昨日，上證50、滬深300和中證500股指期貨當(dāng)月合約漲幅分別為-1.23%、0.04%和0.74%

　　上周五，期指“三兄弟”走勢分化。上證50、滬深300和中證500股指期貨當(dāng)月合約漲幅分別為-1.23%、0.04%和0.74%。展望后市，期指三合約整體仍處于多頭格局，但走勢分化格局將延續(xù)。從操作策略來看，期指三合約仍可全線多做。但從市場風(fēng)格和獲利空間來看，我們首推做多中證500股指期貨。

　　期指“三兄弟”風(fēng)格迥異

　　近一周，期指三合約雖整體演繹上漲行情，但走勢分化的格局異常明顯。這主要是由于期指三合約的標(biāo)的指數(shù)風(fēng)格迥異所致。期指三合約主要特點(diǎn)及異同主要包括以下幾方面：

　　指數(shù)間關(guān)系方面，上證50成份股選取了滬深 300成分股中市值最大的50只股票，即上證50指數(shù)成分股完全包含于滬深300指數(shù)。中證500指數(shù)剔除了滬深300指數(shù)成分股，即中證500和滬深300指數(shù)成分股沒有任何交集。

　　市值分布方面，上證50成分股為超大市值股票，平均市值超過1000億元。中證500指數(shù)成分股市值分布的核心區(qū)間為100-300億元，主要為中等市值股票。滬深300指數(shù)成分股主要為中大市值股票。簡言之，平均市值排序如下：上證50 >滬深300>中證500。

　　行業(yè)分布方面，上證50指數(shù)成分股非常集中于金融板塊，非銀金融和銀行股占上證50的權(quán)重合計(jì)超過65%。滬深300指數(shù)成分股主要集中于金融、制造業(yè)等周期性股票，其中權(quán)重最大的金融板塊占比為36%。中證500指數(shù)成分股的行業(yè)分布較為均勻，沒有單一行業(yè)權(quán)重超過10%的情況。權(quán)重最大的兩個行業(yè)分別為醫(yī)藥生物9.17%和房地產(chǎn)8.89%。簡言之，行業(yè)分散程度排序?yàn)椋褐凶C500>滬深300>上證50。

　　指數(shù)估值方面，上證50指數(shù)估值長期處于市場較低的水平，主要體現(xiàn)為價(jià)值股的特征。中證500的估值明顯高于上證50和滬深300，主要體現(xiàn)為成長股的特征。滬深300指數(shù)則介于兩者之間。簡言之，指數(shù)估值高低排序?yàn)椋褐凶C500>滬深300>上證50。

　　抗操縱性方面，指數(shù)抗操縱性可以用沖擊成本指標(biāo)來進(jìn)行衡量，其主要受到市場規(guī)模、成分股集中度等因素影響。經(jīng)過測算，指數(shù)抗操縱性排序?yàn)椋簻?00>中證500>上證50。

　　由于近一周市場偏好中小創(chuàng)業(yè)板的傾向較為明顯，這導(dǎo)致了近一周中證500走勢明顯強(qiáng)于其他兩個期指合約。我們預(yù)計(jì)中小創(chuàng)業(yè)板主導(dǎo)的風(fēng)格仍將持續(xù)。

　　持倉分化彰顯市場偏好

　　從中金所主力席位持倉來看，期指三合約的主力席位持倉動向較為分化，這從一定程度上顯示出了市場對期指三合約的偏好有所不同。

　　從上證50持倉來看，前20位主力持倉持買單量和持賣單量分別減少1754手和1907手，整體處于多空平衡狀態(tài)。但從主力席位持倉集中度來分析，前10主力席位減倉多單593手，減倉空單1251手。即前10主力席位減倉空單幅度明顯大于減倉多單的幅度，暗示了一定的偏多傾向。

　　從中證500持倉來看，前20位主力持倉持買單量增加261手，持賣單量則減少256手，顯示出明顯的偏多傾向。更具體地，前10主力席位增倉多單355手，減倉空單101手。這顯示出前10主力席位具有更強(qiáng)烈的偏多傾向。

　　從滬深300主力合約持倉來看，前20位主力持倉持買單量增加4656手，持賣單量增加3602手。這顯示多單增加幅度遠(yuǎn)高于空單增加幅度，表明主力席位整體偏多傾向較為明顯。從前10主力席位動向來看，前10主力席位增倉多單2421手，增倉空單1895手，多單增加的幅度依然高于空單增加的幅度。如果再分析前5位龍頭席位的動向，則結(jié)果顯示增倉2387手多單，同時(shí)減倉351手空單。這顯示出處于龍頭地位的持倉席位看多傾向更為明顯。

　　整體來看，期指三合約持倉動向均體現(xiàn)出一定的偏多傾向，但主力席位的偏多程度有所差異。中證500和滬深300的主力席位動向偏多強(qiáng)烈，上證50的主力席位動向則中性偏多。

　　全線做多期指無需恐高

　　目前，主導(dǎo)當(dāng)前行情的主要因素是市場風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升。市場風(fēng)險(xiǎn)偏好通常是由于重大改革或事件引發(fā)，其衡量標(biāo)準(zhǔn)有成交量、新開賬戶數(shù)、融資融券、波動率等指標(biāo)。從當(dāng)前市場風(fēng)險(xiǎn)偏好提升的動因來看，貨幣和財(cái)政政策雙寬松是提升市場風(fēng)險(xiǎn)偏好的導(dǎo)火索，政府的改革藍(lán)圖下企業(yè)盈利改善的預(yù)期則是提升市場風(fēng)險(xiǎn)偏好的本質(zhì)原因。從這兩點(diǎn)來看，未來一段時(shí)間不會產(chǎn)生根本性變化，這也間接預(yù)示了市場風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的狀態(tài)仍將繼續(xù)維持。

　　整體來看，市場偏好持續(xù)提升間接表明資金流向股市的現(xiàn)狀仍將得到維持，期指整體處于多頭格局的結(jié)論較為明確。從主力持倉席位動向來看，期指三合約短期均有望維持上漲格局，但后市表現(xiàn)將有所分化。從操作策略來看，我們建議可全線做多期指三合約，并首推做多中證500股指期貨。上證50中證500滬深300中小板指創(chuàng)業(yè)板指上證綜指深圳綜指

　　上證5010.610.960.510.270.940.59

　　中證5000.6110.790.940.790.780.98

　　滬深3000.960.7910.700.450.980.77

　　指數(shù)相關(guān)系數(shù)

　?。?013.1.1-2015.4.15）