基金“老司機(jī)”聞雞起舞 靈活倉位靜待“突破口”

　　“是噩夢(mèng)，也是警醒；是煎熬，也是歷練?！?

　　從去年初熔斷到年中“黑天鵝”，從險(xiǎn)資舉牌到年末債市危機(jī)……過去一年二級(jí)市場(chǎng)遍布兇險(xiǎn)與暗礁，即便是浸淫市場(chǎng)多年的基金“老司機(jī)”，也時(shí)常自感力不從心，如履薄冰，但仍不棄凈值排名鶴立雞群的初心。

　　2017年開年以來，尚未從新年“開門紅”興奮中回過神來，A股又迎來長(zhǎng)達(dá)一周的“當(dāng)頭棒喝”，對(duì)于即將到來的雞年股市，盡管吉兇難卜，但他們并未停下腳步，每日枕戈待旦，聞雞起舞，伺機(jī)捕捉“防守反擊”的好機(jī)會(huì)。

　　聞雞起舞早“布陣”

　　元旦小長(zhǎng)假，天弘永定價(jià)值成長(zhǎng)基金經(jīng)理肖志剛難得好好放松一下——翻翻書，寫寫段子，思考點(diǎn)人性，反思下2016年的投資，同時(shí)考慮下新一年的策略。而這期間，不少優(yōu)秀的投資人和基金經(jīng)理也會(huì)做同樣的事情。

　　對(duì)于2016年初的“熔斷”一幕，肖志剛至今仍記憶猶新。開盤后不久，他就意識(shí)盤面走勢(shì)很不妙，并迅速做出“減倉”指令，事后來看，這一明智之舉，為他日后奪得年度偏股型基金冠軍贏得了一個(gè)不錯(cuò)開局。

　　在肖志剛看來，元旦假期，各種信息密集，市場(chǎng)暫停交易，投資人正好可以利用這段時(shí)間反思和預(yù)測(cè)，而新年首日前半個(gè)小時(shí)走勢(shì)，即是所有投資人對(duì)市場(chǎng)判斷匯總的盤面語言。而從歷史數(shù)據(jù)看，新年首日走勢(shì)與全年走勢(shì)大概率“正相關(guān)”。

　　躲過去年初“熔斷”危機(jī)只是第一步，去年一季度肖志剛重點(diǎn)配置了酒類股和農(nóng)業(yè)股，把握了白酒股和農(nóng)業(yè)股的年初行情；二季度，做了些微調(diào)，重點(diǎn)配置了汽車股；三季度，開始傾向于價(jià)值成長(zhǎng)股，并順勢(shì)降低了地產(chǎn)、銀行的倉位。

　　肖志剛對(duì)市場(chǎng)的洞察和對(duì)人性的觀察都有獨(dú)到之處。在他看來，資金有聰明錢和價(jià)值錢，但聰明錢只有在趨勢(shì)確立，并形成一定上升斜率時(shí)才追進(jìn)去，一旦市場(chǎng)轉(zhuǎn)向橫盤，或斜率下降，這些聰明錢也可能會(huì)奪路跑出去。

　　善于洞察市場(chǎng)和人性的還有神農(nóng)投資的陳宇，談及去年的市場(chǎng)，他對(duì)險(xiǎn)資舉牌感觸最深。險(xiǎn)資舉牌的多是大市值的藍(lán)籌股，而陳宇的選股多是中小市值的成長(zhǎng)股，在存量博弈的市場(chǎng)環(huán)境中，藍(lán)籌走勢(shì)顯然比成長(zhǎng)股更勝一籌。

　　“股市就像一個(gè)菜市場(chǎng)，成長(zhǎng)、藍(lán)籌風(fēng)格時(shí)常輪動(dòng)，有時(shí)賣肉的利潤(rùn)高，有時(shí)買菜的利潤(rùn)高，作為專業(yè)投資機(jī)構(gòu)，一定要給自己定好位，不能左右搖擺?！眻?jiān)持成長(zhǎng)邏輯的陳宇自稱是“賣肉”的投資機(jī)構(gòu)，當(dāng)風(fēng)口切至不熟悉的“菜市”，更需要堅(jiān)守自己的投資邏輯。

