A份額的投資者最近有點煩！滿以為降息對類固定收益的A類份額構成利好，但事實上，降息之后絕大部分A份額都經(jīng)歷了一輪大幅下跌行情，有些產(chǎn)品跌幅甚至超過了10%。為什么降息后A類份額會出現(xiàn)暴跌？當前時點如何把握A份額的投資機會？

　　首先要認識到一點，雖然長期來看A份額很像一只浮息債券，但由于永續(xù)型分級基金具有合并/分拆機制，使得其定價還會受到B份額的牽制。雖然說長期來看A份額按照債券思路定價沒有錯，但由于降息后指數(shù)上漲過快，賺錢效應驅使投資者追逐杠桿工具，而套利者在指數(shù)連續(xù)上漲后也暫時放慢了套利賣出的腳步，導致B份額折溢價率非理性抬升，壓制了A份額的表現(xiàn)，自然也就令得A份額價格出現(xiàn)暴跌了。

　　不過指數(shù)連續(xù)大幅上漲斷然不是常態(tài)，分級基金的定價機制必然還會回歸到理性上來，那么什么是理性定價呢？我們的認識是，資金籌碼決定定價權，而A份額的固定收益特性使得其成為保險機構的良好配置對象，資金雄厚的保險機構自然擁有絕對的定價權力，一旦按照債券定價思路計算的收益率超過其成本，保險賬戶都會買入并長期持有，匹配其長期負債，穩(wěn)定的賺取利差。此時，如果套利交易者“不偷懶”，理論上分級基金是不應當有整體折溢價套利機會的，而A份額的價格可以按照債券收益率貼現(xiàn)確定，利用母基金的凈值，減去A份額的合理價格，自然就是B份額的理論價格。之前A份額的暴跌恰恰是因為B份額受到過度追捧，A份額投資者資金規(guī)模不再具有絕對優(yōu)勢，以及套利交易者不及時賣出而為獲取趨勢收益，共同導致以上定價機制失效。

　　了解永續(xù)分級基金的定價機理后，我們該如何做A份額的投資呢？對于不同類型投資者來說，有三種操作思路。

　　第一， 針對有負債匹配需求的長期投資者。如果有負債需要匹配，尤其是諸如壽險之類的長期負債，長久期且高收益的品種是這類投資者的良好選擇。長期國債雖無信用風險，但流動性一般，而且收益偏低；長期限高收益?zhèn)m收益較高，但存在一定的信用風險，誰也不知道在長期一些經(jīng)營不善的企業(yè)還能不能還得起錢。A份額沒有固定的到期期限，長期收益率良好，向下到點折算機制又保護了其本金不受市場下跌的侵害，非常適合有負債匹配需求的投資者。尤其是在這輪A份額暴跌之后，長期收益率大幅上升，目前甚至比10年期AA級信用債的收益率還高出了20多個基點，長期投資價值極高。

　　第二， 定期折算套利。永續(xù)A份額雖然無法通過贖回的方式兌現(xiàn)本金，但可以利用每年的定期折算來獲取定期收益。具體來看，在每年的固定日期，A份額單位凈值中超過1元的部分，會折算為母基金，而母基金可以按照凈值要求基金公司贖回，非常類似于現(xiàn)金分紅，由此使A份額具備了永續(xù)債券的特性。這里面蘊涵著怎樣的套利機會呢？關鍵點在于A份額的折價。對于折價交易的A份額來說，定期折算可讓其一部分資產(chǎn)被折算為無折價的母基金，相當于迅速兌現(xiàn)折價。套利收益的幅度取決于A份額的折價幅度和約定收益高低。折價越大，回歸到凈值的幅度越大；約定收益越高，A份額折算成母基金的比例越高。

　　第三， 需要管理利潤表的機構。投資機構都有利潤考核需求，如果年底利潤考核不達標，一些當年業(yè)績不佳的機構，急需一些可以粉飾利潤表的工具，A份額就是這類機構的良好選擇。那么具體該如何操作呢？其核心在于利用可供出售金融資產(chǎn)的會計記賬特點和A份額定期折算機制?？晒┏鍪劢鹑谫Y產(chǎn)在會計報表上的特點是只有已確定損益才記入利潤表，沒有兌現(xiàn)的浮動盈虧，只會在資產(chǎn)負債表上體現(xiàn)。這就使得有利潤表管理需求的投資者，可以在定期折算之前買入相應的A份額，定折得到的母基金，贖回之后可視作兌現(xiàn)了約定收益，這塊資產(chǎn)自然可以進入當年的利潤表里，而除權后A份額在價格上的虧損，則因為沒有賣出兌現(xiàn)，只會體現(xiàn)在負債表之上。投資者在選擇這樣的A份額時需要關注以下幾點：定折日不能離年底報表截止日太近，否則還來不及贖回母基金兌現(xiàn)收益；即期收益率要足夠高，這樣對于利潤的提升效果也最大。