周一，滬深兩市小幅高開(kāi)后震蕩走低。滬指收盤(pán)大跌2%，失守5100點(diǎn)；創(chuàng)業(yè)板指數(shù)當(dāng)天更暴跌5.22%；互聯(lián)網(wǎng)、軟件、醫(yī)療醫(yī)藥等板塊領(lǐng)跌。

　　周二早盤(pán)滬指低開(kāi)后跳水逾1%，盤(pán)中失守5000點(diǎn)，臨近午盤(pán)滬指震蕩回升跌幅收窄；午后開(kāi)盤(pán)滬指震蕩走低，盤(pán)中再度跳水，權(quán)重股重挫，題材股全線暴跌。截止收盤(pán)，滬指報(bào)4887.43點(diǎn)，跌175.56點(diǎn)，跌幅3.47%；深成指報(bào)17075.93點(diǎn)，跌626.62點(diǎn)，跌幅3.54%；創(chuàng)業(yè)板報(bào)3590.67點(diǎn)，跌105.36點(diǎn)，跌幅2.85%。兩市共成交17007.98 億元。

　　面對(duì)近期市場(chǎng)變化，博時(shí)基金股票投資部總經(jīng)理兼價(jià)值組投資總監(jiān)、博時(shí)精選基金經(jīng)理李權(quán)勝分享最新觀點(diǎn)。

　　牛市邏輯未發(fā)生大變化

　　1．本輪的牛市邏輯是否發(fā)生變化？房地產(chǎn)市場(chǎng)有所回暖，會(huì)改變資金流入股市的趨勢(shì)嗎？

　　答：目前為止，本輪的牛市邏輯未發(fā)生大的變化；小的變化體現(xiàn)為政府層面對(duì)市場(chǎng)上漲節(jié)奏的把握方面。近期國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)有所回暖，尤其是一線城市，但我們認(rèn)為其漲幅和持續(xù)性相對(duì)有限，相比目前股市的賺錢(qián)效應(yīng)和資產(chǎn)配置比例來(lái)說(shuō)，基本不會(huì)改變資金持續(xù)流入股市的趨勢(shì)。

　　2.市場(chǎng)是否將由全面性牛市向結(jié)構(gòu)性牛市過(guò)渡？什么條件才能支持比2007年更高的牛市？

　　答：由于前期市場(chǎng)上漲速度較快，累計(jì)漲幅較高，我們認(rèn)為中短期市場(chǎng)有較大可能性開(kāi)始轉(zhuǎn)入震蕩整固階段，其中行業(yè)及個(gè)股走勢(shì)會(huì)相對(duì)分化，中長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)市場(chǎng)仍然有較大可能性可以繼續(xù)大幅上漲。我們認(rèn)為，只要國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)底部企穩(wěn)，銀行等金融機(jī)構(gòu)不會(huì)爆發(fā)大規(guī)模壞賬風(fēng)險(xiǎn)，再加上以國(guó)企改革為代表的國(guó)有資產(chǎn)證券化持續(xù)推進(jìn)，上證指數(shù)超越2007年高點(diǎn)將是相對(duì)可期的。

　　3.市場(chǎng)大幅上漲后調(diào)整也會(huì)比較“暴力”？此次調(diào)整意味著“快牛”結(jié)束、“慢牛”開(kāi)啟？

　　答：在牛市里，其調(diào)整也會(huì)相對(duì)劇烈，尤其是在短期進(jìn)入相對(duì)高位，2007年那波牛市也有類(lèi)似情形。我們認(rèn)為無(wú)論是從監(jiān)管層角度來(lái)看，還是市場(chǎng)本身未來(lái)走勢(shì)來(lái)看，從“快?！鞭D(zhuǎn)向“穩(wěn)健牛”是相對(duì)理性的；但是市場(chǎng)本身很多因素決定其很難改變慣性，所以我們認(rèn)為只有震動(dòng)或調(diào)整進(jìn)一步加劇，市場(chǎng)才有可能變得更為穩(wěn)健。

　　4.中小盤(pán)股短期或進(jìn)入盤(pán)整期，預(yù)計(jì)調(diào)整幅度與時(shí)間？創(chuàng)業(yè)板神話的終結(jié)需要哪些條件？

　　答：我們認(rèn)為小盤(pán)股進(jìn)入盤(pán)整或調(diào)整期的可能性在逐步增加。引起創(chuàng)業(yè)板大幅調(diào)整最直接的核心因素可能是市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)業(yè)板快速、巨幅賺錢(qián)效應(yīng)預(yù)期的喪失。

　　后市關(guān)注三類(lèi)投資機(jī)會(huì)

　　5.下半年，投資者應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注哪些因素或者指標(biāo)的變化？可以重點(diǎn)把握哪幾類(lèi)大的機(jī)會(huì)？

　　答：下半年投資者需要重點(diǎn)關(guān)注的因素包括：

　　1）國(guó)際，主要是美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況及美聯(lián)儲(chǔ)加息的進(jìn)展，由此影響美元的走勢(shì)；

　　2）國(guó)內(nèi)，一方面需要觀察國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)情況，包括GDP增速、CPI等；一方面需要考慮政策的可能變化，包括貨幣政策及財(cái)政政策，以及對(duì)資本市場(chǎng)影響最直接的金融體系方面的改革推進(jìn)，如注冊(cè)制等。

　　我們認(rèn)為可以把握的大類(lèi)機(jī)會(huì)主要包括：

　　1）國(guó)企改革繼續(xù)推進(jìn)的機(jī)會(huì)；

　　2）金融制度變革帶來(lái)的國(guó)內(nèi)國(guó)際跨境市場(chǎng)（中概股回歸）、主板到新三板等國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)跨層級(jí)的機(jī)會(huì)；

