風(fēng)險(xiǎn)偏好較高投資者的配置建議

　　三季度市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)反彈。進(jìn)入四季度，在10月份的大部分時(shí)間，市場(chǎng)沖高乏力，維持窄幅震蕩。10月底隨著滬港通的確認(rèn)推出，市場(chǎng)隨之反彈。值得注意的是，在主板市場(chǎng)反彈之際，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)走勢(shì)與主板呈明顯的反向關(guān)系，最低下挫了6.5%。截至11月21日，滬深300指數(shù)在第四季度上漲了5.4%。而創(chuàng)業(yè)板指下跌了2.3%。

　　11月公布的幾項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不佳已被市場(chǎng)接受，近期推動(dòng)市場(chǎng)的是滬港通的推出和資本市場(chǎng)改革的因素。隨著對(duì)長(zhǎng)期牛市的肯定，市場(chǎng)顯露出各路資金入市的跡象，而周五突如其來(lái)的降息更是進(jìn)一步推高市場(chǎng)熱情。

　　中國(guó)人民銀行決定，自2014年11月22日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率。金融機(jī)構(gòu)一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.4個(gè)百分點(diǎn)至5.6%；一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)至2.75%，同時(shí)將金融機(jī)構(gòu)存款利率浮動(dòng)區(qū)間的上限由存款基準(zhǔn)利率的1.1倍調(diào)整為1.2倍；其他各檔次貸款和存款基準(zhǔn)利率相應(yīng)調(diào)整，并對(duì)基準(zhǔn)利率期限檔次作適當(dāng)簡(jiǎn)并。

　　本次降息發(fā)生在進(jìn)入四季度后，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)呈回落趨勢(shì)的背景下，10月金融數(shù)據(jù)低迷加重宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力，貨幣政策重心進(jìn)一步向穩(wěn)增長(zhǎng)和穩(wěn)就業(yè)傾斜。在此次不對(duì)稱降息中，貸款基準(zhǔn)利率降幅大于存款，有助于降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。降息工具央行一貫慎用，此舉向市場(chǎng)傳遞非常明確的穩(wěn)增長(zhǎng)決心，具有強(qiáng)烈的信號(hào)作用。

　　另一方面，此次降息也似乎顯示出當(dāng)前經(jīng)濟(jì)確實(shí)不容樂(lè)觀。匯豐銀行（HSBC）于2014年11月20日公布的2014年11月匯豐中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)初值為50.0%，較2014年10月終值環(huán)比下降0.4個(gè)百分點(diǎn)，低于路透調(diào)查的50.3%的均值。10月匯豐PMI整體下滑佐證經(jīng)濟(jì)仍在下滑趨勢(shì)中，但PMI動(dòng)量指標(biāo)反轉(zhuǎn)暗示未來(lái)短周期上經(jīng)濟(jì)可能反彈，這種反彈僅來(lái)源于庫(kù)存周期的影響。旺季過(guò)后周期性因素將重新主導(dǎo)就業(yè)狀況。往后看，伴隨著供需弱改善和庫(kù)存去化到位，經(jīng)濟(jì)或有短暫企穩(wěn)，或發(fā)生在明年一季度。

　　對(duì)市場(chǎng)來(lái)講，此意料之外的降息無(wú)疑將再度激發(fā)市場(chǎng)做多情緒，打消投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)失速的擔(dān)憂，壓制市場(chǎng)沖高的阻力將被化解，正是各家資金加倉(cāng)的時(shí)機(jī)。并且，此次降低意味著政策的不確定性消除，確認(rèn)降息利好后，對(duì)后續(xù)仍有想象空間。由于不對(duì)稱降息對(duì)銀行的影響短空長(zhǎng)多，可能會(huì)對(duì)股指產(chǎn)生不利的因素，但不影響其余明顯受益的行業(yè)板塊例如券商、地產(chǎn)、保險(xiǎn)等，總體來(lái)看對(duì)市場(chǎng)影響應(yīng)是正面因素較多。

　　本次降息體現(xiàn)了政府穩(wěn)增長(zhǎng)的意圖，進(jìn)一步堅(jiān)定了對(duì)2015年經(jīng)濟(jì)偏樂(lè)觀的看法，基本面的穩(wěn)定對(duì)利率空間構(gòu)成底部壓力。降息有利于刺激經(jīng)濟(jì)主體的投融資需求，但會(huì)積壓銀行間的流動(dòng)性，未來(lái)流動(dòng)性的不確定性上升。由于本次是不對(duì)稱降息，貸款利率下降幅度更大，倒逼信用利差進(jìn)一步壓縮。

　　本次降息后，央行可能會(huì)跟上降準(zhǔn)政策，進(jìn)一步放松流動(dòng)性，未來(lái)政策在引導(dǎo)短端利率下行方面仍有繼續(xù)放松的空間。債券市場(chǎng)仍會(huì)預(yù)期未來(lái)貨幣政策的放松，可能步入降息通道，債券收益率有望逐步下行。長(zhǎng)期債券收益率在對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)可能逐步走出低迷的預(yù)期下，下行空間相對(duì)有限。

　　綜合以上分析，我們認(rèn)為，此次降息打開未來(lái)想象空間，市場(chǎng)做多情緒高漲，有望引領(lǐng)大盤繼續(xù)沖高。而機(jī)構(gòu)投資者由于擁有更全的資訊、更強(qiáng)大的研究實(shí)力和專業(yè)的投資能力，將在這類影響市場(chǎng)走勢(shì)的重大事件下受益。前瞻性的布局調(diào)倉(cāng)有望在下一階段獲取較為明顯的超額收益。從投資策略上講，建議投資者優(yōu)選具備較強(qiáng)研究團(tuán)隊(duì)的基金公司。降息有利于券商、地產(chǎn)、保險(xiǎn)等行業(yè)個(gè)股，建議投資者靈活運(yùn)用各類工具型基金例如行業(yè)ETF、分級(jí)基金B(yǎng)份額等，把握相關(guān)投資主題的階段性機(jī)會(huì)，獲取短線收益。中長(zhǎng)期配置可選偏大盤藍(lán)籌的股票型基金。低風(fēng)險(xiǎn)類產(chǎn)品方面，投資者可關(guān)注穩(wěn)健型的債券基金，或配置債券分級(jí)基金的穩(wěn)健份額代替?zhèn)?，獲取穩(wěn)定收益。

　　□招商證券 顧正陽(yáng) 宗樂(lè)