2015年國內(nèi)經(jīng)濟增速放緩，宏觀經(jīng)濟的疲軟及油脂供需依然寬松，定調(diào)新年度油脂市場仍以弱勢為主，但暴跌行情恐再難出現(xiàn)，屆時市場節(jié)奏會較難把握，建議多關(guān)注多菜油空豆油的套利機會。

　　2014/15年度國內(nèi)外菜油供需明顯好于豆油。從全球油脂供應(yīng)來看，全球大豆、油菜籽已經(jīng)連續(xù)三年增產(chǎn)，2014/15年度全球大豆產(chǎn)量3.14億噸，較上年度增幅10.8%，庫存消費比22.54%，達到歷年高位；2014/15年度全球油菜籽產(chǎn)量7194萬噸，較上年度增幅1.1%，庫存消費比11%，處于歷史較高位，新年度全球大豆、菜籽供需寬松明顯。

　　從國內(nèi)供應(yīng)來看，今年國產(chǎn)菜籽受種植面積減少及惡劣天氣影響，減產(chǎn)預期強烈。專業(yè)信息機構(gòu)預估2014/15年度產(chǎn)量675萬噸，較上年度970萬噸減少30.4%。盡管2014/15年度6-11月國內(nèi)菜籽進口量同比增長74萬噸達到224萬噸，但因年末進口壓榨持續(xù)虧損，目前福建及兩廣地區(qū)進口菜籽壓榨利潤平均虧損280元/噸，2015年1季度菜籽進口量或顯著下滑。根據(jù)船運機構(gòu)調(diào)研數(shù)據(jù)，2014年12月菜籽到港量48萬噸，比去年同期51萬噸減幅3%，1月預估到港量17萬噸，比去年同期58萬噸減幅達70.7%。在國產(chǎn)菜籽減產(chǎn)幅度大，以及后續(xù)進口到港量減少的情況下，國內(nèi)菜籽供應(yīng)將呈現(xiàn)偏緊狀態(tài)。對比國內(nèi)大豆供應(yīng)，盡管國產(chǎn)大豆也是播種面積逐年下降，但因今年單產(chǎn)良好，2014/15年度國產(chǎn)大豆產(chǎn)量預估1140萬噸，較上年度1180萬噸僅小幅減產(chǎn)。

　　需求方面，由于進口菜籽到港量較少，再則現(xiàn)在正值春節(jié)備貨旺季，菜油商業(yè)庫存持續(xù)下降，其中華東地區(qū)菜油商業(yè)庫存數(shù)量在12萬噸左右，已經(jīng)連續(xù)6周回落，更是遠低于去年同期；福建及兩廣地區(qū)主要油廠商業(yè)庫存降至8.2萬噸，已出現(xiàn)區(qū)域性貨源緊缺局面，且從WCE油菜籽盤面來看，WCE油菜籽期價處于強勢上漲狀態(tài)，也支撐國內(nèi)菜油價格。豆油盡管近階段市場需求普遍良好，商業(yè)庫存下降至96萬噸，但美豆和豆油走軟，南美大豆豐產(chǎn)在望，期現(xiàn)價格明顯上漲乏力。

　　菜豆油期現(xiàn)價差均偏低。豆油和菜籽油作為植物油市場的主要消費品種，需求上具有很強的替代性，從數(shù)據(jù)統(tǒng)計來看，兩者相關(guān)系數(shù)高達0.98，價格走勢大體一致。但兩者也會因原料生產(chǎn)季節(jié)性、消費習慣和國家進出口政策等影響存在明顯的變化和差異，導致價差偏離正常區(qū)域。正常情況下，菜籽油價格要高于豆油，統(tǒng)計2009年以來菜油豆油活躍合約的收盤價數(shù)據(jù)，筆者發(fā)現(xiàn)菜籽油和豆油價差歷史變動區(qū)間為-200-2500元/噸，主要區(qū)間在100-1200元/噸，歷史中位值為650?，F(xiàn)貨價差方面，四級菜油與四級豆油現(xiàn)貨之間的價差變動區(qū)間為-500-3200元/噸。主要區(qū)間在250-2000元/噸，歷史中位值為1125。

　　當前主力菜油RO1505與豆油Y1505合約的收市價差在418元/噸左右，國內(nèi)四級菜油與四級豆油現(xiàn)貨價差450元/噸，均處于歷史較低位區(qū)。通過菜豆油價差的季節(jié)性分析，發(fā)現(xiàn)每年的1-3月、11月份兩者價差擴大概率超過70%，存在明顯的買菜油賣豆油的跨品種套利機會。