在經(jīng)過了一輪深度回調(diào)之后，股市在震蕩中逐漸企穩(wěn)，與此同時，債券市場迎來了更加清晰的預(yù)期。在長城積極增利債券基金經(jīng)理鐘光正看來，隨著宏觀經(jīng)濟筑底回升，當(dāng)下依然有充足的理由對股市和債市都保持信心。鐘光正認(rèn)為，本次股市的深度回調(diào)將修正此前已經(jīng)稍顯扭曲的利率傳導(dǎo)機制，這是有利于經(jīng)濟長期發(fā)展的正面因素。

　　尋找正面因素

　　就在A股的市場主體紛紛反思近期股市的經(jīng)驗教訓(xùn)之時，長城積極增利債券基金經(jīng)理鐘光正看到了市場深度回調(diào)帶來的積極因素，其中利率傳導(dǎo)機制的修正就是典型的積極因素之一。

　　“打新帶來的過高的無風(fēng)險收益對于利率傳導(dǎo)機制產(chǎn)生不利影響。”鐘光正表示。在去年以來牛市行情中，由于打新收益接近無風(fēng)險收益，因此降息降準(zhǔn)造成的社會融資成本降低會因打新收益而部分對沖，這不利于利率傳導(dǎo)機制的平穩(wěn)運行，甚至?xí)绊懮鐣谫Y成本的降低。

　　就在IPO被監(jiān)管層暫停后，今年以來受到熱捧的打新基金遭遇生存危機。由于打新幾乎沒有風(fēng)險，打新基金得到了一大批風(fēng)險厭惡型投資者青睞，其中機構(gòu)投資者占到相當(dāng)一部分。隨著IPO暫停，打新基金近期遭遇巨額贖回。很明顯，新股發(fā)行的暫停會利好利率債。由于IPO暫停，未來一段時間內(nèi)預(yù)計沒有打新。股市進(jìn)入調(diào)整期，賺錢效應(yīng)受到一定影響，對資金的吸引力下降。預(yù)計隨著場外違規(guī)配資規(guī)模減小、降杠桿出現(xiàn)，資金的風(fēng)險偏好將降低，部分資金將逐步回流債市。

　　今年一季度，基于對經(jīng)濟下行將提升信用風(fēng)險的基本判斷，加上對地方債務(wù)前景不明的保守預(yù)期，鐘光正的組合配置的首要目標(biāo)是以規(guī)避信用風(fēng)險為主。在結(jié)構(gòu)上表現(xiàn)為以利率債為主，信用債偏向于中高等級品種，少量參與可轉(zhuǎn)債。鐘光正表示，債券收益率有望窄幅震蕩，密切關(guān)注供給增加對于市場的影響，以票息收益為主，擇機參與利率債波段操作，積極參與轉(zhuǎn)債一級申購和溢價率較低轉(zhuǎn)債的波段操作。

　　保持樂觀預(yù)期

　　對于當(dāng)前的經(jīng)濟形勢，鐘光正表示，今年以來，國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇乏力。二季度消費增長速度放緩：一方面公款消費大幅下滑，另一方面居民收入增速降低。海外旅游和消費需求持續(xù)擴大，導(dǎo)致服務(wù)項下的貿(mào)易逆差持續(xù)擴大，抵消了貨物貿(mào)易順差帶來的貢獻(xiàn)。二季度房地產(chǎn)銷售面積和住宅價格環(huán)比均有所上升，但二三線城市庫存去化壓力不容樂觀，導(dǎo)致地產(chǎn)價格和銷售回暖向投資端傳導(dǎo)并不順暢。今年以來基建成為托底經(jīng)濟的重要砝碼，但受到融資和財政收入的雙重缺口的限制，增速弱于往年。二季度CPI保持低位，PPI繼續(xù)通縮，豬肉價格上漲有加速跡象，但整體拉動作用有限。

　　但鐘光正依然維持樂觀預(yù)期：面對更大的穩(wěn)增長壓力，二季度貨幣政策和財政政策更加積極；4月央行大幅降準(zhǔn)，流動性相對寬裕，5月降息繼續(xù)釋放貨幣政策寬松信號，6月末央行“雙降”穩(wěn)定資本市場。

　　三季度，長城基金看好改革轉(zhuǎn)型前景。經(jīng)過大幅調(diào)整，很多股票投資價值凸顯。長城基金表示，將積極尋找優(yōu)質(zhì)個股的投資機會，重點看好兩類品種：第一，在此輪調(diào)整過后，選擇有真實業(yè)績支撐的優(yōu)質(zhì)成長股，具體包括醫(yī)藥、TMT、高端裝備制造、旅游消費等行業(yè)；第二、受益于改革大環(huán)境的國企改革、京津冀、自貿(mào)區(qū)板塊，具體包括家電、軍工、地產(chǎn)、節(jié)能環(huán)保等領(lǐng)域。

　　鐘光正，經(jīng)濟學(xué)碩士。具有9年債券投資管理經(jīng)歷。2009年11月進(jìn)入長城基金管理有限公司，曾任債券研究員，自2011年4月12日起任長城積極增利債券型證券投資基金基金經(jīng)理，自2012年8月2日起任長城保本混合型證券投資基金基金經(jīng)理，自2013年9月6日起任長城增強收益定期開放債券型證券投資基金基金經(jīng)理。