發(fā)生在上周一的“1·19”A股暴跌事件，把融資融券業(yè)務推向了風口浪尖，幾乎所有矛頭都指向了杠桿。最后證明，那場“鬧劇”不過是一場誤會而已。

　　杠桿并不是“壞孩子”。專家表示，2014年下半年以來，伴隨股市大漲，A股融資業(yè)務規(guī)模迅速放大，的確融資杠桿放大了資金效用，成了股市走牛的“助推器”之一，市場開始擔憂“杠桿風險”，但監(jiān)管層在例行檢查后稱，融資類業(yè)務整體風險可控，

　　在期貨、黃金、外匯等市場，杠桿再正常不過，比如國內(nèi)期貨市場，一般為10倍杠桿，而在國際外匯市場上，資金杠桿可達數(shù)百倍。那么，杠桿在市場中意味著什么？究竟如何才能運用好這把“雙刃劍”呢？

　　杠桿是把“雙刃劍”

　　之所以投資者懼怕杠桿，是因為它所帶來的風險也是有杠桿的。

　　“汽車發(fā)明后，交通事故的死亡率大幅上升，甚至直逼癌癥患者與自殺的死亡率，但這并不能質(zhì)疑汽車或者高速公路，因為它雖會造成傷亡，但更多的是給人們帶來出行方便。”方正證券金融工程首席分析師高子劍給中國證券報記者打了個比方。

　　高子劍說，杠桿和汽車、高速公路一樣，既會帶來好處，也會帶來風險，但從全球各種市場評估來看，總體上利大于弊，可以看到全球范圍內(nèi)資金杠桿業(yè)務越來越多，從這個道理來說，人們手上的貨幣也意味著杠桿，它也是一種信用的象征。

　　時下A股牛氣沖天，不僅指數(shù)連連上漲，日成交也創(chuàng)下“天量”。對于一個平時每天成交金額不到3000億元的市場來說，如果突然成交增加了一倍，達到了6000億元，那么無疑是算放巨量了。2014年12月9日，A股創(chuàng)下逾1.2萬億元的日成交量，堪稱“天量”。

　　天量記錄屢屢被破，投資者們開始擔憂當下的牛市是“杠桿上的牛市”。投資者質(zhì)疑，股市的天量資金從何而來？分析人士指出，支撐本輪股市上漲的巨量資金主要來自個人投資者及融資業(yè)務。

　　國泰君安認為，融資融券余額迅猛增長，客戶主要為高凈值個人，所有券商的融資利率為8.60%，大部分融券的利率為10.60%。截至2015年1月6日，兩融余額共10460億元，占上市公司市值的3.0%，兩市融資買入額占A股成交額比例上升至18.24%，低于臺灣，融資和融券業(yè)務發(fā)展極不相稱，融資額為10377億元，融券額為83億元。

　　實際上股市大漲也引發(fā)監(jiān)管層高度關注。證監(jiān)會于2014年12月中下旬，對45家證券公司融資類業(yè)務進行了例行檢查。證監(jiān)會新聞發(fā)言人鄧舸16日宣布，部分證券公司存在違規(guī)為到期融資融券合約展期、向不符合條件的客戶融資融券、未按規(guī)定及時處分客戶擔保物、違規(guī)為客戶與客戶之間融資提供便利等問題。此外，個別證券公司還存在整改不到位、受過處理仍未改正甚至出現(xiàn)新的違規(guī)等問題。

　　到了上周一(19日)，滬指跳空低開，午后盤中進一步下探，盤中最高跌幅8.33%，連續(xù)跌破3300點、3200點、3100點整數(shù)關口，收于3116.35點，全天下跌260.15點，跌幅達7.7%，盤中創(chuàng)下近7年來最大跌幅。

　　不少投資者都遭遇了這場“兩融風暴”，也見識到了杠桿所具有的殺傷力。以兩日跌幅18.90%的中信證券為例，使用兩倍杠桿的投資者短短兩日內(nèi)便遭受近4個跌停的損失，甚者通過網(wǎng)上配資平臺的5倍杠桿，面臨的是開盤即遭“強平”，100元的初始保證金僅剩5.5元。這還不是最壞的情形，無論是券商融資抑或網(wǎng)上配資，“強平”這一風控措施在極端行情下難以奏效，投資者投資不成反倒陷入負債境地。

　　杠桿肯定不是“洪水猛獸”

　　從最近A股走勢來看，大起大落，波動率放大是最主要特征。

　　“杠桿就是一把雙刃劍，用得好可以取得很好效果，用得不好可能會傷及自身甚至整個市場。”寶城期貨金融研究所所長助理程小勇說，從美國市場來看，2007年次貸危機，過度杠桿就是導致市場暴跌的主要元兇之一，而從國內(nèi)市場來看，融資融券作為創(chuàng)新業(yè)務，其在活躍市場流動性，豐富投資策略和完善做空機制方面都有積極作用，但是融資融券如果不規(guī)范，大大降低入市門檻，使得風險承受能力低的投資者大量參與，那么就可能會引發(fā)市場的劇烈風險。

