B級(jí)基金為何成為股市下跌重災(zāi)區(qū)？

　　杠桿基金搶反彈仍要注意下折風(fēng)險(xiǎn)

　　伴隨著股市最近走出大幅反彈行情，處于下跌深淵中的分級(jí)基金迎來(lái)大幅反攻，多個(gè)品種連續(xù)幾個(gè)交易日漲停。不過(guò)，昨天兩市出現(xiàn)分化走勢(shì)，分級(jí)B也是漲跌互現(xiàn)。雖然近期股市持續(xù)反彈，但仍有一些分級(jí)基金距離下折較近，下折警報(bào)并未解除。如申萬(wàn)電子分級(jí)、長(zhǎng)盛同瑞分級(jí)的母基金再跌不到10%便會(huì)觸發(fā)下折，中融一帶一路分級(jí)、申萬(wàn)中小板分級(jí)、長(zhǎng)盛同輝分級(jí)等離下折點(diǎn)也較近，投資者要注意其高溢價(jià)B份額的風(fēng)險(xiǎn)。

　　■“無(wú)知”投資

　　買入即虧損40%以上

　　隨著A股的暴跌，陸續(xù)有分級(jí)基金觸發(fā)下折。7月2日，高鐵B首先觸發(fā)下折，隨后鵬華基金公告稱，高鐵B份額參考凈值為0.225元，觸發(fā)0.25元向下不定期折算閥值。鵬華高鐵分級(jí)將以2015年7月3日為基準(zhǔn)日辦理不定期份額折算業(yè)務(wù)。

　　下折是分級(jí)基金不定期折算的一種形式。為了保護(hù)穩(wěn)健投資者即A份額持有人的利益，約定當(dāng)B份額的凈值下跌到一定價(jià)格（一般股票型基金是0.25元，轉(zhuǎn)債基金則是0.45元）時(shí)，按照公告規(guī)定和一般分級(jí)基金合同下折條款的約定，B份額凈值調(diào)整為1元，所持份額就會(huì)對(duì)應(yīng)折算約為原本的1/4。A份額則調(diào)整為與B份額對(duì)等，多余的A份額以母基金的形式派發(fā)給持有人。按照下折條款，分級(jí)B份額在下折后其杠桿倍數(shù)大幅降低，將恢復(fù)到初始杠桿水平。

　　此時(shí)，對(duì)于在銀行端購(gòu)買母基金的客戶來(lái)說(shuō)，買入價(jià)等于凈值，持有金額沒(méi)有變動(dòng)，只是由于凈值回到1元，份額有所變化。而對(duì)于在二級(jí)市場(chǎng)上買入的持有者而言，分級(jí)B的交易價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于分級(jí)B的凈值，這個(gè)時(shí)候基金向下折算回到凈值1元，則會(huì)發(fā)生虧損。

　　換而言之，在7月3日買入高鐵B確定虧損的情況下，當(dāng)日高鐵B的交易金額仍然高達(dá)1.11億元，由于高鐵B的凈值只有交易價(jià)格0.427元每份的一半，因此7月3日買入的投資者當(dāng)日虧損幅度即高達(dá)50%。

　　此后幾日，A股的跌跌不休使得更多的基金觸發(fā)了下折閥值。7月8日，分級(jí)B首次迎來(lái)了下折潮，當(dāng)日共有7只分級(jí)基金同時(shí)發(fā)出B類份額不定期份額折算公告，分別是招商轉(zhuǎn)債進(jìn)取B（150189）、華寶興業(yè)中證醫(yī)療B（150262）、工銀瑞信中證傳媒B（150248）、申萬(wàn)菱信傳媒行業(yè)B（150234）、鵬華中證新能源B（150280）、長(zhǎng)盛中證申萬(wàn)一帶一路B（502015）、富國(guó)中證互聯(lián)網(wǎng)B（150195）。

　　12只分級(jí)B下折日仍買入44億元

　　7月9日，市場(chǎng)超跌反彈，大部分交易的個(gè)股從跌停拉倒?jié)q停，讓一些基金公司市場(chǎng)部營(yíng)銷人員吃驚的是，其基金公司旗下發(fā)出下折公告的分級(jí)B也有大量交易，甚至有的分級(jí)B由于投資者的大量買入而漲停。按照常識(shí)，買入這些已經(jīng)公告的下折B毫無(wú)疑問(wèn)將發(fā)生虧損。