　　去年以來，險(xiǎn)資舉牌概念股此起彼伏，藍(lán)籌股走勢(shì)一度勝出成長(zhǎng)股，陳宇并沒有打亂自己的“陣腳”，而是在適當(dāng)增倉了藍(lán)籌股的同時(shí)，積極排兵布陣成長(zhǎng)股的基礎(chǔ)建設(shè)（投研），因?yàn)樗麍?jiān)信去泡沫后成長(zhǎng)股仍有望迎來投資良機(jī)。

　　過去兩年，偏好成長(zhǎng)性投資的陳宇陸續(xù)發(fā)行了幾只新三板基金和醫(yī)藥基金，最近他也在積極擴(kuò)充投研力量，尤其新三板方向，相比僅有幾百只高估值的創(chuàng)業(yè)板，近萬家標(biāo)的新三板中可能蘊(yùn)藏著穿越牛熊的“黑馬”。

　　“我給自己立下兩條軍規(guī)：第一，不做日內(nèi)交易；第二，完全消除杠桿?！痹诔鱿吕素?cái)經(jīng)舉辦的第三屆商品貨幣高峰論壇暨2017年投資論壇上，多年馳騁股市、期市的職業(yè)投資人周文明對(duì)市場(chǎng)表示出十分的敬畏。

　　周文明玩期貨的時(shí)間并不長(zhǎng)，2015年股市逃頂后，他就一直在尋找其他市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，直到后來遇上商品期貨市場(chǎng)。當(dāng)時(shí)，股票市場(chǎng)天天跌，投資人也只能找做多的機(jī)會(huì)，但太難了，不如找多空都能做的市場(chǎng)，于是他就選擇了期貨。

　　過去一年，周文明大多數(shù)精力放在大宗商品期貨上。“我現(xiàn)在基本上是平倉，我在等機(jī)會(huì)，一層底倉，2016年拿的CPA還沒換?！睂?duì)于看不清的市場(chǎng)，他不去預(yù)測(cè)，目前傾向于降低倉位，并伺機(jī)防守反擊。

　　中低倉位“反沖鋒”

　　從知名公募基金走出來創(chuàng)業(yè)，對(duì)于日出財(cái)富副總裁趙習(xí)勤而言，創(chuàng)業(yè)的過程嘗盡酸甜苦辣，但幾年下來收獲頗多。目前，這家致力于為高凈值人士提供高端資產(chǎn)配置方案的公司已度過生存期，而在其中，他也思考了很多。

　　“我們的視野從單一市場(chǎng)到整個(gè)金融市場(chǎng)，結(jié)構(gòu)上也涵蓋了一級(jí)市場(chǎng)、一級(jí)半市場(chǎng)到二級(jí)市場(chǎng)，對(duì)金融產(chǎn)品體系以及互相之間的關(guān)聯(lián)有了更系統(tǒng)的認(rèn)知?！?在接受上證報(bào)記者專訪時(shí)，趙習(xí)勤如是坦言。

　　不過，趙習(xí)勤也發(fā)現(xiàn)一個(gè)很奇怪的現(xiàn)象，大家都說現(xiàn)在是“資本寒冬”，但股權(quán)投資的估值并不低，在這種情況下，雖然看好但也非常挑剔，對(duì)一些概念性股權(quán)融資比較謹(jǐn)慎。他認(rèn)為，2017年這種格局會(huì)延續(xù)，不會(huì)輕易出手。

　　談及2017年股市，趙習(xí)勤表示仍將堅(jiān)持謹(jǐn)慎的策略，目的是尋求一些安全邊際較高的產(chǎn)品組合，這一過程中應(yīng)該有配置的時(shí)機(jī)，但還得觀察。基于種種考慮，去年至今，他們基本上暫不考慮發(fā)行純股票多頭和債券型的基金。

　　據(jù)趙習(xí)勤介紹，去年年底，高凈值人群由樂觀轉(zhuǎn)為謹(jǐn)慎，但對(duì)股權(quán)投資的需求仍然比較強(qiáng)烈，對(duì)此，他們產(chǎn)品策略也重點(diǎn)放在股權(quán)、量化投資和定增等方面，暫時(shí)不考慮發(fā)行純股票多頭和債券型的基金。

