國內(nèi)經(jīng)濟(jì)

　　經(jīng)濟(jì)下滑壓力未減 穩(wěn)增長迫切性提升

　　宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲弱，未有起色。盡管官方提前新聞發(fā)布展示結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)，總經(jīng)的疲弱程度還是超出了據(jù)其計(jì)算心理陰影面積。4月份投資需求系統(tǒng)性下滑，其中由于財(cái)政支出力度陡降、基建下滑幅最大，地產(chǎn)投資繼續(xù)下滑，但環(huán)比來看3、4月連續(xù)兩月新開工出現(xiàn)觸底跡象；4月份工業(yè)增加值低位輕微回升，主要依賴傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，制造業(yè)多項(xiàng)下滑，反映下游需求疲弱，結(jié)構(gòu)性改善的動(dòng)能衰減；消費(fèi)數(shù)據(jù)再創(chuàng)新低，名義與實(shí)際消費(fèi)增速均下滑，汽車、石油制品低位徘徊，地產(chǎn)鏈條出現(xiàn)下滑，滯后于地產(chǎn)銷售的回升。此外，4月出口和進(jìn)口增速分別為-6.4%和-16.2%均低于預(yù)期，其中單月出口雖低位回升但季調(diào)后同比跌幅擴(kuò)大，進(jìn)口繼續(xù)深度負(fù)增長，政策性需求的傳導(dǎo)仍不明顯，未來看進(jìn)出口存在一定的改善，但空間有限。

　　經(jīng)濟(jì)下滑壓力并未減輕，穩(wěn)增長的迫切性不斷提升，無論是宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、金融數(shù)據(jù)亦或是近期披露的匯豐PMI等中觀數(shù)據(jù)，均體現(xiàn)出疲弱態(tài)勢(shì)，政策仍亟待加碼，4月底的政治局會(huì)議更是高度重視經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，央行報(bào)告也隱含周期意義上升。5月11日，央行下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率，并擴(kuò)大存款利率的浮動(dòng)空間。我們認(rèn)為接下來的政策加碼與結(jié)構(gòu)性措施仍將會(huì)推進(jìn)，方能疏導(dǎo)資金進(jìn)入實(shí)體、支撐總量經(jīng)濟(jì)階段性回升。同時(shí)從經(jīng)濟(jì)波動(dòng)角度，三季度或迎來上升波段。

　　A股市場(chǎng)

　　消息面對(duì)市場(chǎng)短期走勢(shì)擾動(dòng)加大

　　2015年5月市場(chǎng)做多熱情依然高漲，上證指數(shù)突破4800點(diǎn)創(chuàng)下本輪牛市新高，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)更是大幅上漲21%。在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)低迷未見好轉(zhuǎn)的背景下，穩(wěn)增長、寬貨幣的預(yù)期對(duì)于市場(chǎng)熱情的延續(xù)仍有著積極的助推作用，同時(shí)改革、轉(zhuǎn)型的大背景下也給予相關(guān)板塊較高的估值溢價(jià)。資金利率下行、股票市場(chǎng)的賺錢效應(yīng)更是與市場(chǎng)形成正反饋。盡管監(jiān)管層連續(xù)打擊市場(chǎng)違規(guī)行為，對(duì)市場(chǎng)情緒有些許影響，但從全月來看并沒有改變市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)上行的格局。從市場(chǎng)風(fēng)格來看，小盤成長股仍最受資金追捧，計(jì)算機(jī)、傳媒、元器件、通訊、軟件、醫(yī)療器械等代表經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的板塊表現(xiàn)最為活躍，而金融、保險(xiǎn)等低估值大盤藍(lán)籌受經(jīng)濟(jì)基本面的壓制表現(xiàn)較為落后。

　　就短期來看，經(jīng)濟(jì)下行壓力依然存在，在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)尚未見底前，穩(wěn)增長的政策措施和力度仍然值得期待。與此同時(shí)資金面寬松的格局未發(fā)生變化，除了資金利率的下行，內(nèi)地與相關(guān)基金互認(rèn)也有助A股國際化，同時(shí)從公募基金近期的發(fā)行來看，動(dòng)輒百億的募集規(guī)模也有助于增量資金的加速入市。但需要注意的是，在市場(chǎng)快速上行的背景下，證監(jiān)會(huì)也在通過加快股票供給、持續(xù)加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)違規(guī)事件的調(diào)查來調(diào)節(jié)市場(chǎng)運(yùn)行節(jié)奏，短期來看政策及消息面對(duì)A股市場(chǎng)的調(diào)控及擾動(dòng)加大，也對(duì)短期市場(chǎng)情緒以及增量資金入市起到一定的抑制作用，尤其是今年以來漲幅較大的創(chuàng)業(yè)板，盡管代表經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的創(chuàng)業(yè)板具有廣闊的發(fā)展前景以及政策支持，但也需防范市場(chǎng)局部震蕩風(fēng)險(xiǎn)，尤其是需要規(guī)避無業(yè)績支撐短期漲幅過高的個(gè)股。