　　當(dāng)日下午，信誠(chéng)基金在其公眾號(hào)發(fā)出名為《強(qiáng)烈建議投資者不要買入昨日已觸發(fā)下折的分級(jí)B！》文章稱，由于近期市場(chǎng)劇烈震蕩，當(dāng)前市場(chǎng)上相關(guān)分級(jí)基金B(yǎng)類份額已經(jīng)批量觸發(fā)或即將觸發(fā)向下折算。根據(jù)公告，信誠(chéng)基金的有色800B級(jí)（150101）已經(jīng)于7月8日觸發(fā)向下折算閥值，并均以7月9日為基準(zhǔn)日啟動(dòng)向下折算。由于下折時(shí)都是以分級(jí)B的凈值來(lái)折算的，因此在進(jìn)行下折時(shí)會(huì)出現(xiàn)瞬間虧損溢價(jià)部分的情況，有可能會(huì)給B份額持有人造成較為嚴(yán)重的資產(chǎn)虧損情況。

　　“7月9日市場(chǎng)出現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)上漲行情，市場(chǎng)交易情緒較為高昂，分級(jí)B類整體呈現(xiàn)出較為明顯的漲幅。在這樣的市場(chǎng)情緒下，已經(jīng)觸發(fā)向下折算的有色800B級(jí)（150101）成交量不斷放大。鑒于這有色800分級(jí)B份額已經(jīng)觸發(fā)向下折算，對(duì)于下折風(fēng)險(xiǎn)了解不清楚的投資者貿(mào)然買入，折算后資產(chǎn)情況將可能受到較嚴(yán)重?fù)p失。為此，我們強(qiáng)烈建議風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低的投資者不要再買入已觸發(fā)向下折算的分級(jí)B份額?！?/p>

　　除了信誠(chéng)基金外，國(guó)泰基金、鵬華基金和申萬(wàn)菱信基金等均通過(guò)微信號(hào)提示投資者注意風(fēng)險(xiǎn)。盡管如此，但市場(chǎng)上大部分已經(jīng)下折的分級(jí)B仍然買盤(pán)洶涌，比如地產(chǎn)B在7月9日以跌停開(kāi)盤(pán)，但午后不僅翻紅，而且一度接近漲停，最后以0.486后收盤(pán)，跌幅僅為1.02%，換手率高達(dá)55.71%。

　　最終，有色B成交10.2億元、一帶一路B成交8.02億元，軍工B級(jí)成交7.5億元、環(huán)保B成交6.38億元，改革B成交3.45億元、地產(chǎn)B成交2.42億元、有色800B成交2.81億元，煤炭B成交2.22億元，帶路B成交1.9億元，合計(jì)成交44.9億元。

　　有基金公司人士稱，“據(jù)我們了解，初次接觸分級(jí)基金的新投資者是主要的推動(dòng)力量。他們大部分缺乏相關(guān)知識(shí)，甚至還沒(méi)經(jīng)歷過(guò)熊市，不懂得下折所帶來(lái)的虧損的毀滅性。這部分新投資者沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，甚至在不少分級(jí)B確定下折的情況下還在買入，更不懂對(duì)沖?！?/p>

　　“高杠桿誘惑等于“火中取栗”。盡管下跌過(guò)程中B 份額杠桿在接近下折閾值時(shí)達(dá)到最高，存在巨大的投機(jī)機(jī)會(huì)。但一旦下折，B 份額投資者將面臨兩大損失，即溢價(jià)買入后參與下折本身帶來(lái)的損失和下折后杠桿比率回歸初始杠桿后帶來(lái)的潛在損失?！鄙鲜龌鸸救耸勘硎?。

　　前述基金機(jī)構(gòu)人士舉例說(shuō)，如有色B（150197）7月8日觸發(fā)下折當(dāng)天，其凈值為0.248元。7月9日，有色B震幅高達(dá)20.97%，盤(pán)中甚至還一度沖高至0.60元的漲停板，最終報(bào)收0.502元，成交量急劇放大至10.2億元，而其前一交易日僅成交262萬(wàn)元。

　　按下折流程，下折時(shí)，將有色A凈值超過(guò)有色B凈值部分，折算為母基金。母基金、有色A、有色B的凈值均調(diào)整為1元。7月9日，有色B的凈值和收盤(pán)價(jià)分別為0.3048元和0.502元。最終，經(jīng)過(guò)下折后，近似3份老有色B折算成1份凈值1元的新有色B。

　　在7月13日折算后上市的第一天， 按3份0.502元成本價(jià)的有色B對(duì)應(yīng)新有色B上市后收盤(pán)價(jià)1.20元計(jì)算，投資者參與下折后的浮虧仍超過(guò)兩成。

