□本報(bào)記者 黃瑩穎

　　過去一個(gè)多月，從暴漲到暴跌，市場轉(zhuǎn)換之快，讓一部分基金經(jīng)理從“滿倉踏空”再到“滿倉爆倉”。更是讓個(gè)別私募基金產(chǎn)品觸及清盤線，不得不提前清盤，牛市中清盤，何其慘烈！

　　比如，2014年12月藍(lán)籌股暴漲即使得相對價(jià)值策略遭遇黑天鵝。據(jù)私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)中心統(tǒng)計(jì)，納入12月統(tǒng)計(jì)的154只相對價(jià)值策略產(chǎn)品平均下跌1.32%，僅有54只產(chǎn)品取得正收益，占比35.06%，98只產(chǎn)品下跌，2只產(chǎn)品凈值沒有變動(dòng)。相對價(jià)值策略損失相當(dāng)慘重，4只產(chǎn)品回撤超10%。

　　值得注意的是，雖2014年大盤暴漲52.87%，不少私募產(chǎn)品更是實(shí)現(xiàn)100%以上收益，但卻鮮有中大型私募業(yè)績能超越大盤。據(jù)格上理財(cái)統(tǒng)計(jì)，截至2014年12月，陽光私募行業(yè)所管理的總資產(chǎn)規(guī)模約為4000億元。其中，公開產(chǎn)品管理規(guī)模超過50億元的機(jī)構(gòu)有11家，其管理規(guī)?？偤图s占私募行業(yè)總管理規(guī)模的三分之一。這11家公司中，僅有澤熙業(yè)績大幅超越大盤，淡水泉業(yè)績略微好于大盤。

　　而根據(jù)格上理財(cái)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，成立滿三年，管理規(guī)模過五億元或成立一年、管理規(guī)模過十億元的私募公司中，其所有產(chǎn)品平均收益率超越大盤的，也僅有寥寥七八家。有私募人士對此評論，在2014年這種急促風(fēng)格轉(zhuǎn)換中，私募基金經(jīng)理反而難以跟得上行情，尤其是以投資小盤股、成長股見長的私募，在四季度小盤股調(diào)整大浪中，不少私募基金經(jīng)理并沒有守住本已到手的收益。

　　顯然，對許多私募基金管理人而言，短期業(yè)績波動(dòng)與長期絕對收益是一件并不容易平衡的事情。有公募出身的私募基金經(jīng)理對此曾感嘆，做公募基金時(shí)，因沒有清盤線這一說法，只要死守住看好的股票，不管短期怎么大幅下跌，但總會有翻身機(jī)會，但私募產(chǎn)品卻多了一條清盤線，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)來臨之時(shí)，再好的股票如果不減倉，凈值都有可能被打到清盤線以下。

　　不少私募基金經(jīng)理希望客戶能把眼光放長遠(yuǎn)，不要過于追求短期業(yè)績與排名，給基金經(jīng)理以充分時(shí)間來為投資人獲得超額回報(bào)。在水漲船高的牛市中，獲得絕對收益這自然不會太成問題，差距只在于多少。但不容忽視的是，即使是在過去的數(shù)輪大牛市中，中間調(diào)整幅度也足以讓控制倉位未及時(shí)根據(jù)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)作調(diào)整的私募基金產(chǎn)品，陷入清盤的不歸之路。

　　當(dāng)然，被迫清盤的只是少數(shù)，對于大多數(shù)未及時(shí)靈活調(diào)整的私募基金經(jīng)理而言，更多的是給產(chǎn)品收益曲線增加一段不能平復(fù)的凈值“斷崖線”，而這對于私募基金經(jīng)理后續(xù)發(fā)行更多、更大規(guī)模的產(chǎn)品，總是一個(gè)容易受注意的硬傷。事實(shí)上，業(yè)內(nèi)一大佬級別的私募基金經(jīng)理對此也曾總結(jié)，站在風(fēng)口之上，豬也能飛上天，也就是說牛市中把業(yè)績做好并不難，難的是在下跌市、調(diào)整市中，保住收益，最大限度的減少損失，在下跌段風(fēng)控能力是獲得長期穩(wěn)定收益的關(guān)鍵，這樣才能讓基金經(jīng)理“活得久、活得好”。

　　以往，基金經(jīng)理對抗業(yè)績波動(dòng)，只能通過倉位來控制，各類品種的配置來實(shí)現(xiàn)，這種擇時(shí)策略一般都依賴于基金經(jīng)理的整體策略和個(gè)人判斷。不過最近一兩年，隨著各類衍生品的豐富，尤其是備案制私募產(chǎn)品對于投資標(biāo)的限制減少，基金經(jīng)理對抗風(fēng)險(xiǎn)的工具，已可以淘汰掉以往基于做多的風(fēng)控方法。不過，從長期看，“業(yè)績曲線平滑之戰(zhàn)”仍是基金管理人需耗費(fèi)大量心力去努力的事情。