在過(guò)去7個(gè)交易日內(nèi)，玉米價(jià)格出現(xiàn)了“六陰一陽(yáng)”的走勢(shì)。從短期來(lái)看，國(guó)儲(chǔ)政策及玉米貿(mào)易、交割的地域性決定了玉米期價(jià)波動(dòng)仍舊有限，下行空間已經(jīng)不大。但筆者認(rèn)為，玉米市場(chǎng)中長(zhǎng)期走勢(shì)或?qū)⒃谖磥?lái)數(shù)月生變，長(zhǎng)期利空玉米價(jià)格。

　　美元指數(shù)反抽，施壓農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格

　　過(guò)去一周多時(shí)間里，美元指數(shù)持續(xù)上行，對(duì)國(guó)際上的玉米及其他農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)生了巨大的壓力。從5月18到28日，美元指數(shù)最大漲幅接近5%，重創(chuàng)以美元計(jì)價(jià)的谷物。27日，美國(guó)CBOT市場(chǎng)玉米主力7月合約價(jià)格大跌至最低348.6美分/蒲式耳，創(chuàng)下了7個(gè)月新低，距離此前的5年低位僅有一步之遙。

　　盡管受到配額限制，我國(guó)每年配額內(nèi)進(jìn)口玉米只有720萬(wàn)噸，但是隨著美玉米的暴跌，配額外進(jìn)口也可能變得有利可圖。按照5月28日CBOT7月合約的收盤價(jià)計(jì)算，從美國(guó)西海岸運(yùn)至大連港的配額內(nèi)玉米價(jià)格不足1500元/噸。高達(dá)65%關(guān)稅的配額外玉米價(jià)格也只有2370元/噸，明顯低于大連、錦州、鲅魚(yú)圈等港的平艙價(jià)。

　　隨著6月和9月這兩個(gè)美聯(lián)儲(chǔ)確定加息時(shí)點(diǎn)的臨近，美元指數(shù)可能還會(huì)有一輪升勢(shì)。這對(duì)國(guó)內(nèi)玉米價(jià)格的壓力不容忽視。

　　下游需求萎靡抑制玉米長(zhǎng)期走勢(shì)

　　飼料需求占據(jù)國(guó)內(nèi)玉米消費(fèi)量的2/3，未來(lái)幾年可能面臨增長(zhǎng)滑坡甚至是萎縮的局面。這是玉米市場(chǎng)面臨的重大風(fēng)險(xiǎn)。從現(xiàn)在的情況來(lái)看，豬糧比價(jià)連續(xù)16個(gè)月位于盈虧平衡線下方，養(yǎng)殖業(yè)元?dú)獯髠６唐趤?lái)看，隨著周期性的顯現(xiàn)，比價(jià)可能在近期回到6之上，對(duì)玉米有一定支撐。但生豬存欄，特別是能繁母豬存欄的情況并不樂(lè)觀。截至4月，生豬存欄量為38692萬(wàn)頭，能繁母豬跌破4000萬(wàn)頭降至3971萬(wàn)頭，雙雙創(chuàng)下了金融危機(jī)以來(lái)有統(tǒng)計(jì)歷史的最差紀(jì)錄。養(yǎng)殖需求的回暖之路依舊漫長(zhǎng)。

　　此外，以DDGS為首的替代品對(duì)玉米的飼料需求沖擊也越發(fā)嚴(yán)重。近期海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，4月我國(guó)進(jìn)口DDGS約61萬(wàn)噸，回到60萬(wàn)噸的歷史高位水平之上。隨著去年關(guān)于該產(chǎn)品爭(zhēng)端的塵埃落定，今年再度限制進(jìn)口的可能性不是很大。且未來(lái)5個(gè)月都是進(jìn)口的旺季，勢(shì)必明顯分流玉米需求。

　　關(guān)注國(guó)家政策變化

　　作為一個(gè)“半市場(chǎng)化”的品種，國(guó)家臨時(shí)儲(chǔ)備政策無(wú)疑是決定玉米市場(chǎng)價(jià)格的最關(guān)鍵因素。從2008年開(kāi)始，國(guó)儲(chǔ)政策已經(jīng)持續(xù)了7年，政府成為玉米市場(chǎng)的最大參與主體。國(guó)儲(chǔ)庫(kù)里上億噸的玉米庫(kù)存導(dǎo)致上下游產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品的定價(jià)體系產(chǎn)生了嚴(yán)重的扭曲，出現(xiàn)了產(chǎn)銷區(qū)、關(guān)內(nèi)外產(chǎn)區(qū)、原糧與下游產(chǎn)品價(jià)格倒掛的現(xiàn)象，也使得國(guó)內(nèi)外玉米市場(chǎng)套利空間擴(kuò)大，進(jìn)口快速增加。

　　這一政策固然有其合理性，但目前隨著問(wèn)題的暴露，進(jìn)行改革的呼聲也越來(lái)越高。如果未來(lái)跟隨棉花的步伐改為直補(bǔ)政策，那么大連玉米期價(jià)必然出現(xiàn)暴跌。即使2015/2016年度作物依然維持臨時(shí)儲(chǔ)備政策，若從經(jīng)濟(jì)意義考慮而大幅縮減收儲(chǔ)量，也必然令玉米價(jià)格產(chǎn)生快速回歸市場(chǎng)價(jià)格的壓力。

　　短期而言，大連玉米遠(yuǎn)期價(jià)格已經(jīng)基本下跌到位。長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，上述條件變化的可能性很大，大連玉米期價(jià)未來(lái)3—5年的頂部或許已經(jīng)出現(xiàn)。

　　(作者單位：良運(yùn)期貨)