導(dǎo)語

　　權(quán)益類產(chǎn)品配置：牛途不改，回撤加倉;均衡配置，布局主題。一季度主要經(jīng)濟指標(biāo)全面遇冷，下行壓力有所增大，宏觀調(diào)控升級，調(diào)控路線沿總量+定向方式展開，央行降準(zhǔn)之后降息預(yù)期再度升溫，貨幣政策總體偏松，居民資產(chǎn)再配置進程持續(xù)，權(quán)益類資產(chǎn)中長期戰(zhàn)略配置價值依然向好。盡管受兩融規(guī)范、杠桿管控、IPO提速、獲利盤回吐壓力增大、監(jiān)管輿情風(fēng)險警示等各因素影響，市場短期或迎來階段性調(diào)整，但在牛市格局下的調(diào)整回撤應(yīng)被視為增倉布局、優(yōu)化結(jié)構(gòu)、改善組合長期收益的良機。此外，長期經(jīng)驗顯示在市場趨勢性機會相對確定或是投資主線較為清晰的背景下，擁有識股慧眼的基金經(jīng)理則更能通過個券選擇獲取可觀的超額收益。我們認(rèn)為當(dāng)前牛市格局下，在基金的篩選環(huán)節(jié)，除關(guān)注產(chǎn)品的重點配置領(lǐng)域外，更應(yīng)仔細(xì)考察基金經(jīng)理的選股能力，優(yōu)選產(chǎn)品以獲得較佳的長期累計收益。從風(fēng)格和組合配置的角度來看，建議投資者在對個基投資風(fēng)格進行審視的基礎(chǔ)上，綜合考慮價值型產(chǎn)品現(xiàn)階段安全邊際優(yōu)勢與成長型產(chǎn)品業(yè)績彈性優(yōu)勢，進行均衡配置，以期達(dá)到優(yōu)化組合風(fēng)險收益配比的效果。此外，值得關(guān)注的是，本輪牛市背景下諸多主題或行業(yè)型產(chǎn)品累計回報豐厚，具備較高的收益彈性特征，適合作為衛(wèi)星配置品種，引入組合，起到提升組合進擊性，增強超額收益能力的作用?；诋?dāng)前市場環(huán)境判斷，建議投資者于震蕩回調(diào)之際，逐步選擇性布局諸如互聯(lián)網(wǎng)+、環(huán)保、國企改革、中國制造等主題風(fēng)格產(chǎn)品，靜待反擊。

　　經(jīng)濟加速回落，尋底態(tài)勢不改

　　年初以來，宏觀經(jīng)濟持續(xù)降溫，震蕩尋底態(tài)勢不改。一季度GDP增速回落至7%，雖符合市場預(yù)期，但已降至政府預(yù)定目標(biāo)值，三大產(chǎn)業(yè)增速較之去年均出現(xiàn)不同程度下滑，投資、外貿(mào)、消費、工業(yè)增加值等數(shù)據(jù)全線回落，經(jīng)濟內(nèi)生增長動力不足，政策逆周期調(diào)控壓力增大。

　　投資增速持續(xù)下滑。一季度固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)77511億元，同比名義增長13.5%，增幅較1-2月回落0.4個百分點。從結(jié)構(gòu)上來看，制造業(yè)投資增速較1-2月回落0.2個百分點，進一步下滑至10.4%，在產(chǎn)能去化以及需求疲軟背景下，企業(yè)投資擴張動力不足。同期房地產(chǎn)開發(fā)投資延續(xù)下滑態(tài)勢，同比增長8.5%，增速較1-2月回落1.9個百分點，盡管樓市政策取向有所變化，但現(xiàn)階段政策效果僅體現(xiàn)為銷售端的邊際改善，新開工面積及施工面積數(shù)據(jù)預(yù)示地產(chǎn)投資前景仍不容樂觀?；òl(fā)力，一枝獨秀，同比增速提升至23.1%，但整體對沖力度仍相對有限。

　　消費穩(wěn)中趨降。2015年一季度社會消費品零售總額70715億元，同比名義增長10.6%。其中3月份，社會消費品零售總額22723億元，同比名義增長10.2%，扣除價格因素實際增長10.2%，增速分別較1-2月回落0.5、0.8個百分點，在經(jīng)濟增速整體放緩的環(huán)境下，消費領(lǐng)域難以獨善其身，增速穩(wěn)中趨降。

