從無到有

　　量化對沖鋒芒初顯

　　回顧國內(nèi)量化對沖行業(yè)的發(fā)展，早自2010年4月，A股市場上便有了重要的對沖工具——滬深300股指期貨，而在同年兩大交易所也推出了融券業(yè)務(wù)。有了對沖工具之后，國內(nèi)的量化對沖行業(yè)才算真正起步。由于股指期貨的推出，也吸引了一批在海外從事多年量化投資的華人回國，他們當(dāng)時敏銳地感覺到了A股市場上可能存在的巨大機(jī)會。

　　國內(nèi)對沖基金真正發(fā)展起來應(yīng)當(dāng)是從2011年開始，當(dāng)時市場上出現(xiàn)了第一只真正意義上的量化基金，由資管發(fā)行的君享量化基金。之后一些私募管理人陸續(xù)發(fā)行了量化對沖策略產(chǎn)品，很多人將2012年稱作國內(nèi)量化對沖基金元年。此后直到2014年，在A股震蕩市中，量化對沖類型私募基金由于本身的低波動、穩(wěn)健收益得到了越來越多投資人認(rèn)可，規(guī)模迅速擴(kuò)大。特別是在2014年底開始的一波牛市中，量化對沖基金無論從規(guī)模還是數(shù)量都有了顯著提升，伴隨著較好的業(yè)績，越來越多的人開始關(guān)注這類穩(wěn)健類型的策略。

　　發(fā)展受困

　　貼水較深難抵成本

　　但好景不長，進(jìn)入2015年7月，市場情緒較為低迷，投資者普遍悲觀，反映在股指期貨上就是深度貼水。由于股指期貨的長期貼水和對于股指期貨交易規(guī)則的修改，使得原先發(fā)展較好的量化對沖基金停滯不前。無論公募還是私募，很多基金自去年7月至今凈值都沒有太大波動。這一點從公募量化對沖基金的表現(xiàn)中可以觀察出來。

　　自去年7月之后，股指期貨一直處于較深的貼水狀態(tài)。而作為A股市場主要的對沖工具，股指期貨的貼水會對量化對沖基金的運行造成較大影響。簡單來說，貼水越深，意味著基金對沖成本越高，而當(dāng)貼水到達(dá)一定程度后，選股所產(chǎn)生的Alpha收益會無法覆蓋損失，從而導(dǎo)致基金凈值出現(xiàn)虧損。一般來說，量化對沖基金屬于低風(fēng)險低收益類型基金，從過往經(jīng)驗來看，單月的Alpha收益一般不會超過2%，如果貼水幅度高于-2%，則難以正常運行。自去年7月之后，股指期貨貼水一直較深，對沖基金難以正常運行。

　　困境突圍

　　多種策略表現(xiàn)出色

　　在量化對沖遭遇困難時，市場上凸顯另一種類型的低風(fēng)險、穩(wěn)健性基金——多策略基金。區(qū)別于傳統(tǒng)的單策略基金，多策略基金通常會將多種不同類型的策略組合起來以避免單一策略在特定市場中的局限性。舉例來說，一個多策略類型基金可能會包含市場中性策略、管理期貨策略、套利策略、期權(quán)策略、股票、債券等不同策略，在當(dāng)前市場中性策略不能很好地運行，對于純粹的市場中性基金而言就會帶來運作困難，而在凈值上表現(xiàn)出來為較小的波動。對多策略基金而言，僅需降低這部分策略的倉位而通過其他策略的正常運行來獲取收益。除此之外，多策略基金策略之間的相關(guān)性較低，通過不同策略的組合可以更好地降低組合整體的波動，從而達(dá)到穩(wěn)健收益的效果。

　　我們從今年一季度市場上多策略類型私募基金的收益情況可以看出，在對沖受限的情況下，多策略基金可以通過策略多樣性獲取不錯的收益。從海外對沖基金發(fā)展經(jīng)驗來看，經(jīng)過半個世紀(jì)的發(fā)展，當(dāng)前規(guī)模較大的海外對沖基金大都以多策略為主，比如橋水的全天候基金。反觀我國，對沖基金行業(yè)還處剛起步階段，但長期來看由于多策略基金的種種優(yōu)勢，有望成為未來我國對沖基金的發(fā)展方向。