IPO提速、兩融業(yè)務(wù)再規(guī)范，市場(chǎng)監(jiān)管收緊

　　伴隨著股指的節(jié)節(jié)攀升，火熱的市場(chǎng)行情吸引大批資金“跑步入市”，在賺錢效應(yīng)驅(qū)動(dòng)下，A股市場(chǎng)虹吸效應(yīng)愈發(fā)明顯，貨幣資金脫實(shí)向虛，一定程度上弱化了政策效應(yīng);另一方面牛市格局下內(nèi)幕交易、利益輸送等違規(guī)行為獲利頗豐，嚴(yán)重?cái)_亂市場(chǎng)秩序。面對(duì)持續(xù)火爆的A股市場(chǎng)，監(jiān)管層心態(tài)發(fā)生微妙變化，體現(xiàn)為規(guī)范兩融業(yè)務(wù)、收緊傘形信托、支持專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者參與融券交易、擴(kuò)大融券券源、加快新股供應(yīng)節(jié)奏、加大對(duì)于市場(chǎng)違法違規(guī)行為的查處力度?？傮w來(lái)看市場(chǎng)監(jiān)管收緊，但政策意圖在于約束杠桿、防控風(fēng)險(xiǎn)、打擊不法交易、維護(hù)市場(chǎng)正常秩序、引導(dǎo)投資者回歸理性，防止市場(chǎng)過(guò)快泡沫化，而非直接打壓，但短期將對(duì)市場(chǎng)情緒、資金入市節(jié)奏及市場(chǎng)供需因素帶來(lái)一定影響。

　　A股市場(chǎng)：大勢(shì)不改，短期回調(diào)壓力增強(qiáng)

　　4月盡管監(jiān)管層面政策有所收緊，但在政策寬松預(yù)期、場(chǎng)外資金入市情緒高漲的背景下，A股市場(chǎng)保持強(qiáng)勢(shì)上漲格局，月內(nèi)上證指數(shù)、深證綜指分別上漲18.51%、15.80%，中小板指數(shù)上漲9.63%、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)暴漲22.38%。從行業(yè)主題的角度上來(lái)看，交運(yùn)、石化、電力、機(jī)械漲幅居前,國(guó)防軍工、互聯(lián)網(wǎng)+等主題表現(xiàn)活躍。

　　向前看，我們?cè)谀甓炔呗灾刑岬皆诤暧^經(jīng)濟(jì)如期回落、改革向縱深推進(jìn)不斷釋放紅利效應(yīng)、政策托底、流動(dòng)性維持偏松格局的基本要素未有實(shí)質(zhì)性變動(dòng)，中長(zhǎng)期來(lái)看A股市場(chǎng)仍然向好。具體到5月，我們認(rèn)為在經(jīng)歷了前期強(qiáng)勢(shì)上漲后，股指未來(lái)高位震蕩的可能性增大，主要源于以下幾方面因素：首先，監(jiān)管層當(dāng)前對(duì)于資金入市渠道的規(guī)范、杠桿運(yùn)用的控制短期或使得資金入市節(jié)奏趨緩;其次，IPO提速，新股供應(yīng)加快，對(duì)資金面造成瞬時(shí)擾動(dòng)。證監(jiān)會(huì)于4月下旬再次核準(zhǔn)25家企業(yè)IPO批文并表示將在繼續(xù)保持按月均衡核準(zhǔn)首發(fā)企業(yè)的基礎(chǔ)上，適度加大新股供給，由每月核發(fā)一批次增加到核發(fā)兩批次。在市場(chǎng)向好、投資者打新意愿積極的背景下，盡管擴(kuò)容因素對(duì)資金面影響相對(duì)有限，但仍會(huì)帶來(lái)短期、瞬時(shí)性沖擊。第三，市場(chǎng)累計(jì)漲幅可觀，獲利盤回吐壓力逐漸增大，股指連續(xù)上行后存在技術(shù)性調(diào)整需求。第四，證監(jiān)會(huì)連續(xù)出臺(tái)多項(xiàng)舉措，防控風(fēng)險(xiǎn)、凈化市場(chǎng)，官媒連續(xù)發(fā)聲呼吁投資者理性入市，體現(xiàn)出管理層對(duì)于股市快泡沫化的警覺(jué)，以及維持市場(chǎng)穩(wěn)健健康發(fā)展的心態(tài)，對(duì)投資者情緒帶來(lái)一定影響。綜合來(lái)看，牛市格局下，短期A股波動(dòng)或有所增大，階段性震蕩調(diào)整過(guò)后，中長(zhǎng)期上行動(dòng)能依然充足。

