參考上交所已公布的細(xì)則，公募基金公司發(fā)行“滬港通”基金已基本無障礙。發(fā)“滬港通”基金不需占用QDII額度，不像QDII產(chǎn)品只能全部投向境外，可跨滬港兩地投資，相比較港股通個(gè)人投資者50萬人民幣的高起點(diǎn)，公募基金的低門檻和主動(dòng)管理能力無疑具有很大的優(yōu)勢。

　　“滬港通”是內(nèi)地循序漸進(jìn)開放資本市場的一大創(chuàng)新，旨在以最小的制度成本，換取最大的市場成效。即兩地市場盡可能地保留沿用自身市場原有的法律、法規(guī)、交易習(xí)慣，同時(shí)盡可能地降低對投資者的限制因素，讓市場力量發(fā)揮決定性作用，最大幅度地實(shí)現(xiàn)中國資本市場的雙向開放。

　　依據(jù)相關(guān)規(guī)則，“滬港通”推出后，公募QDII產(chǎn)品或?qū)⑦M(jìn)一步邊緣化，資金流向大盤藍(lán)籌，基金公司業(yè)績分化，小盤股基金面臨業(yè)績壓力，公募基金或?qū)⒂瓉戆l(fā)行新產(chǎn)品的機(jī)會(huì)。

　　首只QDII基金于2006年底成立，2007年，南方、華夏、嘉實(shí)、上投摩根4家基金公司分別推出各自的QDII基金，受當(dāng)時(shí)國內(nèi)外一片繁榮的市場行情的強(qiáng)力推動(dòng)，4只QDII基金都獲得了投資者熱捧，幾乎均募集到了300億元的規(guī)模。但次年的全球金融危機(jī)導(dǎo)致各國金融市場的大幅下挫，首批接近1200億元QDII基金投資者以極大的熱情，通過QDII基金投資海外，整體遭遇重大虧損。這直接影響了后續(xù)QDII基金在國內(nèi)市場的發(fā)展，2009年整年沒有新QDII基金成立，直到2010年才陸續(xù)又有新的基金發(fā)行，但投資者的認(rèn)購熱情已大降，多數(shù)QDII基金首次募集均不足10億份，而且后續(xù)往往遭遇大比例贖回。截至今年6月底，2008年后成立的81只QDII基金平均規(guī)模僅為1.36億，有7只已不足1000萬，成了迷你基金。

　　“滬港通”與QDII基金完全是平行關(guān)系，不占用QDII額度，且參與方式靈活，雖有總額度和日額度限制但均為買賣軋差之后的凈額。因此可以預(yù)期，今后會(huì)有越來越多的內(nèi)地投資者通過“滬港通”投資港股以滿足國際化配置的需求。因而，從一定程度上說，“滬港通”是QDII基金的替代品，QDII基金如不繼續(xù)創(chuàng)新并提升主動(dòng)管理能力，將會(huì)進(jìn)一步邊緣化。

　　“滬港通”毫無疑問將為A股市場帶來增量資金，但增量資金最終流向哪里？滬股通的主要投資標(biāo)的無論上證180還是上證380均為大盤藍(lán)籌股，因此多數(shù)賣方研究機(jī)構(gòu)都認(rèn)為，滬股通的3000億額度應(yīng)能修復(fù)并提升大盤藍(lán)籌股估值水平。其主要邏輯是：港股市場投資者結(jié)構(gòu)與內(nèi)地A股市場有很大的不同，香港以機(jī)構(gòu)投資者為主，并且海外投資者比例較高，這部分投資者秉持價(jià)值投資的觀念，投資風(fēng)格相對穩(wěn)健，更加偏好低估值和高股息率的藍(lán)籌大盤股標(biāo)的。據(jù)測算，滬股通517個(gè)投資標(biāo)的自由流通市值高達(dá)4.5萬億人民幣，3000億額度最多可以帶來6.6%的漲幅。