　　與趙習(xí)勤的看法不謀而合，一位去年業(yè)績(jī)排行靠前的某銀行系基金經(jīng)理也對(duì)2017年的市場(chǎng)走勢(shì)持謹(jǐn)慎態(tài)度。她認(rèn)為，今年很可能與2011年相似，兩者面臨的共同基本面是，此前相對(duì)寬松的貨幣政策出現(xiàn)拐點(diǎn)，這對(duì)股市顯然并非好事。

　　在上述基金經(jīng)理看來，考慮到資金面難言寬松和估值偏高因素，2017年成長(zhǎng)股仍將繼續(xù)“擠泡沫”。整體來看，今年操作難度比較大，但可以通過靈活的倉位策略，尋找一些防守反擊搶反彈的機(jī)會(huì)。

　　對(duì)于2017年的市場(chǎng)趨勢(shì)，在日前接受上證報(bào)專訪時(shí)，天弘容易寶基金經(jīng)理劉冬的觀點(diǎn)也偏謹(jǐn)慎，尤其是高估值、高泡沫類資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)較大。

　　“2017年，政策整體的基調(diào)還是在于防風(fēng)險(xiǎn)、防泡沫，對(duì)于刺激泡沫和債務(wù)增長(zhǎng)的政策應(yīng)該會(huì)有所收斂，在資產(chǎn)配置方面，可以盡量減少高估值、高泡沫類資產(chǎn)的配置比例。”劉冬坦言，2017年可操作空間比2016年大。

　　在劉冬看來，2017年整體比2016年好，但并非“牛市”。理由有三：人民幣兌美元貶值最快階段已經(jīng)過去；民間經(jīng)濟(jì)2016年中期下滑態(tài)勢(shì)有所穩(wěn)定，目前已到臨界點(diǎn)；2017年貨幣政策不太會(huì)像前兩年那么寬松，會(huì)適當(dāng)控制節(jié)奏，以防止資產(chǎn)價(jià)格泡沫與債務(wù)杠桿擴(kuò)大。

　　在股票市場(chǎng)短期難有作為的情勢(shì)下，不少追求絕對(duì)收益的私募基金經(jīng)理也采取了更為保守的策略：“大幅降低倉位，甚至空倉！”

　　作為私募圈的“老司機(jī)”，陳宇最擅長(zhǎng)在熊市中狩獵。在他看來，一個(gè)牛市泡沫破裂后，通常轉(zhuǎn)向邏輯對(duì)稱的熊市。而一次典型的熊市，往往包括三個(gè)階段：初期恐慌式暴跌階段、中期抵抗式下跌階段、后期絕望式割肉階段。

　　“目前，市場(chǎng)大致處于中期抵抗式下跌階段?！标愑罘Q，此時(shí)，由于初期跌幅已經(jīng)較大，恐慌情緒得到充分釋放，資金杠桿也已適度收緊，部分股票出現(xiàn)了投資價(jià)值，但多數(shù)股票仍在價(jià)值回歸的大趨勢(shì)中，

　　面對(duì)“退二進(jìn)一”式下跌？陳宇認(rèn)為，最佳的對(duì)應(yīng)策略是空倉，或者逐次抵抗。此時(shí)，要做縱深的防守，在接近一些關(guān)鍵位置，賣壓比較衰竭，而買方開始蓄力時(shí)，抓住一部分估值合理的股票，進(jìn)行“反沖鋒”。

　　靜待反擊“突破口”

　　面對(duì)雞年股市，既要保持倉位的靈活性，還要尋找反擊的突破口。

　　“現(xiàn)在我也在做一些微調(diào)，目前倉位并不高?！闭劶敖衲甑耐顿Y策略，工銀瑞信文體產(chǎn)業(yè)基金經(jīng)理袁芳稱，首先要控制好倉位，其次要盡量配一些有彈性的品種，此類標(biāo)的估值不是很高，但業(yè)績(jī)有可能超預(yù)期。

　　盡管市場(chǎng)普遍認(rèn)為今年操作難度比較大，但袁芳仍希望找到一些可能有彈性的方向，例如最近熱度較高的國企改革題材，它可能是唯一能夠貫穿全年主線的品種，但如何把握該行業(yè)的行情仍需要一定的投研功底。

