“中國股市相對(duì)獨(dú)立，中國也是油價(jià)暴跌的最大受益國，極有可能先于全球股市走出低谷?！?

　　2016年開局的頭幾周，全球石油市場和股票市場都跌聲一片，哀鴻遍野。近日雖小有反彈，但形勢仍不樂觀。

　　2015年開始，原油期貨一路下行，已經(jīng)下跌到接近40美元/桶的水平，有很多專家認(rèn)為，這該是國際油價(jià)的大底，因?yàn)樗鞘洼敵鰢淖畹烷_采成本價(jià)。但是，國際石油價(jià)格不僅跌破了40美元/桶，而且還在繼續(xù)大幅下跌，迄今沒有停止下跌的跡象。另一方面，2016年全球股市的開局與中國股市一樣，主要股票市場的跌幅都在10%之上，平均跌幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了20%。

　　這二者有什么關(guān)系？在國際經(jīng)濟(jì)學(xué)界，一直都存在一個(gè)關(guān)于全球石油美元循環(huán)與全球股市運(yùn)行的簡化模式：在石油價(jià)格高漲的階段，石油輸出國將獲得龐大石油美元，用以購買美國等發(fā)達(dá)國家的股票，發(fā)達(dá)國家的證券市場因?yàn)槭兔涝牧魅攵霈F(xiàn)繁榮；發(fā)達(dá)國家證券市場繁榮，拉動(dòng)消費(fèi)與投資，刺激進(jìn)口的增長，對(duì)新興市場的貿(mào)易逆差持續(xù)擴(kuò)張；新興市場經(jīng)濟(jì)景氣度增加，刺激石油進(jìn)口需求；由于新興市場石油進(jìn)口的增加，石油美元又重新回流石油輸出國，如此循環(huán)往復(fù)，石油價(jià)格交替上升。

　　這種模式能夠?qū)?0世紀(jì)80年代以來全球多輪石油價(jià)格和證券市場的交替上升做出合理的解釋。用這種模式進(jìn)行反向倒推，也能夠幫助我們理解當(dāng)下油價(jià)暴跌與全球股災(zāi)之間的邏輯關(guān)系:石油價(jià)格暴跌導(dǎo)致石油輸出國財(cái)務(wù)狀況惡化，為了維持經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)，石油輸出國會(huì)出售持有的發(fā)達(dá)國家證券資產(chǎn)，傳統(tǒng)的石油美元鏈條出現(xiàn)斷裂；由于龐大的石油美元撤出發(fā)達(dá)國家證券市場，發(fā)達(dá)國家股市顯著下行， 居民消費(fèi)下降，進(jìn)口減少，貿(mào)易逆差收縮；由于發(fā)達(dá)國家貿(mào)易逆差收縮，新興市場貿(mào)易狀況惡化， 石油消費(fèi)和石油需求都顯著減少；由于新興市場石油需求下降，石油輸出國的石油收入持續(xù)減少，如此惡性循環(huán)不斷反復(fù)，最終的結(jié)果是石油價(jià)格進(jìn)一步下行和全球股災(zāi)進(jìn)一步加劇。

　　現(xiàn)在需要回答的問題是，石油價(jià)格在什么時(shí)候會(huì)停止下行或者是石油價(jià)格到底會(huì)下降到什么水平才是盡頭。高盛集團(tuán)和摩根士丹利等機(jī)構(gòu)預(yù)測，石油價(jià)格在2016年還會(huì)繼續(xù)下降，最終有可能下降到10美元/桶。如果這種判斷正確，全球股市在2016年根本就沒有復(fù)蘇的希望，不僅如此，全球股災(zāi)還會(huì)繼續(xù)惡化，其程度也會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過人們的想象。

　　但是，筆者以為，全球石油市場和證券市場的未來，都不會(huì)像上述機(jī)構(gòu)預(yù)測的那樣悲觀?，F(xiàn)在石油價(jià)格的暴跌在很大程度上是因?yàn)槭褪袌龉┻^于求，在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候，石油輸出國應(yīng)該會(huì)聯(lián)合起來限制產(chǎn)量，改善石油市場的供求關(guān)系。這樣，石油價(jià)格就有望停止下行甚至回升，石油美元的循環(huán)鏈條恢復(fù)正常，全球股市也就能夠重新獲得石油美元的支撐停止下行甚至出現(xiàn)一定程度的復(fù)蘇。

　　歷史數(shù)據(jù)說明，中國的股市相對(duì)獨(dú)立，與石油周期關(guān)系并不十分密切，目前中國是全球最大的石油進(jìn)口國，實(shí)際上也是石油價(jià)格暴跌的最大受益國。石油價(jià)格的下降有利于中國經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，股市不應(yīng)該做出過度反應(yīng)。我們相信，隨著“互聯(lián)網(wǎng)+”和“中國制造2025”等重大國策的落地，中國極有可能先于全球股市走出低谷。

　　李石凱(廣東金融學(xué)院 教授)