　　不過，與國際水平相比，我國當前融資融券的水平仍在合理的范圍之內(nèi)。從余額市值比來看，目前A股市場融資融券余額為10680億元，A股總市值為43萬億元左右，融資融券余額與總市值的占比為2.5%，美國融資融券余額/市值主要在3%-4%間波動；臺灣融資融券/市值在2%-5%之間波動；從融資融券交易占比來看，臺灣融資融券交易占比為20-25%；日本融資融券交易占比為15-20%左右；我國當前融資融券交易占比為15-20%，在合理的范圍之內(nèi)。

　　多位業(yè)內(nèi)人士也對中國證券報記者表示，“過度杠桿”在制造行情方面是大起大落的，在中國經(jīng)濟減速的情況下，股市過度杠桿引發(fā)的漲勢可能容易遭遇風險事件的沖擊而出現(xiàn)暴跌。

　　以融資融券業(yè)務為例，上海中期副總經(jīng)理蔡洛益表示，融資融券作為杠桿信用交易，可以看作是一種借貸，融資融券杠桿比例一般在1倍左右，投資者以自己一定市值的證券賬戶為信用擔保向券商融資操作另一證券，投資者在承擔原市值盈虧的同時，還需要承擔融資融券操作的盈虧。

　　“與沒有加杠桿的現(xiàn)貨交易相比，加杠桿就相當于加倍承擔盈虧結果，將盈虧結果做乘法?！辈搪逡嬲f。

　　格林大華期貨研究總監(jiān)李永民也認為，杠杠或者稱為以小博大，如果比例合適，風控措施到位，杠桿就可以節(jié)省企業(yè)運行成本、擴大經(jīng)營規(guī)模、拉長產(chǎn)業(yè)鏈合作范圍，對國民經(jīng)濟產(chǎn)生促進作用；但如果杠桿過大，風控措施沒有到位，過大的杠桿會給企業(yè)運行和國民經(jīng)濟帶來潛在風險。

　　就杠桿而言，股票、期貨之間又有哪些區(qū)別？蔡洛益說，相對來講，期貨交易的杠桿比率更大一些。以股指期貨為例，期貨公司如果收取保證金為15%，那么股指期貨杠桿率大概就為7倍左右。即投資者可以交易自己保證金7倍金額規(guī)模的交易，并全額承擔這個規(guī)模交易的盈虧。

　　李永民也對中國證券報記者表示，單純從杠杠角度看，期貨、證券市場杠桿本質(zhì)是一樣的，但從目前看，盡管證券市場推出融資融券業(yè)務，但杠桿比例依然不大；期貨市場盡管杠桿比例較證券市場要高，但相對國外同類市場，杠杠比例依然不大，加上國內(nèi)期貨市場嚴格的風控措施、長期的投資者教育工作，總體來講，國內(nèi)證券市場、期貨市場的杠桿比例還是比較合適的。

　　 杠桿是期貨的“魅力”

　　“杠桿是期貨投資的特點之一，也是期貨交易的魅力所在?！泵裆谪浭袌霭l(fā)展部副總經(jīng)理屈曉寧對中國證券報記者表示，近期證監(jiān)會對券商兩融業(yè)務進行規(guī)范，對A股短期影響可見，而股指期貨作為股市系統(tǒng)性風險的規(guī)避起到了作用，這點從上周一(1月19日)當天持倉增加就可看出。

　　屈曉寧認為，期貨市場的交易杠桿是根據(jù)其交易標的和合約設置而決定的，期貨市場主要是為了企業(yè)規(guī)避風險而設立。投資者參與其中主要是對未來商品價格預期進行判斷，因此動用杠桿是合理的。

　　他進一步指出，股市的融資融券一是沒有覆蓋所有的股票，另外有成本而且屬于借貸，是創(chuàng)新業(yè)務，因此在行情波動劇烈時會出現(xiàn)極端行情，股指期貨的規(guī)避風險功能就能很好的補缺，加上下個月要推出的上證50ETF期權，完善了投資組合配置。

　　程小勇則認為，股票與期貨的杠桿不同點在于，期貨市場的杠桿是通過保證金實施的，而股市的杠桿是通過融資實現(xiàn)的；期貨市場杠桿有科學的風控制度，如梯度保證金制度、漲跌停板和強平制度等，而股市的融資融券其缺乏相應的同步機制，其監(jiān)管機制往往是事前審查和事后彌補，盤中無法防范風險。因此，對于融資融券而言，需要視風險能力而參與，需要向期貨市場的風險控制制度靠攏。

　　此外，國元期貨研發(fā)中心總經(jīng)理姜興春也表示，期貨里的高杠桿對企業(yè)節(jié)省現(xiàn)金流有很大幫助，為投機者放大收益與風險；股市里杠桿就是投機工具，對機構投資者來說，降低融資成本，也是現(xiàn)金流管理工具；總體應用還是要嚴控風險，根據(jù)自己投資目的來應用，否則放大了風險，也加劇了市場非理性波動。

　　姜興春說，期貨市場保證金機制，讓企業(yè)節(jié)省大量資金進行風險管理，套期保值只用10%的保證金就能鎖定利潤、采購成本，有效管理庫存。