　　“盡管基金公司一再給出交易提示和警戒線，但仍有不少投資者在沒(méi)有仔細(xì)了解交易規(guī)則的情況下便貿(mào)然參與博指數(shù)反彈。對(duì)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)提示也沒(méi)有進(jìn)行仔細(xì)研究，也沒(méi)有進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖?？梢哉f(shuō)，市場(chǎng)尚需要進(jìn)行廣泛的投資者教育?！?前述基金公司人士說(shuō)?！安贿^(guò)，經(jīng)過(guò)我們的努力和反復(fù)提示，公司下折分級(jí)B的成交量要遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于其他同類基金。”

　　■業(yè)界反思

　　下折潮暴露分級(jí)基金五大制度缺陷

　　6月15日以來(lái)股市大幅調(diào)整，分級(jí)基金凈值大跌，出現(xiàn)規(guī)?？涨暗南抡鄢保旨?jí)基金B(yǎng)份額特有的高杠桿雙刃劍作用在本次調(diào)整中得到了最深刻的體現(xiàn)，不少投資者因無(wú)法賣出B份額或者買入了下折的分級(jí)B份額蒙受重大損失。本次下折潮將過(guò)去一年高歌猛進(jìn)的分級(jí)基金被掩蓋的五大制度缺陷暴露無(wú)遺。

　　分級(jí)B風(fēng)險(xiǎn)收益不對(duì)稱

　　現(xiàn)有的股票型分級(jí)基金往往將下折閾值設(shè)定在0.25元，即當(dāng)分級(jí)基金B(yǎng)份額單位凈值跌破0.25元時(shí)觸發(fā)下折，意味著下折當(dāng)日分級(jí)基金B(yǎng)份額的凈值杠桿高達(dá)5倍以上。而在上折過(guò)程中，分級(jí)基金B(yǎng)份額凈值杠桿不斷降低，上折觸發(fā)日往往在1.5倍左右。這也意味著分級(jí)基金B(yǎng)份額單位凈值具有“越漲越慢，越跌越快”的基本特征，下折時(shí)的凈值杠桿遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)上折時(shí)凈值杠桿，明顯不對(duì)稱。

　　杠桿高投資適用性缺失

　　分級(jí)基金B(yǎng)份額初始杠桿一般為兩倍，在下折時(shí)凈值杠桿往往超過(guò)5倍，可以說(shuō)分級(jí)B是目前交易所上市各類產(chǎn)品中杠桿最高的。但對(duì)于這樣的高杠桿產(chǎn)品，并沒(méi)有嚴(yán)格的投資者準(zhǔn)入規(guī)則，造成大量對(duì)分級(jí)基金風(fēng)險(xiǎn)收益特征缺乏認(rèn)識(shí)的投資者參與投資，一旦出現(xiàn)類似本輪這樣的急跌行情，他們往往無(wú)法做出有效應(yīng)對(duì)。業(yè)內(nèi)人士建議，應(yīng)參照股指期貨建立分級(jí)基金的投資準(zhǔn)入制度，欲投資分級(jí)基金的投資者需要通過(guò)專業(yè)的知識(shí)測(cè)試，只有達(dá)標(biāo)者才允許投資，并做出風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)聲明。

　　下折次日依然上市交易

　　且無(wú)任何風(fēng)險(xiǎn)警示

　　本輪下折潮中被投資者廣泛質(zhì)疑的是，當(dāng)分級(jí)基金在T日觸發(fā)下折后，在T+1日依然上市交易，而且沒(méi)有任何警示，使得不少投資者往往無(wú)法識(shí)別已經(jīng)下折的分級(jí)B份額，從而誤踩雷區(qū)短期內(nèi)遭受重大損失，甚至血本無(wú)歸（如一些可轉(zhuǎn)債分級(jí)等）。業(yè)內(nèi)人士建議，對(duì)于已經(jīng)觸發(fā)下折的分級(jí)基金，要么在次日直接停牌待份額折算后復(fù)牌交易，要么在次日冠以“已下折”等字樣，提醒投資者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

　　普通散戶無(wú)法溢價(jià)套利，顯失公平

　　在現(xiàn)有的分級(jí)基金審核指引中，設(shè)定了認(rèn)購(gòu)或申購(gòu)分級(jí)基金基礎(chǔ)份額不低于5萬(wàn)元的規(guī)定。這一看似保護(hù)散戶的規(guī)定，并不能保護(hù)那些不具備較強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)承受能力投資者的利益，同時(shí)還將大部分中小投資者擋在了溢價(jià)套利的大門(mén)外。

　　上市條件缺乏規(guī)范

　　易人為制造溢價(jià)

