今年以來，行業(yè)分級基金風起云涌，以軍工B、證券B為代表的行業(yè)分級迅速崛起，標志著分級基金的發(fā)展進入一個新的階段。截至12月5日，已上市的行業(yè)分級B份額達到20只，行業(yè)分級B份額場內(nèi)規(guī)模達到145億份，總凈值規(guī)模196億元。

　　目前，行業(yè)分級涵蓋了有色、煤炭、金融、信息、軍工、環(huán)保、地產(chǎn)、醫(yī)藥、食品飲料等多個行業(yè)，根據(jù)基金公司的發(fā)行計劃和申報計劃，未來還會有國企改革、新能源、新能源汽車、傳媒、TMT行業(yè)的分級基金陸續(xù)上市，幾乎涵蓋了市場上交投較為活躍的所有行業(yè)。在可以預見的未來，將會有更多行業(yè)和細分行業(yè)的分級基金問世。不僅涵蓋的行業(yè)板塊豐富，行業(yè)分級基金的成交也日益活躍。

　　相比個股投資，行業(yè)分級B擁有諸多優(yōu)勢。

　　首先，分級B份額自帶杠桿，相比融資買入，分級B最大的特色是當市場追捧某一個行業(yè)時，分級B往往出現(xiàn)凈值和溢價率的雙重上升，形成“戴維斯雙擊”，這就使得分級B在短期內(nèi)價格漲幅不僅超過行業(yè)指數(shù)，甚至可能超過融資買入指數(shù)所有標的成分股的收益率。

　　其次，投資分級B不僅可以省去選擇個股的工作，并且可以規(guī)避個股收益率低于行業(yè)指數(shù)漲幅的風險。大部分情況下，如果行業(yè)快速上漲，分級B漲幅會超過行業(yè)指數(shù)漲幅，并超過絕大多數(shù)個股漲幅，是進行行業(yè)投資方便高效的工具。例如，降息以來，11月24日至12月5日期間，證券B兩周價格上漲121.8%，而標的指數(shù)漲幅為僅59.3%，漲幅最大的廣發(fā)證券上漲78.8%。

　　因此，對于個人投資來說，如果對于行業(yè)投資時機有較好把握，行業(yè)分級B是最佳的投資工具之一。那么，投資行業(yè)分級基金有哪些注意事項呢？我們總結了以下四點。

　　首先，很多行業(yè)都有一只以上的分級基金，同一個行業(yè)的分級基金所跟蹤的指數(shù)可能相同也可能不同，因此投資者需要對行業(yè)指數(shù)的特性有一定的了解。例如，商品B、銀華鑫瑞和資源B同為資源行業(yè)分級基金，但是銀華鑫瑞有色的權重更大，資源B煤炭的權重更大，而商品B還包含了一定比例的化工行業(yè)。再如，同為金融行業(yè)分級，看好券商應該首選證券B，看好保險應該首選800非銀B，看好銀行應該首選800金融B。

　　其次，分級B的主要功能是“抄底”，不宜“追高”。分級B的彈性主要表現(xiàn)在底部抬升和快速拉升的階段，這兩個階段溢價率會回升，投資者可以享受凈值和溢價率的雙重上升，此時性價比較高。而在行業(yè)上漲后期，一方面由于溢價率較高，甚至出現(xiàn)整體溢價，整體套利資金介入以及獲利盤的拋壓，分級B價格漲幅可能低于凈值漲幅，有時甚至低于指數(shù)漲幅；如果行業(yè)指數(shù)下跌，B份額很可能出現(xiàn)凈值和溢價率雙重下跌的“戴維斯雙殺”，因此，我們建議投資者盡可能逢低布局，而不要盲目追高。

　　第三，行業(yè)分級B跟行業(yè)ETF不同，其持有成本較高，除非預期行業(yè)指數(shù)會有較大幅度上漲，否則不適合長期持有。一般來說，行業(yè)分級B的成本體現(xiàn)在兩個方面，首先是支付給分級A的約定收益，通常在每年6%-7%之間，降息后會相應降低。其次，基金所有管理費和托管費均由B份額承擔，合計約每年1.22%的成本，但是考慮A份額的費用也是由B份額承擔，因此B份額的實際費用將會大于1.22%，（例如，AB份額凈值都是1元并且配比為1：1時，B份額的實際費用是2.44%）。這就意味著，B份額投資者持有一年，實際成本為8.44%-9.44%（A的約定收益+B的實際費用）。如果指數(shù)漲幅低于實際成本，B份額凈值漲幅將會低于指數(shù)漲幅。

　　第四，如何判斷B份額貴了，或者說，分級基金的最佳減持時機是什么？分級基金B(yǎng)份額一個重要機制就是整體折溢價套利，其基本邏輯是，從二級市場買入A、B份額可以合并為母基金份額；而投資者也可以直接申購獲得母基金份額。因此，二級市場A、B份額交易價格按比例加權應該與母基金凈值相等。如果價格加權和高于母基金凈值，我們稱之為“整體溢價”，則可以申購較為便宜的母基金份額，拆分為A、B份額，在二級市場賣出，實現(xiàn)“套利”。這個操作需要3個交易日（t日申購，t+3日可賣）。考慮申購成本，當整體溢價率超過1%的情況難以持續(xù)四個交易日，因此，一般情況下，當我們觀測到整體溢價率出現(xiàn)后3-4個交易日就是較好的賣出時機。當然，如果行業(yè)持續(xù)上漲或者市場情緒極度樂觀（比如當下），又另當別論。

　　我們看好2015年的股票市場，因此，行業(yè)分級B將會涌現(xiàn)大量的投資機會。但就目前情況來看，市場情緒極度樂觀，很多分級B脫離指數(shù)大幅上漲，形成較高整體溢價率，部分產(chǎn)品整體溢價率超過20%，就意味著，申購分拆賣出套利的盈利可以達到20%以上，套利資金的進入將會對B份額形成巨大拋壓，如果指數(shù)不能繼續(xù)上漲，B份額難免會大幅下跌，因此當前分級B的風險大于機會，我們提醒投資者注意追高風險。

　　□招商證券 張夏 宗樂