站在2016年的起點上，如何理性審視未來一年的A股市場。2016年將會是伴隨著利率波動而下行的一年，還是將成為從“改革?！敝嗅绕鸬囊荒辏坑浾邘е鴨栴}走訪了從事投資多年的上海倍霖山投資管理有限公司總經(jīng)理兼投資總監(jiān)高杉。高杉表示，對2016年的宏觀經(jīng)濟(jì)持謹(jǐn)慎樂觀的態(tài)度，去杠桿仍然在各部門中進(jìn)行，但要在這個過程中發(fā)掘基本面與股價背離過程中的修正機(jī)會。

　　理性看待2016年市場

　　高杉對年初的大跌是有所預(yù)期的。他告訴記者，他的這一判斷基于宏觀經(jīng)濟(jì)和資金面兩個因素。

　　他認(rèn)為，從宏觀經(jīng)濟(jì)來看，目前整個工業(yè)庫存并不高，降息之后負(fù)債成本會有所降低，整體工業(yè)在去杠桿與去產(chǎn)能。觀察經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，基建對固定資產(chǎn)投資的支撐效應(yīng)在減弱，四季度GDP主要拉動部門是建筑業(yè)和房地產(chǎn)。而建筑業(yè)的杠桿很難再提高，房地產(chǎn)企業(yè)又經(jīng)歷了去杠桿，加之全國適合投資的城市日趨集中，全國的庫存依然偏大，所以樓市火爆后的新開工回暖還難以判斷。另一方面，從資金面角度來看，他認(rèn)為，由于整個市場沒有增量資金，且在市場大幅回落前，整體市場估值又過高。

　　高杉認(rèn)為，2016年的股票市場也將由供給決定?！霸诖媪坎┺牡氖袌觯喟l(fā)股票讓價格變便宜，目前看注冊制的影響還難以判斷，但比較明顯的壓力來自萬億的定增解禁，主要是集中在5月到10月之間。如果注冊制的壓力實際情況比市場預(yù)期要小的話，那么重組并購可能再次成為2016年的主題。”

　　在高杉看來，下跌就是機(jī)會。“一部分真的有業(yè)績的企業(yè)，如果能夠跌出合適的估值來，就會是很好的買入時機(jī)?！彼嬖V記者，從估值角度來說，如果A股市場能跌到歷史估值的“中下軌”，就是很好的買點。

　　看好去產(chǎn)能去杠桿的行業(yè)

　　高杉雖然不認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)有顯著回升，但對房地產(chǎn)部門卻與市場主流觀點有著完全不同的理解。“我判斷低利率仍然是2016年的常態(tài)，利率是實體經(jīng)濟(jì)回報率的補(bǔ)償，既然實體回報在下降，那么也看不到利率上升的理由。中國2011年以來的去杠桿到現(xiàn)在的債務(wù)置換和供給側(cè)改革，實際是去杠桿。而房地產(chǎn)在刺激政策之下，的確發(fā)生了驚人變化，房企資產(chǎn)負(fù)債表明顯改善。同時中國居民資產(chǎn)約253萬億，負(fù)債僅為約23.1萬億，居民杠桿率極低。這種情況下，以居民合理的杠桿提高，疊加房地產(chǎn)企業(yè)合理的杠桿，換來地方政府杠桿的下降是個明智的選擇?！备呱紝ψ钚碌臄?shù)據(jù)做了獨特解讀，2012年以來居民購房的確有明顯的加杠桿，可能他的判斷正在被驗證。

　　同時，他發(fā)現(xiàn)日本東京的房價已經(jīng)非常接近泡沫經(jīng)濟(jì)破裂前的水平，這表明一個被認(rèn)為“死掉”的經(jīng)濟(jì)體，其核心地區(qū)的房地產(chǎn)市場仍然生機(jī)勃勃?！拔覀儧]有必要對中國這樣的青壯年經(jīng)濟(jì)體悲觀，更不要擔(dān)心資產(chǎn)價格！”因此，他看好地產(chǎn)股，也看好基于此的不良資產(chǎn)處置行業(yè)。

　　對于供給側(cè)改革，他認(rèn)為，在預(yù)期固定資產(chǎn)投資短期難以回升的情況下，很多傳統(tǒng)行業(yè)可能被迫大洗牌，而對落后產(chǎn)能的淘汰是非常有必要的，因此供給側(cè)的改革可能會給傳統(tǒng)行業(yè)帶來投資機(jī)會。