本周，股指期貨走勢(shì)再度出現(xiàn)大逆轉(zhuǎn)。周一，受到管理層嚴(yán)管兩融、委托貸款等消息影響，股指期貨首次跌停報(bào)收。但隨后，證監(jiān)會(huì)澄清兩融監(jiān)管并非打壓股市，且基本面利好消息增多，市場(chǎng)情緒再度恢復(fù)，指數(shù)重新走強(qiáng)。

　　從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，監(jiān)管趨嚴(yán)、制度完善，將為股市的更大牛市提供制度基礎(chǔ)。但短期，由于市場(chǎng)對(duì)監(jiān)管加強(qiáng)預(yù)期不足，超預(yù)期因素引發(fā)市場(chǎng)出現(xiàn)一定恐慌。在風(fēng)險(xiǎn)偏好受到打壓的情況下，市場(chǎng)出現(xiàn)非理性下跌。不過，經(jīng)過此次波動(dòng)，預(yù)計(jì)后期監(jiān)管層將更好地與市場(chǎng)溝通，投資者也增加了對(duì)市場(chǎng)理性認(rèn)識(shí)，領(lǐng)略追漲殺跌的風(fēng)險(xiǎn)。中長(zhǎng)期來看有利于本輪牛市的延續(xù)，減少非理性因素下大幅波動(dòng)發(fā)生的可能性。

　　就影響市場(chǎng)走勢(shì)的核心因素而言，價(jià)值外因素只能作用于短期，并不能夠改變市場(chǎng)運(yùn)行的大趨勢(shì)，最終市場(chǎng)將按照其自身基本面運(yùn)行。此輪牛市，首先受益于改革推進(jìn)后，居民超配的房地產(chǎn)、信托等理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益比降低，且由于對(duì)未來增長(zhǎng)信心增加，資金逐步回流被拋棄的股市。隨后央行降息引發(fā)貨幣寬松周期的猜想，進(jìn)一步強(qiáng)化了增量資金來源。

　　近期，雖然降準(zhǔn)遲遲不落地，但央行延續(xù)了較為寬松的貨幣政策基調(diào)。本周初，消息稱央行對(duì)浦發(fā)及興業(yè)銀行續(xù)作中期借貸便利（MLF） 并加量400億元；隨后周三央行公告稱對(duì)股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行和農(nóng)村商業(yè)銀行續(xù)做了到期的2695億元中期借貸便利，并新增500億元。周四，央行進(jìn)行500億元7天期逆回購(gòu)操作，全周公開市場(chǎng)凈投放500億元，時(shí)隔近一年后重啟逆回購(gòu)操作。據(jù)我們的計(jì)算，今年由于外匯占款繼續(xù)呈現(xiàn)趨勢(shì)性下滑影響，即使考慮到一定量的財(cái)政投放，為保證全年M2約12%左右的增長(zhǎng)，央行將不得不通過降準(zhǔn)或其他定向放松手段彌補(bǔ)約2.5萬億左右的基礎(chǔ)貨幣缺口。后期貨幣進(jìn)一步寬松并不會(huì)缺席。

　　除了資金面寬松的助推作用以外，市場(chǎng)上漲持續(xù)性的長(zhǎng)短很大程度上需要考慮上市公司盈利。近期，伴隨改革的加快推進(jìn)，市場(chǎng)對(duì)企業(yè)盈利的預(yù)期，特別是占指數(shù)權(quán)重較大的藍(lán)籌板塊盈利預(yù)期持續(xù)好轉(zhuǎn)。本周，有消息稱國(guó)企改革頂層設(shè)計(jì)中，已經(jīng)成熟的包括關(guān)于深化國(guó)有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見在內(nèi)的幾個(gè)方案會(huì)爭(zhēng)取在春節(jié)前推出。國(guó)企改革通過引入混合所有制，充分調(diào)動(dòng)參與者積極性，將改變諸多國(guó)有企業(yè)大而不強(qiáng)的現(xiàn)狀，企業(yè)盈利能力有望大幅提高。此外，一月份開始，地方兩會(huì)逐步召開，其中對(duì)接“一帶一路”戰(zhàn)略成為會(huì)議議題中的高頻詞。從全球市場(chǎng)來看，上市公司參與全球化，將推動(dòng)企業(yè)收入、盈利水平再上臺(tái)階。以美國(guó)為例，由于諸多知名跨國(guó)公司分享全球利潤(rùn)，上市公司盈利增速遠(yuǎn)高于美國(guó)GDP增速，導(dǎo)致美股持續(xù)跑贏經(jīng)濟(jì)基本面。A股市場(chǎng)上，近兩個(gè)月以來，上市銀行中一帶一路概念股中國(guó)銀行漲幅65%居首，也充分顯示資金對(duì)“一帶一路”帶動(dòng)下中國(guó)銀行未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的信心。

　　自12月9日市場(chǎng)首次出現(xiàn)較大調(diào)整以來，市場(chǎng)波動(dòng)空間明顯加大。整體來看，近期指數(shù)上漲斜率較加息后的猛漲階段已大大減小，慢牛格局正在逐步形成。在市場(chǎng)走牛之后，股市的融資功能逐步發(fā)揮，近期新股發(fā)行也有加速之勢(shì)。據(jù)悉下批新股最快或?qū)⒃诒驹碌紫掳l(fā)，數(shù)量與今年第一批新股發(fā)行家數(shù)相當(dāng)。屆時(shí)預(yù)計(jì)資金面又將受到打新的擾動(dòng)，從而再度對(duì)指數(shù)短期的走勢(shì)帶來負(fù)面影響。但基于整體宏觀寬松、改革提速大環(huán)境的支撐，后期指數(shù)的慢牛格局有望進(jìn)一步樹立，期指將繼續(xù)走出震蕩中底部逐漸抬高的過程。