時(shí)隔28個(gè)月，央行終于降息。在令人眼花繚亂的一攬子降息方案下，實(shí)際上是一套“不對(duì)稱降息+利率市場(chǎng)化”的組合拳，其意深遠(yuǎn)。經(jīng)過(guò)了一個(gè)周末的沉淀與發(fā)酵，市場(chǎng)投資者對(duì)降息方案的理解也在進(jìn)一步深化，并將迅速在市場(chǎng)上反映出來(lái)。

　　降息引導(dǎo)融資成本下降

　　11月19日的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議上提出進(jìn)一步采取有力措施，緩解企業(yè)融資成本高的問(wèn)題，并具體從10個(gè)方面降低融資成本。兩天之后，央行果然祭出最“狠”的一招：28個(gè)月來(lái)，首次降息。

　　有券商策略團(tuán)隊(duì)坦言，降息超出預(yù)期，主要是在時(shí)間點(diǎn)的提前上。

　　的確，對(duì)于降低企業(yè)融資成本，降低基準(zhǔn)利率無(wú)疑是最直接也最有效的一招，為什么遲遲不動(dòng)手？此前主要是顧忌房地產(chǎn)市場(chǎng)。

　　企業(yè)融資有多個(gè)渠道，銀行貸款只是其中成本最低的一項(xiàng)，大部分企業(yè)、尤其是中小企業(yè)的真實(shí)融資成本遠(yuǎn)高于銀行貸款利率。相比之下，購(gòu)房者的按揭成本直接與基準(zhǔn)利率掛鉤，對(duì)貸款利率的調(diào)整也最為敏感，一旦降息，很可能讓此前房地產(chǎn)調(diào)控的種種政策性手段功虧一簣。

　　因此，對(duì)于央行可能采取的降低融資成本的手段上，分析人士揣測(cè)再三，從放開(kāi)存貸比管理，到降低存款準(zhǔn)備金率，以及央行此前反復(fù)使用的各種創(chuàng)新型流動(dòng)性管理工具……唯有降息，敢想的人還真不多。

　　由此可見(jiàn)，降息將是對(duì)A股市場(chǎng)形成全面支持的重大利好。

　　而且，市場(chǎng)普遍認(rèn)為，本次降息并非孤立事件，而是整個(gè)降息周期的開(kāi)啟，未來(lái)降息舉措還會(huì)陸續(xù)到來(lái)。這對(duì)市場(chǎng)顯然意義非凡。

　　不對(duì)稱降息壓縮銀行息差空間

　　值得注意的是，在降息帶來(lái)的亢奮氣氛中，“潑涼水”的也不少。

　　國(guó)信證券認(rèn)為，在繼續(xù)看好市場(chǎng)的情況下，也不宜高估降息的短期利好。不應(yīng)把此次降息視為新的降息周期的開(kāi)始，更勿論牛市，因?yàn)椤案母餆o(wú)牛市，轉(zhuǎn)型有牛市”。

　　此次降息，最耐人尋味的是方案中那一連串令人眼花繚亂的“組合拳”：1年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)40個(gè)基點(diǎn)至5.6%、1年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至2.75%。與此同時(shí)，央行將金融機(jī)構(gòu)存款利率浮動(dòng)區(qū)間的上限由存款基準(zhǔn)利率的1.1倍調(diào)整為1.2倍。

　　這其中有兩大看點(diǎn)：一是沒(méi)有采取常規(guī)的存、貸款同步下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)的模式，而且是貸款利率降得多，存款利率降得少；另一看點(diǎn)是擴(kuò)大存款利率的浮動(dòng)區(qū)間。從當(dāng)前多家地方商業(yè)銀行紛紛表態(tài)將上浮存款利率20%的舉措來(lái)看，兩項(xiàng)措施同時(shí)指向了銀行存貸利差的縮小，并為未來(lái)全面放開(kāi)利率管制鋪路。

　　多位分析師提出，本次降息實(shí)際無(wú)法降低銀行存款端的負(fù)債成本，短期內(nèi)各商業(yè)銀行將紛紛“一浮到頂”，避免存款流失及表外化，這是馬上可見(jiàn)的結(jié)果。息差的縮小必然會(huì)影響銀行的利潤(rùn)空間，形成負(fù)面沖擊。

　　國(guó)泰君安證券對(duì)此采用了一個(gè)非常委婉而復(fù)雜的說(shuō)法：銀行板塊產(chǎn)生的超額收益窗口正在關(guān)上。

　　瑞銀特約首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤則認(rèn)為，雖然非對(duì)稱降息會(huì)抑制銀行凈息差，但降息同時(shí)可以改善借款人資產(chǎn)負(fù)債表質(zhì)量、減緩不良貸款生成速度，從而有利于銀行業(yè)的基本面。這意味著降息對(duì)銀行來(lái)說(shuō)并非完全是利空。

　　地產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈全面受益

　　具體而言，在受益于降息的各大板塊中，房地產(chǎn)及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈可能是最大的贏家。

　　降息方案中，降低個(gè)人住房公積金貸款利率對(duì)于房地產(chǎn)消費(fèi)信貸顯著利好；同時(shí)，房地產(chǎn)市場(chǎng)的回暖也將為整體宏觀經(jīng)濟(jì)的改善奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

　　國(guó)泰君安證券認(rèn)為，首先受益的是非銀板塊，包括券商和保險(xiǎn)。除此之外，推薦地產(chǎn)、交運(yùn)以及地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的全部的領(lǐng)域，特別是上游的鋼鐵、水泥等。

　　對(duì)于債市，有分析師認(rèn)為，降息短期內(nèi)或引起交易利率小幅下降，但是由于市場(chǎng)早有預(yù)期，而且獲利盤(pán)較多，中長(zhǎng)期反而是會(huì)加快債市利率探實(shí)底部，加快了本輪債券牛市終結(jié)時(shí)點(diǎn)的到來(lái)。