　　今年前5個(gè)月股市火爆，分級(jí)基金受到投資者追捧，基金公司在短期內(nèi)發(fā)行了大量分級(jí)基金新品，為了趕上股市大漲的風(fēng)口，出現(xiàn)了分級(jí)基金成立后閃電上市的風(fēng)潮。

　　部分基金為了快速上市，采取激進(jìn)的建倉(cāng)策略，無(wú)視場(chǎng)外持有人的利益和股市高風(fēng)險(xiǎn)，短期內(nèi)建倉(cāng)完畢，遇到股市調(diào)整，導(dǎo)致投資者損失慘重。另一方面，現(xiàn)有的上市條件僅規(guī)定首發(fā)規(guī)模不低于2億元，而往往多數(shù)分級(jí)基金場(chǎng)內(nèi)份額較小，遠(yuǎn)低于2億元，規(guī)模過(guò)小容易造成交易價(jià)格被操縱，人為制造高溢價(jià)，從而吸引投資者集中套利，甚至催生了基金管理人暗地里請(qǐng)做市商抬拉交易價(jià)格制造溢價(jià)套利機(jī)會(huì)的灰色交易，短期內(nèi)吸引大量套利資金流入，最終基金管理人坐收規(guī)模暴漲之利。

　　■概念解讀

　　什么是分級(jí)B？

　　要理解B類基金，就要先理解什么是分級(jí)基金。分級(jí)基金簡(jiǎn)單說(shuō)就是普通基金（分級(jí)基金中稱為母基金）對(duì)收益進(jìn)行分解拆分，形成兩種風(fēng)險(xiǎn)收益表現(xiàn)不同的基金品種，一般分為A類低風(fēng)險(xiǎn)收益端及B類高風(fēng)險(xiǎn)收益端。A類每年獲得固定的約定收益，如每年5%的收益；B類的收益是母基金在支付完A類收益后所剩下的收益或承擔(dān)剩余的損失。通俗說(shuō)就是B類基金向A類基金融資用于投資，向A支付一定利息，獲得收益，取得一定杠桿效應(yīng)。

　　分級(jí)B可以看做是一種杠桿指數(shù)工具，通過(guò)向分級(jí)A支付約定的收益率達(dá)到融資的目的、獲得跟蹤指數(shù)的杠桿化收益機(jī)會(huì)。投資B類基金首先需要分析該分級(jí)B跟蹤的指數(shù)未來(lái)是否會(huì)能夠持續(xù)上漲，可以通過(guò)指數(shù)成分股的基本面、市場(chǎng)情緒、事件驅(qū)動(dòng)等角度來(lái)思索這個(gè)問(wèn)題，看好指數(shù)行情再買。

　　投資B類基金需注意什么？

　　1、理解B類基金的母基金投資什么。如創(chuàng)業(yè)板B是關(guān)于創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的B類基金，創(chuàng)業(yè)板的上漲及下跌則直接影響創(chuàng)業(yè)板B。

　　2、杠桿性，一般B類的基金的初始杠桿是2倍。

　　3、B類會(huì)發(fā)生折算，一般B類份額的凈值小于某個(gè)數(shù)值或母基金的凈值大于某個(gè)數(shù)值就會(huì)發(fā)生折算，使得B類基金的凈值恢復(fù)1，具體的要詳細(xì)查看基金的相關(guān)說(shuō)明公告。

　　為什么會(huì)觸發(fā)下折？

　　下折是分級(jí)基金不定期折算的一種形式，為了保護(hù)A份額持有人的利益，約定當(dāng)B份額的凈值下跌到一定價(jià)格（一般是0.25元，轉(zhuǎn)債基金是0.45元）時(shí)，基金公司按照合同對(duì)分級(jí)基金進(jìn)行向下折算，使得A、B份額的凈值都回歸到初始凈值1。

　　下折的影響

　　一旦觸發(fā)下折，分級(jí)A將以母基金的形式獲得一定的折價(jià)收益，以及當(dāng)期利息。分級(jí)B將扣除溢價(jià)資金和支付給A的利息，這部分資金占比因溢價(jià)率不同而定，多數(shù)情況下為50%-90%左右。

　　投資建議

　　在B類交易價(jià)格臨近0.6元時(shí)候，投資者就需要十分小心，盡量遠(yuǎn)離這些隨時(shí)會(huì)因?yàn)闃O端行情導(dǎo)致觸發(fā)下折的分級(jí)B類。而萬(wàn)一投資者持有此類臨近下折的分級(jí)B類遭遇跌停不能賣出，為減少虧損，應(yīng)及時(shí)買入分級(jí)B類對(duì)應(yīng)的A類，合并為母基金后贖回。