　　基金投資

　　短期波折難免改善組合結(jié)構(gòu)

　　基于上述對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)及A股市場(chǎng)的分析，當(dāng)前市場(chǎng)已然處于高位，市場(chǎng)自身調(diào)節(jié)以及消息面的擾動(dòng)使得震蕩風(fēng)險(xiǎn)、尤其是結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)加劇，基金組合仍需要從組合結(jié)構(gòu)角度增強(qiáng)安全邊際、防患于未然，但牛市中短期波折難免，維系牛市格局的基礎(chǔ)仍沒有發(fā)生改變，尚不必進(jìn)行大類資產(chǎn)配置的調(diào)整。在具體的產(chǎn)品選擇上，延續(xù)之前的建議，重點(diǎn)關(guān)注以下幾個(gè)方面。

　　首先，目前來看基金對(duì)于信息技術(shù)、創(chuàng)業(yè)板股票的配置比例已經(jīng)達(dá)到較高水平，在當(dāng)前熱門板塊估值過高、回撤風(fēng)險(xiǎn)較大的背景下，為避免市場(chǎng)下跌過程中的局部踩踏風(fēng)險(xiǎn)，投資者應(yīng)適當(dāng)規(guī)避在此類股票集中持有比例較高的基金，可關(guān)注持股與同業(yè)交叉較少且選股能力突出的產(chǎn)品。事實(shí)來看今年以來仍有基金通過持有相對(duì)冷門的個(gè)股實(shí)現(xiàn)了突出的管理業(yè)績，其當(dāng)下較好的風(fēng)險(xiǎn)收益配比優(yōu)勢(shì)值得繼續(xù)關(guān)注。

　　在具體的產(chǎn)品選擇上，主要結(jié)合基金一季報(bào)披露的重倉股信息以及基金歷史業(yè)績、選股能力指標(biāo)進(jìn)行篩選。其中，重點(diǎn)推薦大摩主題、大摩多因子、華商大盤量化、中郵成長(590002)、交銀先進(jìn)制造、南方盛元、中郵優(yōu)勢(shì)、金鷹核心資源、長盛電子信息、華商阿爾法等基金。

　　其次，隨著局部估值風(fēng)險(xiǎn)累積或者風(fēng)險(xiǎn)的釋放，投資者也將逐步趨于理性，短期市場(chǎng)或?qū)⒅鸩交貧w業(yè)績?cè)鲩L以及合理估值水平的匹配，此類股票在市場(chǎng)波動(dòng)過程中也是較好的防御性品種。具體到基金選擇上可結(jié)合基金重倉股的平均估值水平，尤其結(jié)合基金經(jīng)理投資風(fēng)格，選擇選股風(fēng)格穩(wěn)健尤其是立足中長期投資的價(jià)值型基金。比如嘉實(shí)領(lǐng)先成長、匯添富價(jià)值精選(519069)、銀華內(nèi)需、富國天惠(161005)、銀華富裕(180012)主題、富國天成(100029)等。

　　最后，經(jīng)過前期的大幅上漲獲利盤豐厚，各方面的傳言也使得市場(chǎng)波動(dòng)明顯加大，從把握市場(chǎng)波動(dòng)節(jié)奏的角度，優(yōu)選大類資產(chǎn)配置能力突出、投資靈活度較高且具備前瞻性的基金具有控制組合波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的意義。但由于近年來基金擇時(shí)對(duì)于基金業(yè)績的貢獻(xiàn)并不明顯，絕大多數(shù)績優(yōu)基金以自下而上的選擇為主，從量化角度很難片面的結(jié)合某一指標(biāo)進(jìn)行基金擇時(shí)能力的考量。因此，除了量化角度，更多從定性角度選擇帶有靈活特點(diǎn)的基金產(chǎn)品，包括廣發(fā)行業(yè)、大摩主題、寶盈策略、華安逆向策略、中銀主題等可側(cè)重關(guān)注。