　　除國企改革品種外，袁芳也在持續(xù)關(guān)注影視傳媒板塊。她認(rèn)為，在持續(xù)去泡沫后，今年會(huì)比去年好一些，會(huì)適當(dāng)配置一些院線和部分優(yōu)質(zhì)內(nèi)容制作公司，盡管行業(yè)最好的投資時(shí)點(diǎn)已經(jīng)過去了，但今年可能還會(huì)有一波反彈機(jī)會(huì)。

　　成長(zhǎng)股整體走勢(shì)低迷，部分成長(zhǎng)型基金經(jīng)理也頻頻踩雷。如何避免踩雷成長(zhǎng)股？袁芳給出兩個(gè)字：“研究”——這既包括對(duì)行業(yè)的判斷，也包括對(duì)個(gè)股的判斷，以及對(duì)公司管理層的把握。

　　哪類行業(yè)和板塊有望成為雞年的突破口？九泰基金一位基金經(jīng)理預(yù)計(jì)，具備估值優(yōu)勢(shì)、盈利增速穩(wěn)健的板塊仍具備更好地機(jī)會(huì)，從板塊來看，主要集中于大消費(fèi)及金融板塊。主題方面，軍工熱度上升，或出現(xiàn)階段性博弈機(jī)會(huì)。

　　具體從行業(yè)看，九泰基金經(jīng)理建議重點(diǎn)配置：農(nóng)林牧漁中的畜牧養(yǎng)殖，后續(xù)有潛在漲價(jià)因素的利好；白酒：從基本面來看，將迎來春節(jié)消費(fèi)旺季；銀行及非銀金融；邊際改善、有盈利支撐的強(qiáng)周期板塊。

　　而在肖志剛看來，由于經(jīng)濟(jì)向上的周期和A股估值下行階段尚未結(jié)束，A股仍將繼續(xù)保持震蕩行情，但結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)可能會(huì)從生活資料類行情轉(zhuǎn)移到生產(chǎn)資料類股票上去，例如汽車、裝備制造、工程機(jī)械、造紙等。

　　相比之下，肖志剛并不看好以互聯(lián)網(wǎng)為代表的成長(zhǎng)概念股，他認(rèn)為隨著資金面的收緊，會(huì)進(jìn)一步壓縮這類股票的估值。他認(rèn)為，2017年成長(zhǎng)股還將繼續(xù)“還債”，經(jīng)過過去一年多的擠泡沫，其估值仍不便宜。

　　如何找到迎戰(zhàn)雞年股市的突破口？天弘容易寶基金經(jīng)理劉冬認(rèn)為，首先要從行業(yè)入手，他結(jié)構(gòu)上看好三大板塊：醫(yī)藥、食品飲料、軍工等；成長(zhǎng)股環(huán)境部分個(gè)股基本面較2016年仍然是增長(zhǎng)的；估值便宜的銀行，有一定優(yōu)勢(shì)。

　　此外，出擊的時(shí)機(jī)也需要“有講究”。對(duì)此，劉冬采取的是SmartMoney投資策略，這套對(duì)股市大盤指數(shù)的量化擇時(shí)的策略核心，在于通過分析市場(chǎng)交易訂單數(shù)據(jù)，得出高風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者群體占比，這代表了市場(chǎng)整體的風(fēng)險(xiǎn)偏好水平。

　　“當(dāng)市場(chǎng)中高風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者群體占比提高時(shí)，市場(chǎng)上漲動(dòng)力增強(qiáng)，該策略會(huì)發(fā)生買入信號(hào)；反之，當(dāng)市場(chǎng)中高風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者群體占比下降時(shí)，市場(chǎng)上漲動(dòng)能減弱，策略會(huì)發(fā)出賣出信號(hào)?！眲⒍嘎读诉@套策略的玄機(jī)。

　　今年，趙習(xí)勤則希望找到“五年十倍”的個(gè)股。在他看來，未來五年與居民精神層面消費(fèi)的行業(yè)和公司，就具有這些高回報(bào)的特征，而分享這些高成長(zhǎng)的紅利關(guān)鍵，是找到商業(yè)模式與經(jīng)營團(tuán)隊(duì)實(shí)現(xiàn)了高度契合的公司。上海證券報(bào)