近期焦炭期貨價(jià)格反彈較為明顯，焦炭1605合約從年前低點(diǎn)的600元/噸反彈至如今的770元/噸，反彈幅度超過25%。從現(xiàn)貨市場(chǎng)來看，焦炭?jī)r(jià)格跟隨產(chǎn)業(yè)鏈中的螺紋鋼、鐵礦石價(jià)格上漲，在3月初提價(jià)30元/噸的基礎(chǔ)上，現(xiàn)貨市場(chǎng)再度提出上調(diào)20—30元/噸的意向。當(dāng)前煉焦煤供給不足以及焦化廠虧損延續(xù)限制了焦化廠開工率的上升，而鋼廠在利潤(rùn)驅(qū)使下，高爐開工率不斷上升，對(duì)焦炭的需求也不斷增加，使得焦炭上漲行情將更為堅(jiān)實(shí)。

　　煉焦煤的供給受限，國內(nèi)外焦煤價(jià)格普漲

　　春節(jié)之后，山西地區(qū)煉焦煤價(jià)格上漲態(tài)勢(shì)較為穩(wěn)健，在前期上漲10—20元/噸的基礎(chǔ)上，山西主流煤炭企業(yè)近期對(duì)部分礦點(diǎn)煤種將再度上調(diào)報(bào)價(jià)。我們認(rèn)為，供給恢復(fù)不足是造成煉焦煤價(jià)格不斷上漲的主要原因。按照規(guī)定，從4月1日起，煤礦法定節(jié)假日以及周末均不能生產(chǎn)，全年生產(chǎn)日從336天降到276天，煤炭生產(chǎn)日期減少對(duì)煤炭供給產(chǎn)生了明顯的抑制作用。

　　與此同時(shí)，從河北地區(qū)來看，迫于貸款和回款壓力，雖然現(xiàn)貨上漲動(dòng)力稍弱于山西煤礦，但現(xiàn)貨依然保持良好的上行態(tài)勢(shì)，加之焦化廠的煉焦煤庫存低位，出貨比較順暢。從國外煉焦煤來看，進(jìn)口煉焦煤二季度日澳長(zhǎng)協(xié)價(jià)落地，一線焦煤澳洲離岸價(jià)為84美元/噸，較一季度上調(diào)3美元/噸，為連續(xù)多年以來單邊下跌后的首次上調(diào)，顯示國際煉焦煤市場(chǎng)已經(jīng)有企穩(wěn)上漲的現(xiàn)象?？傊?，國內(nèi)外煉焦煤價(jià)格普漲，焦化廠生產(chǎn)成本推高，為焦炭?jī)r(jià)格提供了較強(qiáng)的成本支撐。

　　焦炭庫存位于低位，焦化廠虧損并未改觀

　　從焦炭庫存來看，焦炭產(chǎn)業(yè)鏈整體庫存依然維持較低水平。一方面，從中轉(zhuǎn)港口焦炭庫存來看，天津港最新一期焦炭庫存為125萬噸，而2015年同期為195萬噸，同比下降35.8%。與2015年年后焦炭庫存迅速恢復(fù)不同的是，今年年后焦炭庫存一直維持在120萬—130萬噸水平，庫存積累極為緩慢。另一方面，從鋼廠焦炭庫存來看，當(dāng)前華東地區(qū)鋼廠焦炭平均可用天數(shù)為11.9天，相比去年同期的16.7天大幅下滑。

　　當(dāng)前，雖然鋼廠對(duì)焦炭的需求上升，但焦化廠的開工率卻受到利潤(rùn)限制，提升緩慢。年產(chǎn)100萬—200萬噸的焦化廠開工率為71%，200萬噸以上的焦化廠開工率為76%，2015年同期分別為69%和81%，大型焦化廠開工率遠(yuǎn)低于去年同期水平。焦炭近期價(jià)格雖然有所上漲，但煉焦煤的漲價(jià)損耗了對(duì)其利潤(rùn)的修復(fù)，所以焦化廠虧損并未改觀，復(fù)產(chǎn)意愿也受到了限制。

　　鋼廠利潤(rùn)逐漸好轉(zhuǎn)，高爐開工率持續(xù)恢復(fù)

　　就鋼廠而言，2015年12月以來，鋼材價(jià)格大幅上行，華東地區(qū)建筑螺紋鋼價(jià)格上漲超過500元/噸，鋼廠利潤(rùn)恢復(fù)顯著，樣本鋼廠利潤(rùn)達(dá)到100—200元/噸，部分鋼廠利潤(rùn)超過300元/噸。

　　鋼廠利潤(rùn)逐漸好轉(zhuǎn)帶來高爐開工率的回升，相比于年前高爐開工率的低點(diǎn)，當(dāng)前高爐開工率回升超過3%，4、5月仍有高爐重開的信息出現(xiàn)。按照全國開工率2015年均值為85%，當(dāng)前高爐開工仍有提升空間，鋼廠對(duì)焦炭的需求也將進(jìn)一步提高。因此，在需求的支撐下，焦炭?jī)r(jià)格上漲將更為堅(jiān)實(shí)。

　　整體來看，煉焦煤價(jià)格上漲提高了焦炭生產(chǎn)成本，焦化廠開工率不足限制了焦炭產(chǎn)量恢復(fù)，鋼廠利潤(rùn)持續(xù)回升提高了對(duì)焦炭的需求，所以焦炭仍有上行空間，建議多單可繼續(xù)持有。

　　(作者單位：國泰君安期貨)