與2008年國際金融危機期間大宗商品價格暴跌暴漲不同，2014年以來的商品價格下跌則進入了相對低迷的熊市周期。盡管不同商品也可能會出現(xiàn)不同程度的觸底回升，但總體而言，未來國際大宗商品將步入中長期低迷的“冰河時代”。

　　第一，多數(shù)國際大宗商品價格在3-5年內將維持低位震蕩。從供需形勢看，國際大宗商品價格下跌與全球需求疲軟息息相關，但也與供給出現(xiàn)大量過剩密切關聯(lián)。美國經(jīng)濟復蘇還遠不足以彌補歐洲、日本等發(fā)達經(jīng)濟體和新興經(jīng)濟體集體疲軟帶來的需求走軟，而為確保市場份額，主要商品輸出國尚未做出產能調整。隨著美聯(lián)儲退出量化寬松政策，美元進入加速升值通道。美元升值的背后是美聯(lián)儲的加息預期，而美國真實利率(經(jīng)通脹調整后)的上升通常會伴隨著大宗商品價格的下跌，反之亦然。因為美聯(lián)儲加息預期將對商品投資收益產生沖擊，促使投資者加速增產和去庫存，即將商品存貨及時變現(xiàn)，引發(fā)機構投資者紛紛退出大宗商品資產配置。短期內，美國經(jīng)濟好轉不可能促使美元出現(xiàn)大幅貶值，這意味著未來3-5年內將使多數(shù)國際大宗商品價格承壓，預計會長期維持低位震蕩。

　　第二，廉價石油將使化石能源重獲低成本優(yōu)勢。預計未來2-3年世界石油市場供需寬松態(tài)勢難以根本改變，以美元計價的油價會在低位回穩(wěn)，大致維持在每桶50-70美元區(qū)間進行震蕩波動。究其原因，2015年以前，需求不足為油價下跌的主導因素，之后供給因素影響可能更大。供給端的變化主要來自兩個方面：一是美國頁巖氣的供應，二是歐佩克維持計劃產量不變。受天然氣價格持續(xù)低迷和二氧化碳減排的全球強約束影響，國際煤炭價格繼續(xù)尋底過程。今后較長一段時期內，即便全球能源需求轉好，煤炭仍可能是唯一表現(xiàn)疲軟的大宗商品。

　　第三，基本金屬價格中長期呈現(xiàn)分化震蕩走勢。2014年以來，基本金屬價格呈現(xiàn)不同程度的下跌，而且品種出現(xiàn)分化情形。尤其是銅、鋁價格長期下跌態(tài)勢較明顯，鉛、錫、鎳價長期下行中略有反彈，而鋅價在下跌后出現(xiàn)較大幅度回升。作為全球最大的銅消費國，中國需求將成為影響銅價的重要變量。盡管不少經(jīng)營銅材的企業(yè)正在有步驟地削減銅產能，但受制于需求疲軟、美元走強等多重因素壓制，銅價大幅反彈的可能性不大。我們預計，未來銅市場的需求乏力情況將更嚴重，銅價走低趨勢將延續(xù)。

　　2014年以來，國際國內鋁價反彈主要是因為供應缺口的擴大，然而隨著2015年供應增加和需求放緩，鋁市場供需將漸趨平衡。今后鋁價反彈的空間也不大，預計仍會維持震蕩調整態(tài)勢。此外，鋅成為基本金屬領漲的品種，原因在于鋅供應出現(xiàn)收縮，短期內供給不足超過預期，海外部分鋅精礦因礦山服務年限將近而逐步減產，甚至部分大礦即將關停，同時全球1/4的鋅礦產能面臨產量下滑局面。未來鋅的基本面相對較好，因為市場存在海外礦山關停預期帶來的產能收縮和來自遠離中國房地產行業(yè)的鍍鋅板的穩(wěn)定需求。

　　第四，中國鋼鐵過剩產能將長期壓制鐵礦石價格回升。進入2015年，鐵礦石價格進一步下滑到近五年半的低位，價格約在61美元/噸。當前，中國經(jīng)濟增長降溫抑制了鋼鐵需求，而且出于調整產業(yè)結構、解決環(huán)境污染問題和消化過剩產能的需要，中國采取措施壓減部分鋼鐵產能，到2017年底全國要壓減8000萬噸鋼鐵產能，這使得過去貨幣寬松時期刺激的鐵礦石價格泡沫失去了膨脹下去的推動力，從而出現(xiàn)嚴重的產出與需求錯配，從而使鐵礦石價格泡沫走向破裂，將更多地回歸到商品屬性上來。

　　第五，國際農產品價格中長期更多體現(xiàn)其商品屬性。與工業(yè)品不同，國際農產品供應受地域自然災害和氣候季節(jié)性影響較大，因而其低價形勢可能不會持續(xù)那么久。從近期走勢看，盡管價格漲跌互現(xiàn)，但上漲品種的表現(xiàn)總體難抵價格下跌品種的拖累，食品類大宗商品價格自2011年以來下跌20%。考慮到目前2014年至2015年當季糧食、食油和肉類及飲料作物豐收前景良好，預計2015年將進一步下跌4%左右，但受供需平穩(wěn)影響，進一步下跌的幅度不會太大。