□海通金融產(chǎn)品研究中心 倪韻婷

　　上周股市普漲。截至2015年7月17日，上證指數(shù)收于3957.35點(diǎn)，全周上漲2.05%，深證成指收于13004.96點(diǎn)，全周上漲8.03%。大盤低迷，小盤強(qiáng)勢(shì)，中證100指數(shù)下跌2.24%，中證500指數(shù)、中小板綜指和創(chuàng)業(yè)板綜指分別上漲10.35%、8.46%和9.63%。行業(yè)方面，除銀行、非銀行金融外全面上漲，其中國(guó)防軍工、計(jì)算機(jī)、通信漲幅居前，分別為28.62%、20.85%、19.06%；下跌行業(yè)中，非銀行金融和銀行的跌幅為分別為4.93%、4.52%。

　　行情修復(fù)期震蕩蓄勢(shì)

　　上周市場(chǎng)整體上漲，我們維持之前觀點(diǎn)，市場(chǎng)底部已現(xiàn)、震蕩蓄勢(shì)，一方面，8日多部委聯(lián)合救市，政策力度空前，已經(jīng)扭轉(zhuǎn)預(yù)期和局勢(shì)，另一方面，本輪暴跌源于去杠桿，被動(dòng)去杠桿已經(jīng)結(jié)束。同時(shí)，市場(chǎng)需要時(shí)間震蕩筑底、積蓄能量，第一，前期暴跌并未充分換手，套牢盤出逃和持倉(cāng)結(jié)構(gòu)調(diào)整，形成短期震蕩的拋壓。牛市中級(jí)調(diào)整尾聲成交量顯著萎縮，例如2006年5-8月、2007年5·30后調(diào)整，最終成交量都萎縮到前期高點(diǎn)的30-40%，本輪調(diào)整剔除停牌影響僅萎縮到高點(diǎn)的60%，說(shuō)明換手還不充分。第二，暴跌破壞了投資者情緒，資金入市趨緩。前期股市暴漲源于賺錢效應(yīng)下資金入市加速，并且加杠桿。個(gè)人投資者資產(chǎn)規(guī)模顯示，賬戶數(shù)量相對(duì)穩(wěn)定的超級(jí)大戶(1億以上)和大戶(500萬(wàn)-1億)資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)回落到3月水平。最新一周銀證轉(zhuǎn)賬(代表散戶資金)+公募發(fā)行(代表機(jī)構(gòu)資金)+融資余額(代表杠桿資金)+滬港通(代表海外資金)合計(jì)資金凈流入為-1191億，而今年以來(lái)平均每周凈流入為2059億，股災(zāi)對(duì)資金入市產(chǎn)生了顯著影響。

　　慎對(duì)可能下折的品種

　　上周央行在公開市場(chǎng)逆回購(gòu)400億，同時(shí)逆回購(gòu)到期850億，合計(jì)凈投放量為-450億。貨幣利率方面繼續(xù)小幅下跌，R007均值下降9個(gè)基點(diǎn)至2.49%。本周債券發(fā)行規(guī)模為10525.41億元，相比上周小幅增加14.26億元，其中利率債發(fā)行7845.91億元，信用債發(fā)行2679.50億元。本周到期債券規(guī)模為21034.96億元。源于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期引發(fā)的經(jīng)濟(jì)反彈預(yù)期，上周利率債整體走弱，信用債則呈現(xiàn)震蕩行情。由于經(jīng)濟(jì)通脹預(yù)期抬頭，全面寬松或轉(zhuǎn)為定向?qū)捤?，制約利率下行空間。然而，股市震蕩，居民資產(chǎn)配置的風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，資金回流債市。受多重因素博弈影響，短期債市或仍以震蕩為主。

　　上周的市場(chǎng)整體仍較為強(qiáng)勢(shì)，延續(xù)了上行動(dòng)力。但從波動(dòng)率角度而言，最近幾周的市場(chǎng)均處于波動(dòng)極高的狀態(tài)，在波動(dòng)率沒(méi)有恢復(fù)常態(tài)之前，仍建議投資者維持謹(jǐn)慎態(tài)度。除了波動(dòng)率因素，過(guò)去幾個(gè)交易日A股的修復(fù)上漲也使得市場(chǎng)上獲利盤逐步增加，隨時(shí)有獲利回吐壓力，因而我們建議投資者控制倉(cāng)位，選擇性價(jià)比較高的品種進(jìn)行配置。

　　從分級(jí)基金整體情況來(lái)看，經(jīng)歷過(guò)前期波折，加上周五的大漲，目前市場(chǎng)上大部分的分級(jí)基金整體均呈現(xiàn)折價(jià)狀態(tài)，對(duì)于已經(jīng)持有相應(yīng)品種的投資者而言短期可以繼續(xù)持有這些性價(jià)比較高的品種。對(duì)于看好后市的投資者，也可以選擇目前部分性價(jià)比較高且標(biāo)的相對(duì)看好的B份額進(jìn)行配置，如國(guó)防B、創(chuàng)業(yè)板B等。

　　對(duì)于目前少數(shù)幾個(gè)整體出現(xiàn)大幅溢價(jià)的品種，建議投資者可以選擇申購(gòu)套利介入其中，對(duì)于持有整體溢價(jià)分級(jí)對(duì)應(yīng)B份額的投資者而言，也可以在尾盤賣出B份額，同時(shí)申購(gòu)其母基金進(jìn)行收益增強(qiáng)。從穩(wěn)健份額來(lái)看，近期漲幅同樣較大，部分品種從長(zhǎng)期配置角度而言已經(jīng)沒(méi)有吸引力，建議對(duì)于這類品種投資者可選擇獲利了結(jié)，將資金切換到那些分級(jí)基金整體折價(jià)較高、即期收益率較高的A份額上。最后，市場(chǎng)波動(dòng)仍可能反復(fù)，建議投資者謹(jǐn)慎對(duì)待即將下折算且溢價(jià)較高的B，除非確定看好反彈，否則應(yīng)當(dāng)及時(shí)止損。