過去一周，又有一些分級基金觸發(fā)“上折”。在業(yè)內(nèi)，分級基金的“上折”一直被看作是牛市行情開啟的“風(fēng)向標(biāo)”。所以，分級基金的知識還是要掌握的，萬一牛市真的來了呢？

　　什么是分級基金？

　　分級基金又叫“結(jié)構(gòu)型基金”，是指在一個投資組合下，通過對基金收益或凈資產(chǎn)的分解，形成兩級或者多級風(fēng)險收益表現(xiàn)有一定差異化基金份額的基金品種。它的主要特點是將基金產(chǎn)品分為兩類或多類份額，并分別給予不同的收益分配。這里有一個簡單的公式，即分級基金各個子基金的凈值與份額占比的乘積之和等于母基金的凈值。例如，拆分成A和B兩類份額的母基金凈值=A類子基凈值XA份額占比%+B類子基凈值XB份額占比%。

　　如果母基金不進(jìn)行拆分，其本身是一個普通的基金?！霸S多分級基金的母基金就是普通的指數(shù)基金，和其他普通基金一樣可以申購和贖回?！惫芾矶嘀环旨壔鸬?a href="http://app.www.zhonghuixigou.com/fund/company.php?id=00000003" target="_blank" title="鵬華基金 00000003">鵬華基金經(jīng)理余斌表示，在牛市中，指數(shù)投資的優(yōu)勢將更為凸顯。最重要的是，市場行情變幻莫測，為避免“個股地雷”，以指數(shù)投資的方式投資于行業(yè)或主題是不錯的選擇。

　　投資者購買母基金后，可以像購買其他基金一樣“長線持有”，也可在場內(nèi)拆分成A份額和B份額進(jìn)行交易。

　　分級B放大風(fēng)險和收益

　　一般而言，B份額自帶杠桿。杠桿會放大風(fēng)險和收益，杠桿倍數(shù)則因基金產(chǎn)品設(shè)計而不同。關(guān)于A與B的關(guān)系，余斌解釋道，好比A和B各自擁有1元錢，現(xiàn)在B向A借1元錢，以2倍于其自有資產(chǎn)的錢進(jìn)行投資，并向A保證一定會歸還本息。“這其實是將融資借貸產(chǎn)品化”，是典型的融資型分級基金。在A和B的關(guān)系中，無論B賺多大，還給A的本息都是按約定支付的，超額收益全有B享用；反之，由于B首先要保證A的收益，所以當(dāng)B自身出現(xiàn)虧損時，就只能“忍痛”自掏腰包貼錢給A，B的虧損加劇。另一種模式叫作多空分級，多用于貨幣分級基金，這里不作介紹。

　　投資者必須了解的是，在市場中，杠桿是會變化的。對此，余斌給出了一個簡明的解釋：“杠桿大小與母基金的凈值和行情成反向關(guān)系，假設(shè)A份額凈值不變，母基金凈值越高，則杠桿越小，反之亦然?！?/p>

　　當(dāng)行情越來越好、杠桿越來越小甚至快要失效時，基金公司會采取“向上折算”的方式，使分級B恢復(fù)為較高的初始凈值杠桿。值得注意的是，在這種情況下，A份額的“上折”和“定折”相同，“向上折算”對分級A并無影響。反之，當(dāng)行情一路走低，杠桿越來越大時，一些基金將會被“向下折算”。基于此，就不難理解近期一大批基金“上折”甚至“折上折”的情況了。

　　以上周可轉(zhuǎn)債分級基金的表現(xiàn)為例，市場上僅有的3只可轉(zhuǎn)債分級基金中，招商轉(zhuǎn)債、銀華轉(zhuǎn)債因“行情太好”分別于本月8日、9日開始向上折算，暫停辦理申購贖回。而根據(jù)過往經(jīng)驗，“上折”后B份額杠桿恢復(fù)，如果基準(zhǔn)指數(shù)不出現(xiàn)大幅波動，二級市場可能出現(xiàn)連續(xù)漲停。市場上另一只可轉(zhuǎn)債分級基金東吳可轉(zhuǎn)債B在去年底“上折”后，在恢復(fù)交易的5個交易日實現(xiàn)“五連板”連續(xù)漲停。

　　“不建議大媽購買分級B”

　　更為進(jìn)階的投資機(jī)會是交易套利。這里必須提到兩個公式，即“母基金凈值=A類子基金凈值XA類子基占比+B類子基金凈值XB類子基占比”和“AB合并成本=A類子基金交易價XA類子基占比+B類子基金交易價XB類子基占比”。不難看出，當(dāng)母基金凈值和AB合并成本再扣除申贖費用存在價差時，就可以進(jìn)行申購母基金拆分套利或合并子基金贖回套利。

　　以在深交所上市的分級基金為例，當(dāng)母基金凈值小于AB合并成本時，就產(chǎn)生了溢價套利機(jī)會。投資者可先場內(nèi)申購母基金，即輸入母基金代碼“買入股票”，在T+2日將母基金分拆成A和B，在T+3日場內(nèi)賣出A和B份額，共T+3個工作日。在近幾個月的市場中，出現(xiàn)溢價套利機(jī)會的情況較多。當(dāng)母基金凈大于AB合并成本時，投資者可折價套利。即在T日在場內(nèi)按比例買入AB類子基金，T+1日進(jìn)行基金合并操作確認(rèn)后合并母基金，T+2后可贖回母基金，共T+2個工作日。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，折溢價套利的重中之重，就是要準(zhǔn)確把握指數(shù)未來3天的表現(xiàn)，謹(jǐn)防指數(shù)大幅調(diào)整。其次，在套利品種選擇上，要選擇成交量較大、交投較為活躍的產(chǎn)品。同時，投資者一定要“反應(yīng)迅速”，謹(jǐn)防套利不成反被套。

　　不過，有業(yè)內(nèi)人士提醒，折溢價套利并不是“無本萬利”的好生意，其仍存在一定風(fēng)險。以溢價套利為例，以現(xiàn)有的市場操作看，如果投資者在T日申購母基金，需等到T+2日才能在場內(nèi)申請拆分成A和B，T+3日才能賣出?！癟+1、T+2日市場有波動的風(fēng)險，所以投資者在進(jìn)行溢價套利時一定要考慮清楚如果這期間市場出現(xiàn)波動會帶來多少損失，套利收益是否能覆蓋這些損失。”一位專業(yè)人士向記者表示。

　　由此不難看出，對于低風(fēng)險偏好和缺乏相關(guān)知識經(jīng)驗的投資者來說，以上套利方法似乎不太適用。因此，有業(yè)內(nèi)人士笑稱：“不建議大媽們買分級B。”相比之下，母基金或者分級A的收益和相對較小的風(fēng)險對大媽來說更合適一些。