牛市中，高風(fēng)險(xiǎn)偏好者投資分級(jí)B賺得盆滿缽滿。對(duì)于低風(fēng)險(xiǎn)偏好者，分級(jí)A也提供了不錯(cuò)的收益，特別是近期A股市場(chǎng)震蕩劇烈，對(duì)于一些風(fēng)險(xiǎn)承受能力很低的投資者來說，投資分級(jí)A，選擇的是性價(jià)比不錯(cuò)的產(chǎn)品，不用去承受高波動(dòng)的壓力。

　　主流的股票類永續(xù)分級(jí)A存在兩類投資機(jī)會(huì)，一是目前已上市的高達(dá)6.5%的隱含年化收益率，投資者可做長期投資打算，并在有機(jī)會(huì)時(shí)波段操作；其次，部分新上市產(chǎn)品的交易性機(jī)會(huì)值得關(guān)注。

　　分級(jí)A隱含收益率

　　普遍保持在6.5%左右

　　中國基金報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，5月8日，46只主流股票類永續(xù)分級(jí)A的平均約定收益率高達(dá)6.47%。由于活躍的交投是具有代表性和參考價(jià)值的重要指標(biāo)，該統(tǒng)計(jì)以最新一個(gè)交易日存量份額1000萬份以上、日成交額100萬元以上的分級(jí)A為樣本。深圳一位私募投資經(jīng)理表示，在社會(huì)無風(fēng)險(xiǎn)利率下降的大趨勢(shì)下，這一收益率投資價(jià)值明顯。

　　具體來看，中航軍A、H股A、健康A(chǔ)這3只分級(jí)A的隱含年化收益率最高，分別為7%、6.97%、6.97%，其中中航軍A、健康A(chǔ)為近期上市的兩只新的分級(jí)A，H股A于去年5月上市，不過4月份由于港股遭到追捧，該基金也因套利暫停申購一段時(shí)間，恢復(fù)申購時(shí)間也不長。

　　以中航軍A為例，來看分級(jí)A的隱含收益率，該基金為前海開源中航軍工指數(shù)分級(jí)基金的A類份額，只能在交易所買賣交易，不可按凈值直接贖回。該基金的約定收益率為一年定存基準(zhǔn)利率(每年根據(jù)當(dāng)時(shí)利率調(diào)整)+5%，每年年初定期折算一次，投資者獲得母基金份額作為分紅。目前中行軍A的約定年化收益率為7.5%，而最新場(chǎng)內(nèi)價(jià)格為1.079元，單位凈值為1.008元。據(jù)此測(cè)算，目前價(jià)格買入隱含年化收益率為7%，測(cè)算公式為約定年化收益率/[場(chǎng)內(nèi)價(jià)格-(單位凈值-1)]。

　　永續(xù)分級(jí)A類似于永續(xù)債，理論上投資者主要的期待是每年的分紅。從目前來看，隱含年化收益率6.47%，基本是無風(fēng)險(xiǎn)收益率。當(dāng)然投資者投資分級(jí)A，還要考慮流動(dòng)性(成交活躍度)、具體標(biāo)的受市場(chǎng)變動(dòng)影響的情況，這也是為什么同樣是分級(jí)A，隱含收益率會(huì)存在差異的原因。

　　對(duì)于分級(jí)A來說，投資機(jī)會(huì)的出現(xiàn)往往是事件驅(qū)動(dòng)型的，如上述3只約定收益較高的分級(jí)A，由于低倉位上市，新上市定價(jià)尚未穩(wěn)定，同時(shí)受到場(chǎng)外資金進(jìn)場(chǎng)套利，短期內(nèi)拋壓較大，令分級(jí)A價(jià)格連續(xù)創(chuàng)新低，隱含收益率隨即上升。中航軍A、健康A(chǔ)這2只新的分級(jí)A因?yàn)閯偵鲜?，還存在市場(chǎng)接受度及產(chǎn)品份額穩(wěn)定等情況，而H股A由于近期恢復(fù)申購，大量資金進(jìn)場(chǎng)同樣受到拋壓，對(duì)于堅(jiān)定持有A類的投資者來說，反而是買入的良機(jī)。

　　另外，有色A、房地產(chǎn)A、食品A、銀行A、新能車A等多只分級(jí)A的隱含年化收益率也較高，超過6.5%。隱含收益率較低的為銀華穩(wěn)進(jìn)、雙禧A、中證500A，這3只分級(jí)A的隱含收益率都低于6%，這3只屬于最早獲批的分級(jí)A，份額較大、流動(dòng)性較好，投資者認(rèn)可度也相對(duì)高，因而價(jià)格高使得隱含收益率低。