　　5月權(quán)益類基金配置策略：牛途不改，回撤加倉(cāng);均衡配置，布局主題

　　鑒于上文對(duì)于市場(chǎng)環(huán)境的分析，我們認(rèn)為，一季度主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)全面遇冷，下行壓力有所增大，宏觀調(diào)控升級(jí)，調(diào)控路線沿總量+定向方式展開(kāi)，央行降準(zhǔn)之后降息預(yù)期再度升溫，貨幣政策總體偏松，居民資產(chǎn)再配置進(jìn)程持續(xù)，權(quán)益類資產(chǎn)中長(zhǎng)期戰(zhàn)略配置價(jià)值依然向好。盡管受兩融規(guī)范、杠桿管控、IPO提速、獲利盤回吐壓力增大、監(jiān)管輿情風(fēng)險(xiǎn)警示等各因素影響，市場(chǎng)短期或迎來(lái)階段性調(diào)整，但在牛市格局下的調(diào)整回撤應(yīng)被視為增倉(cāng)布局、優(yōu)化結(jié)構(gòu)、改善組合長(zhǎng)期收益的良機(jī)。此外，長(zhǎng)期經(jīng)驗(yàn)顯示在市場(chǎng)趨勢(shì)性機(jī)會(huì)相對(duì)確定或是投資主線較為清晰的背景下，擁有識(shí)股慧眼的基金經(jīng)理則更能通過(guò)個(gè)券選擇獲取可觀的超額收益。我們認(rèn)為當(dāng)前牛市格局下，在基金的篩選環(huán)節(jié)，除關(guān)注產(chǎn)品的重點(diǎn)配置領(lǐng)域外，更應(yīng)仔細(xì)考察基金經(jīng)理的選股能力，優(yōu)選產(chǎn)品以獲得較佳的長(zhǎng)期累計(jì)收益。從風(fēng)格和組合配置的角度來(lái)看，建議投資者在對(duì)個(gè)基投資風(fēng)格進(jìn)行審視的基礎(chǔ)上，綜合考慮價(jià)值型產(chǎn)品現(xiàn)階段安全邊際優(yōu)勢(shì)與成長(zhǎng)型產(chǎn)品業(yè)績(jī)彈性優(yōu)勢(shì)，進(jìn)行均衡配置，以期達(dá)到優(yōu)化組合風(fēng)險(xiǎn)收益配比的效果。此外，值得關(guān)注的是，本輪牛市背景下諸多主題或行業(yè)型產(chǎn)品累計(jì)回報(bào)豐厚，具備較高的收益彈性特征，適合作為衛(wèi)星配置品種，引入組合，起到提升組合進(jìn)擊性，增強(qiáng)超額收益能力的作用?；诋?dāng)前市場(chǎng)環(huán)境判斷，建議投資者于震蕩回調(diào)之際，逐步選擇性布局諸如互聯(lián)網(wǎng)+、環(huán)保、國(guó)企改革、中國(guó)制造等主題風(fēng)格產(chǎn)品，靜待反擊。

　　牛途不改，風(fēng)險(xiǎn)釋放提供增倉(cāng)布局機(jī)會(huì)

　　在年度策略中我們?cè)岢觯?015年，宏觀經(jīng)濟(jì)去產(chǎn)能、去庫(kù)存進(jìn)程仍將延續(xù)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行保持低位尋底態(tài)勢(shì)。另一方面，政策逆周期調(diào)控力度有望進(jìn)一步增強(qiáng)，助力經(jīng)濟(jì)增速穩(wěn)步下臺(tái)階。在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，改革成為市場(chǎng)估值提升的核心動(dòng)力，而相對(duì)寬松的流動(dòng)性則起到重要的助推作用。從現(xiàn)階段來(lái)看，一季度主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)全面遇冷，下行壓力有所增大，宏觀調(diào)控升級(jí)，調(diào)控路線沿總量+定向方式展開(kāi)，央行降準(zhǔn)之后降息預(yù)期再度升溫，貨幣政策總體偏松，居民資產(chǎn)再配置進(jìn)程持續(xù)，權(quán)益類資產(chǎn)中長(zhǎng)期戰(zhàn)略配置價(jià)值依然向好。盡管受兩融規(guī)范、杠桿管控、IPO提速、獲利盤回吐壓力增大、監(jiān)管輿情風(fēng)險(xiǎn)警示等各因素影響，市場(chǎng)短期或迎來(lái)階段性調(diào)整，但在牛市格局下的調(diào)整回撤應(yīng)被視為增倉(cāng)布局、優(yōu)化結(jié)構(gòu)、改善組合長(zhǎng)期收益的良機(jī)。

