上證綜指從5000多點快速下行到3400點左右，超過10只分級基金產(chǎn)品發(fā)生了下折。一些投資者在下折之前買入具有杠桿效應(yīng)的分級B，在市場下跌過程中被動承擔(dān)杠桿損失。也有一些投資者不小心買入了“已經(jīng)公告發(fā)生下折的分級B”，遭受了較為嚴重的損失，那么什么是分級基金的下折？分級基金下折的風(fēng)險點在什么地方？我們該如何理性地看待分級基金的下折過程呢？

　　（一）分級基金下折的概念解析

　　分級基金就是按照契約規(guī)定將母基金收益劃分為兩類風(fēng)險收益特征不同的份額，其中分級A主要獲取約定收益，比如：1年定存+3%、1年定存+4%、1年定存+5%等等；母基金收益在優(yōu)先支付分級A約定收益之后，剩余部分歸分級B所有，所以分級B就具有一定的杠桿效應(yīng)。

　　由于股票指數(shù)分級基金的母基金主要目的是跟蹤標的指數(shù)的走勢，那么在標的指數(shù)下跌的過程中分級母基金也會隨之下跌。由于分級A獲取給定的約定收益，和母基金漲跌幅無關(guān)，那么在母基金凈值下跌的過程中，分級B的凈值就會快速回落。在分級基金凈值小于等于一定閾值時，分級B就會采用分級“凈值歸一、份額縮減”的向下不定期折算，簡稱“下折”。目前主流分級基金的下折閾值都為分級B凈值小于等于0.25元。

　　發(fā)生下折之后，分級基金的凈值歸一、份額隨之縮減，但是分級B的資產(chǎn)凈值并不會改變，比如：互聯(lián)網(wǎng)B下折折算日的凈值為0.198元，如果投資者持有1000份互聯(lián)網(wǎng)B、資產(chǎn)凈值為198元，那么下折之后，投資者手中的互聯(lián)網(wǎng)B份額就縮減為198份，但是此時互聯(lián)網(wǎng)B的凈值調(diào)整為1元，資產(chǎn)凈值仍為198元。這也就是說，分級基金的下折過程并不改變分級基金的資產(chǎn)凈值，只是分級B的凈值和份額進行了“歸一化”調(diào)整。

　?。ǘ┓旨塀的下折風(fēng)險收益分析

　　分級基金交易價格滿足：“A價格×份額占比+B價格×份額占比=（1+整體折溢價率）×母基金凈值”，這也就是說，投資分級B需要注意三點：1、母基金凈值表現(xiàn)；2、整體溢價率高低；3、分級A是否有超額收益。

　　在分級基金下折的過程中，為了保證折算前后分級A、分級B的份額比不變，分級A凈值高于分級B以上的部分折算為分級母基金，比如：互聯(lián)網(wǎng)B發(fā)生下折時凈值為0.198元，互聯(lián)網(wǎng)A的凈值為1.006元。如果投資者持有1000份互聯(lián)網(wǎng)A，資產(chǎn)凈值為1006元。下折后，這1000份互聯(lián)網(wǎng)A就會變成：198份互聯(lián)網(wǎng)A（凈值為1元）+808份移動互聯(lián)（凈值為1元），資產(chǎn)凈值仍為1006元。

　　由于分級A、分級B的交易價格和凈值并不相等、存在折溢價率。對于約定收益率比較低的分級A來說，A類份額存在高達20%以上的折價率。下折后，分級A投資者就可以將其得到的母基金份額、按照凈值贖回變現(xiàn)，這就給這些分級A創(chuàng)造了較高的超額收益。比如，6月24日互聯(lián)網(wǎng)A的交易價格為0.781元，折價率高達22%。如果投資者持有1000份互聯(lián)網(wǎng)A，資產(chǎn)市值就為：1000份*0.781元=781元。7月8日下折之后，7月10日移動互聯(lián)指基開放申贖，凈值為1.001元，投資者可以直接贖回該母基金。7月13日互聯(lián)網(wǎng)價格修復(fù)到0.814元，那么下折之后，投資者資產(chǎn)市值就變?yōu)椋?08份*1.001元*（1-贖回費率0.5%）+198份*0.814元=966元，收益率高達23.68%。這就意味著，除了母基金凈值下跌之外，分級B還必須額外承擔(dān)分級A的超額收益。

　　另外，不少產(chǎn)品下折之前分級基金整體溢價率過高，比如高鐵分級、重組分級、互聯(lián)網(wǎng)分級等下折之前的整體溢價率高達10%以上。下折之后，由于分級B杠桿倍數(shù)降低、分級基金傾向于整體折價交易，那么分級B的投資者就需要承擔(dān)整體溢價率大幅回落的損失。

　　綜合來說，在下折附近，投資分級B要“三規(guī)避”：1、規(guī)避整體溢價率過高的分級B；2、分級A折價率高、分級B溢價率過高的分級B；3、規(guī)避母基金短期存在下行風(fēng)險的分級B。

　?。ㄈ┫抡垡欢〞砭揞~損失嗎？

　　如果T日分級基金已經(jīng)觸發(fā)下折算，那么無論T+1日分級標的指數(shù)是否大漲，都已經(jīng)確定性進行折算。在分級基金下折算之后，它的整體溢價率會回落到0%附近，甚至?xí)霈F(xiàn)小幅整體折價，這是因為分級基金下折之后，分級B杠桿倍數(shù)大幅回落，分級基金傾向于整體折價交易。因此T日分級基金確定下折之后，如果T+1日分級整體溢價率過高，建議投資者一定要規(guī)避這樣的分級B，比如高鐵B、重組B、互聯(lián)網(wǎng)B等分級產(chǎn)品在確認下折之后的一個交易日整體溢價率都高達10%以上，分級B完全被高估，此時買入它必定面臨較為嚴重的損失。我們以互聯(lián)網(wǎng)分級為例進行分析，下折前互聯(lián)網(wǎng)B的交易價格為0.459元，如果投資者持有1000份互聯(lián)網(wǎng)B，資產(chǎn)市值為459元。下折之后，互聯(lián)網(wǎng)B的份額減少為198份，而此時互聯(lián)網(wǎng)B的交易價格為1.256元，資產(chǎn)市值為：198份*1.256元=249元，虧損幅度為45.82%。下折過程造成該損失的主要原因在于下折前分級B的溢價率、整體折溢價率均已被大幅高估。

　　從歷史數(shù)據(jù)來看，資源B在2013年12月27日發(fā)生了下折，它的收盤價為0.267元、凈值為0.246元。如果投資者持有1000份資源B，資產(chǎn)市值為267元。發(fā)生下折之后，資源B投資者持有的份額縮水為246份，此時資源B的凈值恢復(fù)為1元。資源B于2013年12月31日恢復(fù)交易，它的交易價格為1.087元，資產(chǎn)市值為：246元*1.087元=268元，略高于下折前的資源B的市值。從這個例子，我們可以清楚地看出，該產(chǎn)品的下折并未給投資者帶來任何損失。