　　對(duì)于分級(jí)A，長期投資者可以從約定收益率、流動(dòng)性等方面去挑選合適長期持有品種。目前的隱含收益率雖然不是歷史上最高，但在社會(huì)無風(fēng)險(xiǎn)利率下行的大趨勢(shì)下，會(huì)是不錯(cuò)的選擇。同時(shí)，一旦牛市震蕩使得資金避險(xiǎn)回歸分級(jí)A，分級(jí)A的折價(jià)率預(yù)計(jì)會(huì)出現(xiàn)迅速縮小的情況，因此如果有閑錢，不妨買入分級(jí)A，抓住波段操作機(jī)會(huì)。

　　借資金套利之機(jī)

　　等待分級(jí)A的黃金坑

　　不要小看分級(jí)A每年個(gè)位數(shù)的投資收益，過往幾年，一些達(dá)人專注于該領(lǐng)域的投資，每年的收益可以超過20%，他們的訣竅之一就是守候、抓住每個(gè)“黃金坑”，同時(shí)不放過每個(gè)低風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)。所謂“黃金坑”，指的是在溢價(jià)套利的過程中，短期套利資金為了取得分級(jí)B的高收益，對(duì)分級(jí)A不計(jì)成本的低價(jià)賣出，“砸盤”砸出的低價(jià)格，一般來說，隨著套利資金的離去，隱含收益率的上升，市場(chǎng)會(huì)重新意識(shí)到分級(jí)A的價(jià)值，價(jià)格會(huì)回到合適的水平，投資者就獲得了波段收益。

　　對(duì)于密切關(guān)注分級(jí)A市場(chǎng)波動(dòng)的投資者，需求市場(chǎng)波動(dòng)和交易性的機(jī)會(huì)，是提升分級(jí)A投資的重要方法。而新上市的、尤其條款有特色的分級(jí)A，由于市場(chǎng)定價(jià)尚未穩(wěn)定，“黃金坑”出現(xiàn)的機(jī)會(huì)相對(duì)更多，有經(jīng)驗(yàn)的投資者會(huì)密切注意母基金的折溢價(jià)率，尋找機(jī)會(huì)。

　　同樣以中航軍A為例，該基金一年定存基準(zhǔn)利率+5%的約定收益率，為市場(chǎng)上最高的分級(jí)A約定收益率，自然受到市場(chǎng)追捧，同時(shí)牛市中分級(jí)B也受捧，使得分級(jí)A、B上市時(shí)同時(shí)漲停，后續(xù)仍大漲。母基金上市時(shí)又維持低倉位，使得巨額申購進(jìn)場(chǎng)套利，砸出了中航軍A交易性機(jī)會(huì)和目前的高隱含收益率。

　　4月20日，中航軍A上市，連續(xù)大漲至1.148元后一路下行，至5月6日收盤價(jià)跌至1.064元，此時(shí)隱含年化收益率高達(dá)7.1%。而套利資金進(jìn)場(chǎng)也漸趨穩(wěn)定，市場(chǎng)砸盤資金慢慢消化，份額趨于穩(wěn)定。5月7日、8日，中航軍A連續(xù)漲0.28%、1.12%，后續(xù)可能還會(huì)繼續(xù)上漲。在5月6日?qǐng)鰞?nèi)買入的投資者，即可短期內(nèi)獲得不錯(cuò)的收益。

　　值得注意的還有5月8日上市的健康A(chǔ)，目前隱含收益率已經(jīng)是市場(chǎng)最高，本周還將有鵬華中證酒A、富國中證銀行A上市，后續(xù)鵬華中證證券A也將上市。投資者可捕捉上市初期交易性機(jī)會(huì)，若大量套利資金入場(chǎng)砸盤，投資者可守候黃金坑的出現(xiàn)機(jī)會(huì)，一般來說，母基金二級(jí)市場(chǎng)溢價(jià)率超過3%，或有資金入場(chǎng)套利，整個(gè)套利過程約為3天，若基金溢價(jià)超過10%，套利的基金可能連續(xù)數(shù)日進(jìn)場(chǎng)，黃金坑往往在交易量最大的一天出現(xiàn)，因此投資者可以分?jǐn)?shù)次買入，以求將成本分?jǐn)偟酶汀?/p>

　　不過牛市的類固定收益投資也有其煩惱，最近有投資者反應(yīng)，A類的黃金坑出現(xiàn)之后，往往高折價(jià)狀態(tài)持續(xù)的時(shí)間要更長，A類的價(jià)值回歸并不快。這很大原因是與目前市場(chǎng)資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好有關(guān)，資金更傾向于到股票市場(chǎng)搏殺，因此看不上A類價(jià)值回歸的微利。另外，大量發(fā)行的分級(jí)基金為市場(chǎng)提供了增量的A份額，數(shù)量還不小，市場(chǎng)A類量多了，折價(jià)率也會(huì)相對(duì)提高，若B類所在的指數(shù)表現(xiàn)較強(qiáng)，A類也會(huì)呈現(xiàn)受壓狀態(tài)。