庫(kù)存偏低，煤企、貿(mào)易商降價(jià)出貨意愿較弱

　　經(jīng)歷4月中旬至5月上旬的短暫反彈之后，煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈重回低迷狀態(tài)，螺紋、鋼坯現(xiàn)貨再次順暢下跌，雙雙跌至20年低點(diǎn)，且暫無(wú)見(jiàn)底跡象。與此同時(shí)，原材料價(jià)格卻表現(xiàn)堅(jiān)挺，鐵礦石最強(qiáng)，焦煤次之。

　　鋼廠虧損嚴(yán)重，減產(chǎn)預(yù)期加強(qiáng)

　　4月中旬以來(lái)，鋼價(jià)跟隨礦價(jià)反彈，但幅度卻明顯不及鐵礦石，鋼廠盈利逐步惡化。青島港61.5%PB粉目前報(bào)價(jià)440元/噸，較4月中旬的365元/噸高75元/噸；唐山鋼坯現(xiàn)貨則比4月中旬的低點(diǎn)下跌了140元/噸，北京螺紋現(xiàn)貨則比4月中旬的低點(diǎn)下跌了200元/噸。目前鋼廠已是全行業(yè)虧損，少則噸虧數(shù)十元，多則噸虧數(shù)百元。

　　因虧損加重，近期鋼廠檢修、停產(chǎn)消息頻出，目前河北、山東與山西等地鋼廠陸續(xù)宣布停產(chǎn)，且停產(chǎn)力度較大。而鋼廠加大停產(chǎn)力度勢(shì)必會(huì)對(duì)原材料價(jià)格形成壓制，鋼廠虧損嚴(yán)重也不會(huì)接受焦煤價(jià)格上漲的訴求，近期焦煤現(xiàn)貨將受到壓制，漲價(jià)概率偏小。

　　焦煤庫(kù)存偏低，做空風(fēng)險(xiǎn)較大

　　與鋼鐵、鐵礦石相比，焦煤、焦炭供應(yīng)減少已成現(xiàn)實(shí)。今年前4個(gè)月，煉焦煤產(chǎn)量合計(jì)1.5億噸，同比減少4000萬(wàn)噸，降幅達(dá)20.5%；國(guó)內(nèi)產(chǎn)量減少的同時(shí)，煉焦煤進(jìn)口量亦大幅下滑，前5個(gè)月，煉焦煤累計(jì)進(jìn)口1655.5萬(wàn)噸，同比減少876.7萬(wàn)噸，減幅為35%。產(chǎn)量與進(jìn)口雙雙下滑，煉焦煤總供給下降幅度可觀。

　　在供給端萎縮更為明顯的情況下，煉焦煤庫(kù)存下滑成為必然，目前煉焦煤庫(kù)存水平處于低位。截至6月26日，北方四港煉焦煤庫(kù)存為361萬(wàn)噸，明顯低于年初的420萬(wàn)噸，較2011年至今的均值632萬(wàn)噸下降271萬(wàn)噸。煤企、貿(mào)易商暫無(wú)去庫(kù)存壓力，降價(jià)出貨意愿較弱。

　　綜上所述，庫(kù)存偏低與供給縮減是現(xiàn)實(shí)存在的因素，對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格支撐力度較強(qiáng)，且在焦煤期貨價(jià)格幾乎平水于現(xiàn)貨的情況下，產(chǎn)業(yè)客戶主動(dòng)做空的意愿不強(qiáng)。2015年以來(lái)，焦煤產(chǎn)量與進(jìn)口量均較少，即使需求受到鋼廠停產(chǎn)沖擊，焦煤庫(kù)存水平也難以出現(xiàn)大幅上漲。目前焦煤出現(xiàn)趨勢(shì)性下跌概率較小，又面臨庫(kù)存偏低的問(wèn)題，做空的風(fēng)險(xiǎn)收益比弱于做空螺紋或鐵礦石。 （作者單位：銀河期貨）