　　一旦“滬港通”資金流向大盤藍(lán)籌，將導(dǎo)致兩地同一公司或可比公司的股票估值水平趨于一致，對A股大盤藍(lán)籌股有一定的估值修復(fù)作用，而對內(nèi)地估值過高的小盤股則可能產(chǎn)生一定的抑制作用，即折價(jià)的向上修正，溢價(jià)的向下修正。對于公募基金而言，預(yù)計(jì)“滬港通”出臺(tái)之前，重倉大盤股的基金將迎來多輪業(yè)績爆發(fā)的脈沖式行情，而重倉小盤股的基金將喪失本次行情機(jī)會(huì)，不同基金公司之間可能會(huì)出現(xiàn)業(yè)績分化，后者將面臨較大的業(yè)績壓力。而“滬港通”實(shí)質(zhì)性實(shí)施之時(shí)，預(yù)計(jì)股價(jià)獲利空間已不大了。

　　回顧我國公募基金業(yè)發(fā)展的歷史，每次證券市場實(shí)施新制度，都會(huì)有吸引眼球的創(chuàng)新基金產(chǎn)品誕生，本次想來也不會(huì)例外。參考上交所已公布的細(xì)則，公募基金公司發(fā)行“滬港通”基金已基本無障礙。公開的信息顯示，上投摩根和寶盈等基金公司已在研究設(shè)計(jì)相關(guān)的基金產(chǎn)品。

　　發(fā)行“滬港通”基金的優(yōu)勢在于，首先，“滬港通”基金不需占用QDII額度，而QDII額度相對于基金公司是稀缺資源；其次，傳統(tǒng)的QDII產(chǎn)品只能全部投向境外，不能境內(nèi)和境外兩部分來分散投資，而“滬港通”則不存在這個(gè)問題，可以跨滬港兩地投資；最后，相比較港股通個(gè)人投資者50萬人民幣的高起點(diǎn)，公募基金的低門檻和主動(dòng)管理能力無疑具有很大優(yōu)勢。

　　然而，就“滬港通”主題本身發(fā)行公募基金，仍有一些難點(diǎn)尚未解決。第一，雖然不占用QDII額度，然而投資標(biāo)的均為大盤藍(lán)籌股，單獨(dú)發(fā)行此類產(chǎn)品的賣點(diǎn)和題材都很難挖掘，也很難為投資者所認(rèn)可；第二，此類產(chǎn)品設(shè)計(jì)上并不存在問題，但難的是投資，內(nèi)地基金公司中熟悉港股的投研人員太少；第三，上交所細(xì)則禁止融資融券和“裸賣空”，采用A—H股套利策略發(fā)行產(chǎn)品的基金公司必須采用與香港子公司聯(lián)動(dòng)的形式發(fā)行產(chǎn)品，最終還是要占用QDII額度，并增加了系統(tǒng)準(zhǔn)備和對接的成本，而且很難將套利策略整合在一個(gè)產(chǎn)品之中。

　　就基金專戶而言，雖然100萬門檻與“滬港通”50萬的個(gè)人投資者門檻相比較無任何優(yōu)勢，但基金公司完全可以利用良好的主動(dòng)管理能力，吸引個(gè)人或機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)購“滬港通”主題的基金專戶。并且相對于公募而言，專戶限制較少，監(jiān)管實(shí)行備案制，多種套利策略都可以運(yùn)用于“滬港通”主題的基金專戶之中。

　　鑒于A-H股存在的套利機(jī)會(huì)，大量賣方眼下高度關(guān)注兩者的折溢價(jià)問題，在“滬港通”即將開通之際，這種關(guān)注達(dá)到了頂峰。然而，“滬港通”所帶來的套利機(jī)會(huì)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止A-H股配對交易一種。由于滬港兩市的資金成本、估值方式、交易時(shí)間、交易制度等多方面的差異，以及滬港通與QFII、RQFII的制度差異，至少會(huì)帶來A-H股套利、利用交易時(shí)間差套利、利用滬港交易制度差異套利、利用內(nèi)地與香港兩地利差套利四種套利機(jī)會(huì)。當(dāng)然，這四種可能的套利機(jī)會(huì)，需要基金公司運(yùn)用自身的投研優(yōu)勢，去開發(fā)出一系列可行的創(chuàng)新產(chǎn)品和套利策略，并借助“滬港通”實(shí)施的契機(jī)去實(shí)現(xiàn)。