　　3）風(fēng)格切換帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)，比如股市熱點(diǎn)從新興行業(yè)轉(zhuǎn)為金融地產(chǎn)、消費(fèi)等傳統(tǒng)行業(yè)。

　　6.您是否會(huì)把倉(cāng)位轉(zhuǎn)移到前期漲幅較小的低估值藍(lán)籌股中，比如銀行、大消費(fèi)等板塊？

　　答：從全市場(chǎng)的角度來(lái)考慮，我們認(rèn)為確實(shí)有一定必要性把一定倉(cāng)位轉(zhuǎn)為前期漲幅相對(duì)較小的大金融、大消費(fèi)板塊；考慮到我們基金原有的持倉(cāng)已經(jīng)是以大消費(fèi)板塊為主，我們未來(lái)需要做的操作是進(jìn)一步提升相關(guān)板塊和個(gè)股的集中度。

　　市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換仍需待催化劑

　　7.成長(zhǎng)與藍(lán)籌近期會(huì)實(shí)現(xiàn)風(fēng)格的全面轉(zhuǎn)換？當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，如何把握大小票轉(zhuǎn)換的節(jié)奏？

　　答：我個(gè)人認(rèn)為，在目前情況下，成長(zhǎng)與藍(lán)籌風(fēng)格的全面轉(zhuǎn)換很難馬上實(shí)現(xiàn)，核心因素在于投資者的預(yù)期沒(méi)有發(fā)生較大改變，一方面是對(duì)基本面的預(yù)期，目前國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)仍然低迷；一方面是市場(chǎng)面的預(yù)期，目前以創(chuàng)業(yè)板為代表的成長(zhǎng)板塊仍然有很強(qiáng)的賺錢(qián)效應(yīng)。我們認(rèn)為未來(lái)風(fēng)格的轉(zhuǎn)換需要有如下的情形出現(xiàn)：一是基本面預(yù)期的改變，比如宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇明顯等；一是市場(chǎng)面的變化，比如創(chuàng)業(yè)板個(gè)股較大幅度下跌，改變投資者未來(lái)盈利預(yù)期。我們認(rèn)為目前這種轉(zhuǎn)換的可能性在逐步累積，但尚未達(dá)到全面轉(zhuǎn)換的程度。

　　8.風(fēng)格徹底轉(zhuǎn)向藍(lán)籌都需要什么催化劑的支持？哪些藍(lán)籌板塊的補(bǔ)漲機(jī)會(huì)可以重點(diǎn)關(guān)注？

　　答：風(fēng)格徹底轉(zhuǎn)向藍(lán)籌需要有如下的情形出現(xiàn)：一是基本面預(yù)期的改變，比如宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇明顯等；二是市場(chǎng)面的變化，比如創(chuàng)業(yè)板個(gè)股較大幅度下跌，改變投資者未來(lái)盈利預(yù)期。當(dāng)然即使市場(chǎng)風(fēng)格不會(huì)完全轉(zhuǎn)向藍(lán)籌風(fēng)格，但我們認(rèn)為部門(mén)藍(lán)籌板塊仍然有不錯(cuò)的投資機(jī)會(huì)，主要包括大消費(fèi)行業(yè)的中盤(pán)藍(lán)籌，國(guó)企改革相關(guān)的標(biāo)的。

　　貨幣寬松或?qū)⒊掷m(xù)

　　9.您管理的基金如何控制風(fēng)險(xiǎn)？

　　答：考慮到市場(chǎng)仍然處于較強(qiáng)的趨勢(shì)中，但是考前期市場(chǎng)漲幅過(guò)大導(dǎo)致市場(chǎng)整體估值水平過(guò)高，對(duì)于規(guī)模較大的基金來(lái)說(shuō)，我們考慮提前對(duì)組合進(jìn)行一定操作來(lái)控制風(fēng)險(xiǎn)。我們控制風(fēng)險(xiǎn)的手段主要包括：關(guān)注潛在風(fēng)格切換的可能，降低前期漲幅過(guò)大的新興產(chǎn)業(yè)，增持部分今年表現(xiàn)相對(duì)平淡的行業(yè)及個(gè)股；適度提升相關(guān)行業(yè)及個(gè)股的集中度反而有利更好控制風(fēng)險(xiǎn)。

　　10.經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了一些改善信號(hào)，是否會(huì)影響到貨幣政策的方向？降息、降準(zhǔn)接下來(lái)的節(jié)奏呢？

　　答：雖然從5月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)略有改善，但我們認(rèn)為這種改善的幅度相當(dāng)有限，國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍然處于低速增長(zhǎng)階段；因此我們認(rèn)為短期的數(shù)據(jù)很大可能不會(huì)影響貨幣政策的大方向，未來(lái)降息、降準(zhǔn)仍然是可期的，但也不一定像目前市場(chǎng)有些觀點(diǎn)認(rèn)為很快會(huì)有大幅降準(zhǔn)或降息。

　　11.哪些因素的出現(xiàn)將會(huì)導(dǎo)致貨幣政策寬松通道的收斂？通脹回升無(wú)期，寬松將是必選？

　　答：我們認(rèn)為只有實(shí)體經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)較好程度的復(fù)蘇增長(zhǎng)，同時(shí)這種增長(zhǎng)還持續(xù)一段時(shí)間，國(guó)內(nèi)貨幣寬松政策才可能會(huì)逐步收斂。目前來(lái)看，國(guó)內(nèi)通脹壓力較小，所以預(yù)期國(guó)內(nèi)貨幣政策仍處于相對(duì)寬松階段。