　　關(guān)注長(zhǎng)期累計(jì)收益，注重選股能力

　　長(zhǎng)期來(lái)看，偏股型產(chǎn)品的超額收益主要依靠擇時(shí)、選股兩條路徑累積。在市場(chǎng)寬幅震蕩以及風(fēng)格快速輪動(dòng)的市場(chǎng)環(huán)境中，擇時(shí)能力較強(qiáng)的基金可通過(guò)對(duì)倉(cāng)位以及板塊配置間的靈活調(diào)整提升收益，因而更具優(yōu)勢(shì)。而在市場(chǎng)趨勢(shì)性機(jī)會(huì)相對(duì)確定或是投資主線較為清晰的背景下，擁有識(shí)股慧眼的基金經(jīng)理則更能通過(guò)個(gè)券選擇獲取可觀的超額收益。如前文所述，我們認(rèn)為2015年A股市場(chǎng)在改革與流動(dòng)性雙因素驅(qū)動(dòng)下有望持續(xù)向好，而從市場(chǎng)環(huán)境來(lái)看無(wú)論是轉(zhuǎn)型+改革紅利的藍(lán)籌股還是升級(jí)+產(chǎn)業(yè)扶持的成長(zhǎng)股均存在表現(xiàn)機(jī)會(huì)，因而在基金的篩選環(huán)節(jié)，除關(guān)注產(chǎn)品的重點(diǎn)配置領(lǐng)域外，更應(yīng)仔細(xì)考察基金經(jīng)理的選股能力，優(yōu)選產(chǎn)品以獲得較佳的長(zhǎng)期累計(jì)收益。

　　均衡配置，布局主題

　　從風(fēng)格和組合配置的角度考慮，年初以來(lái)小盤成長(zhǎng)股持續(xù)走強(qiáng)、超額收益明顯，而大盤藍(lán)籌股漲幅則相對(duì)滯后，大小盤剪刀差走勢(shì)成擴(kuò)大化。向前看，代表未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向的消費(fèi)、新興產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)股，發(fā)展前景廣闊，中長(zhǎng)期仍具備較強(qiáng)的上升動(dòng)能與較大上行空間，但短期股價(jià)的快速上行以及獲利盤不斷累積導(dǎo)致回調(diào)壓力逐漸增大。另一方面，低估值藍(lán)籌股安全邊際優(yōu)勢(shì)逐漸顯現(xiàn)，樓市松綁、地方政府債務(wù)置換、資產(chǎn)證券化加速推進(jìn)對(duì)金融、地產(chǎn)等傳統(tǒng)藍(lán)籌板塊構(gòu)成政策支撐。此外，一帶一路、國(guó)企改革等主題有望持續(xù)發(fā)酵，促進(jìn)相關(guān)周期性行業(yè)活躍度，主配金融、地產(chǎn)、建筑、機(jī)械、交運(yùn)等板塊的藍(lán)籌風(fēng)格產(chǎn)品攻守兼?zhèn)涞奶匦杂型玫桨l(fā)揮?；谏鲜鲈颍瑥幕鹋渲玫慕嵌葋?lái)看，建議投資者在對(duì)個(gè)基投資風(fēng)格進(jìn)行審視的基礎(chǔ)上，綜合考慮價(jià)值型產(chǎn)品現(xiàn)階段安全邊際優(yōu)勢(shì)與成長(zhǎng)型產(chǎn)品業(yè)績(jī)彈性優(yōu)勢(shì)，進(jìn)行均衡配置，以期達(dá)到優(yōu)化組合風(fēng)險(xiǎn)收益配比的效果。另外，值得關(guān)注的是，本輪牛市催生出互聯(lián)網(wǎng)+、節(jié)能環(huán)保、國(guó)防軍工、國(guó)企改革、一帶一路、中國(guó)制造2025等諸多投資主題，在熱點(diǎn)輪動(dòng)過(guò)程中，部分主題或行業(yè)型產(chǎn)品積累了豐厚的超額收益，其高收益彈性的特性可作為衛(wèi)星配置品種，引入組合起到提升組合進(jìn)擊性，增強(qiáng)超額收益能力的作用。結(jié)合前文對(duì)于短期市場(chǎng)環(huán)境判斷，議投資者可于震蕩回調(diào)之際，逐步選擇性布局諸如互聯(lián)網(wǎng)+、環(huán)保、國(guó)企改革、中國(guó)制造等主題風(fēng)格產(chǎn)品，靜待反擊。