　　外貿(mào)大幅縮水。今年一季度，我國對外貿(mào)易進出口總值為9041.66億美元，同比下降6.3%，其中出口5139.33億美元，同比增長4.7%，進口3902.33億美元，同比下降17.6%，累計貿(mào)易順差為1236.99億美元。值得注意的是在全球經(jīng)濟復(fù)蘇乏力、人民幣實際有效匯率上升等因素影響下，3月單月出口增速由前值48.3%意外滑落至-15%，拖累整體外貿(mào)數(shù)據(jù)出現(xiàn)大幅縮水，另一方面3月進口同比下降12.7%，反應(yīng)內(nèi)需依舊疲軟。整體來看，在下行壓力增大、內(nèi)需持續(xù)低迷的背景下，外需的波動以及出口環(huán)境的惡化進一步加大了經(jīng)濟運行的不確定性。

　　工業(yè)增速顯著放緩。一季度，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值按可比價格計算同比增長6.4%。其中3月份，工業(yè)增加值同比增速破位下行至5.6%，較1-2月份回落1.2個百分點處，于近年來的低谷，工業(yè)生產(chǎn)活動持續(xù)降溫。.

　　總量+定向，財政、貨幣政策雙寬

　　當(dāng)前多項經(jīng)濟數(shù)據(jù)走低，實體經(jīng)濟下行壓力增大，政策逆周期調(diào)控力度亟待加碼。李克強總理在近期召開的國務(wù)院常務(wù)工作會議上強調(diào)施政的靈活性，提出增效益的基本盤，傳遞出積極信號。在“寬貨幣+寬財政”的大背景下，未來政策措施有望圍繞總量調(diào)控+定向調(diào)控的方式展開，以促進穩(wěn)增長和調(diào)結(jié)構(gòu)的平衡，在區(qū)間調(diào)控基礎(chǔ)上加大定向調(diào)控力度，用好多種政策工具，守住穩(wěn)增長保就業(yè)此外各領(lǐng)域改革的深入推進以及產(chǎn)業(yè)扶持政策的出臺也將成為亮點。

　　減稅清費、投資托底，財政政策延續(xù)積極。4月底召開的中央政治局工作會議指出實施積極的財政政策要增加公共支出，加大降稅清費力度。預(yù)計傳統(tǒng)基建投資領(lǐng)域以及新型城鎮(zhèn)化帶動下的公共品、公共服務(wù)供給將得到增強。此外，以營改增、擴大增值稅抵扣范圍為代表的稅制改革也將成為政策的另一大主線。與此同時，在經(jīng)濟回落、財政收入放緩的背景下，管理層提出通過整體推進財稅、金融、投融資體制改革，解決重大基礎(chǔ)設(shè)施項目、市政項目、實體產(chǎn)業(yè)部分資金循環(huán)不暢問題。具體來看，規(guī)范地方債務(wù)融資、實施地方債務(wù)置換與推進PPP項目模式是當(dāng)前投融資領(lǐng)域重點改革與發(fā)展方向。

　　央行再次降準(zhǔn)釋放流動性。央行于4月20日起再次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率1個百分點，此外政策向三農(nóng)、小微金融傾斜，對農(nóng)信社、村鎮(zhèn)銀行、農(nóng)發(fā)行及符合相關(guān)貸款及審慎條件的銀行可獲得不同程度的額外降準(zhǔn)。根據(jù)估測，本次降準(zhǔn)能夠釋放1.3-1.5億元流動性，力度超預(yù)期，在經(jīng)濟下行壓力增大、存款保險制度推出、地方債務(wù)置換啟動的背景下，本輪降準(zhǔn)舉動對于改善流動性環(huán)境、增強金融機構(gòu)配債及放貸意愿，加大對于三農(nóng)及小微企業(yè)的融資支持力度均有積極意義。此外，考慮到總需求疲軟、實體經(jīng)濟融資偏高的狀態(tài)，降準(zhǔn)之后仍有進一步降息的必要性;而從管理層近期會議反復(fù)強調(diào)加大調(diào)定向調(diào)控力度來看，在總量工具之外，針對政策性銀行的PSL、信貸資產(chǎn)再貸款等調(diào)節(jié)工具也有望加碼。