn)的作用，作為期權(quán)的買方，客戶只需要支出一定的權(quán)利金，就獲得了一份“價(jià)格保險(xiǎn)”，不會(huì)再出現(xiàn)更多的支出或者虧損，風(fēng)險(xiǎn)可控；另一方面，它會(huì)具有盈虧不對(duì)稱的特點(diǎn)。與期貨相比，期權(quán)的買方在保護(hù)了一個(gè)方向的虧損的同時(shí)，還保留了另一個(gè)方向獲利的可能性。

　　浙江永安資本管理有限公司總經(jīng)理劉勝喜表示，更為重要的是，場(chǎng)外期權(quán)具有個(gè)性化特征。期貨公司風(fēng)險(xiǎn)管理子公司可根據(jù)客戶的實(shí)際需求，量身定制個(gè)性化的期權(quán)交易策略，更有針對(duì)性地幫助客戶進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。

　　據(jù)了解，截至目前，包括南華期貨、永安期貨等42家期貨公司在中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)完成了設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)管理子公司的備案。在開展場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)管理子公司大多是擔(dān)任做市商角色，為客戶提供買賣報(bào)價(jià)，客戶可以作為買方，也可以作為賣方。客戶根據(jù)自己的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況，選擇合適的期權(quán)與風(fēng)險(xiǎn)管理子公司進(jìn)行交易。

　　“永安模式”值得借鑒

　　就目前來看，大部分風(fēng)險(xiǎn)管理子公司都是作為期權(quán)賣方，通過采用“期權(quán)+”模式進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)的創(chuàng)新，并基于客戶特點(diǎn)推出個(gè)性化服務(wù)。

　　永安資本與云天化合作社探索“訂單+期貨+場(chǎng)外期權(quán)”套期保值新模式，是風(fēng)險(xiǎn)管理子公司利用場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)來服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的典型案例。據(jù)了解，云天化合作社作為場(chǎng)外期權(quán)買方，支付權(quán)利金，獲得選擇權(quán)。從實(shí)際案例來看，2014年2月17日，云天化合作社與永安資本簽訂場(chǎng)外看跌期權(quán)交易合同。到期日時(shí)，玉米現(xiàn)貨價(jià)格從2200元/噸上漲到2260元/噸，云天化合作社現(xiàn)貨盈利6萬(wàn)元。

　　場(chǎng)外期權(quán)方面，由于到期日玉米期貨1405合約收盤價(jià)高于約定的執(zhí)行價(jià)格，云天化合作社放棄執(zhí)行看跌期權(quán)，損失權(quán)利金27090元。該期權(quán)存續(xù)期內(nèi)，云天化合作社總共盈利32910元，經(jīng)測(cè)算效果好于直接利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行空頭套保。

　　而從永安資本收益來看，永安資本獲取權(quán)利金27090元，扣除進(jìn)行期貨對(duì)沖虧損15320元和支付交易手續(xù)費(fèi)180元之后，獲利11590元。在這種模式中，云天化合作社通過購(gòu)買期權(quán)，有效將因玉米行情下探導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給永安資本；而永安資本在場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)通過期貨合約能有效對(duì)沖所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，達(dá)成共贏。

　　盡管場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)已經(jīng)逐步展開，部分風(fēng)險(xiǎn)管理子公司也獲得較好的收益，但胡俞越表示，在當(dāng)前國(guó)內(nèi)尚未推出場(chǎng)內(nèi)商品期權(quán)交易的情況下，風(fēng)險(xiǎn)管理子公司只能在場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)通過期貨合約進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，手續(xù)費(fèi)和保證金成本較高，間接提高了場(chǎng)外衍生品價(jià)格，增加了風(fēng)險(xiǎn)管理子公司對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的管理成本，這是目前發(fā)展場(chǎng)外期權(quán)亟需解決的問題。