5—6月PTA主力1509合約一直處于5000—5200元/噸區(qū)間振蕩，7月第一個交易日破位下行，跌破5000元/噸一線。不過，筆者認為，PTA市場不會進入趨勢性下跌行情。

　　需求略顯疲弱，但美國減產(chǎn)預期依舊支撐油價

　　原油市場4—6月處于窄區(qū)間振蕩模式，需求在逐步回升，同時供應依舊較為充裕，短時間價格沒有向上或向下的驅(qū)動力，振蕩是多空矛盾均衡的直接結(jié)果。

　　供應端最大的支撐是美國減產(chǎn)預期確立。從去年10月至目前，美國的鉆井數(shù)下滑了60%，這意味后期美國的原油產(chǎn)量提升空間有限。現(xiàn)階段僅是鉆井數(shù)下滑速度在減緩，尚未見到鉆井數(shù)回升的跡象，這意味著美國頁巖油產(chǎn)量不會立即增長。美國EIA的周度報告顯示，2015年4月起美國產(chǎn)量已停止增長，產(chǎn)量基本維持在960萬桶/日。EIA的5月月報稱2016年美國產(chǎn)量與2015年持平，而6月月報即改口稱2016年產(chǎn)量將出現(xiàn)下滑。這是油價最為堅強的支撐。

　　另一方面，歐佩克的供應壓力依舊巨大。國際著名咨詢機構(gòu)JBC認為，假如伊朗制裁被解除，那么第一年伊朗的增產(chǎn)幅度為30萬桶/日。增幅較小，是因為之前已經(jīng)隱蔽地生產(chǎn)和出口大量原油。目前正值全球消費旺季，無論是歐美、亞太的汽車用油量，還是中東的空調(diào)用電用油量都將推升原油需求達到季節(jié)性高點，往常需求高點通常在7月底8月上旬出現(xiàn)。由此看，當前油價偏強振蕩的概率較大，并且即使過了消費旺季，供應國通常也會減產(chǎn)，只要美國頁巖油產(chǎn)量不重回升勢，油價下行空間就較為有限。而只有當油價升至70—80美元/桶，頁巖油企業(yè)才有動力重新租賃鉆井采油。

　　PTA利潤被壓縮，下行空間有限

　　上游PTA行業(yè)開工率絕對值不高，但是相較聚酯行業(yè)略顯過剩；下游聚酯產(chǎn)銷持續(xù)低迷，價格下跌，最大的問題是虧損過大。這一狀況已延續(xù)了5、6兩個月。聚酯和PTA企業(yè)的加工利潤也被大幅擠壓。以PTA為例，從4—6月三個月的盈虧情況看，4月PX均價為919美元/噸，加上500元/噸加工費，對應的PTA成本為4902元/噸，當月PTA現(xiàn)貨均價為4895元/噸；5月PX的ACP為925美元/噸，對應的PTA成本為4922元/噸，當月現(xiàn)貨均價為5065元/噸；6月PX均價為936美元/噸，對應的PTA成本為4985元/噸，6月現(xiàn)貨均價為4950元/噸。小型企業(yè)的加工費如果是700元/噸，則已連虧三個月。

　　因此，如果PTA期現(xiàn)價格再度下移，PTA工廠將減產(chǎn)停車；而PTA的開工率絕對值已經(jīng)很低，再有企業(yè)減產(chǎn)勢必會拉升PTA期價。未來新增PTA產(chǎn)能十分有限，而自3月起就已經(jīng)有PTA工廠破產(chǎn)，目前的價格下跌很有可能是最后一跌。

　　總之，美國頁巖油產(chǎn)量持穩(wěn)及產(chǎn)量下滑預期仍將支撐原油價格。受系統(tǒng)性風險影響，PTA價格破位下行，但PTA和聚酯的利潤空間已經(jīng)被大幅壓縮，從行業(yè)周期看，PTA不會出現(xiàn)趨勢性下跌行情。

　　（作者單位：國泰君安期貨）