“我們是一家時(shí)間比較長的私募基金，2008年的時(shí)候已經(jīng)成立了，并且已經(jīng)有了產(chǎn)品。從容投資經(jīng)歷過天崩地裂式的下跌，當(dāng)年最大虧損達(dá)到15%。”上海從容投資管理有限公司（下稱“從容投資”）董事長呂俊，在“2015中國資產(chǎn)管理年會(huì)”私募基金分論壇現(xiàn)場上，回顧了自己的投資故事，并詳細(xì)詮釋了宏觀投資組合模式。

　　呂俊自稱從容投資是經(jīng)歷過2008年的股市大跌，也經(jīng)歷過今年的連續(xù)幾波“股災(zāi)”，而有幸“存活”下來的基金。

　　從容投資屬于全天侯基金，在這一波行情調(diào)整中，損失了8%。而呂俊介紹，從容投資的模式是從事宏觀投資，投資流派屬于普及型。

　　此種模式從宏觀經(jīng)濟(jì)變動(dòng)的特性來看，宏觀經(jīng)濟(jì)的減速、增速、持平，被稱之為“宏觀投資”。

　　從其具體操作模式來看，如果由下至上選股，則投資相對(duì)涵蓋了各種類別。但是，又不能說各個(gè)類別都覆蓋就是宏觀投資。對(duì)于其中的區(qū)別，呂俊舉例說：“比如，說我們有雞蛋和鐵礦石的期貨，雞蛋的上漲我們認(rèn)為是期貨型投資，如果是鐵礦石的下跌可能是宏觀投資也可能是期貨投資。這是因?yàn)?，從供求關(guān)系上來講，鐵礦石的供應(yīng)量上升了，國內(nèi)的需求下降了，這可能是期貨投資。但是從宏觀方面講，建筑活動(dòng)的減少云詞對(duì)鋼筋的需求也減少，從而導(dǎo)致了鐵礦價(jià)格的下降，從這個(gè)角度來說就是宏觀投資。

　　宏觀投資做起來有很多的方法，以利率來說，方法有兩種，一個(gè)是可以做債券的價(jià)格上漲，也可以做股票的價(jià)格上漲，具體操作取決于在什么時(shí)機(jī)來做。

　　呂俊總結(jié)，宏觀投資在這一次的股票下跌過程中，包括最近三年都取得了非常優(yōu)秀的業(yè)績，因?yàn)楹暧^投資給予了基金經(jīng)理主動(dòng)選擇戰(zhàn)場的權(quán)利，有很強(qiáng)的機(jī)動(dòng)性。

　　這個(gè)對(duì)投資致勝是非常關(guān)鍵的。他還舉例，比如某一個(gè)市場達(dá)到了盈利點(diǎn)，選擇那個(gè)市場介入的話，多空雙方在戰(zhàn)場上形勢還不清晰的時(shí)機(jī)比較好。當(dāng)然這個(gè)對(duì)基金經(jīng)理的要求非常高，如果操盤基金經(jīng)理沒有10到20年的投資經(jīng)歷，并體驗(yàn)過多次的繁榮簫條交替，是無法把控局勢的。

　　宏觀投資還有一個(gè)難點(diǎn)，就是不同的資產(chǎn)類別要拼在一起，如此有一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)收益的轉(zhuǎn)換過程。比如100元資金，如果做最平衡的投資，那么放50塊債券和50塊股票，如此，做起來就是股票組合。但是，實(shí)際上無法做到股債平衡，因?yàn)楣善钡娘L(fēng)險(xiǎn)收益波動(dòng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過債券，所以要把債券加上幾倍的杠桿，這樣搭配，可以把不同資產(chǎn)類別組合在一起。

　　“宏觀投資的難點(diǎn)在于，宏觀投資的基金經(jīng)理并不是把時(shí)間集中在某一個(gè)資產(chǎn)上，比如我們做商品期貨，與專業(yè)的做商品期貨的人相比，在時(shí)間和精力上花費(fèi)的是有劣勢的，所以在特定的商品發(fā)生了巨大的趨勢性行情時(shí)我們才介入，發(fā)生小的趨勢性行情我們是不會(huì)介入的，因?yàn)檫@個(gè)時(shí)候介入會(huì)輸?shù)?。”呂俊介紹，所以，宏觀投資基金經(jīng)理在進(jìn)行投資的時(shí)候不是處處在做，而是選擇自己的優(yōu)勢和劣勢資產(chǎn)類別，優(yōu)勢就是做精做細(xì)。

　　比如做債券投資，只會(huì)做債券整體利率上升或下降，具體的信用債就不會(huì)參與，因?yàn)檫@個(gè)領(lǐng)域的某些風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)是他們不能掌握的。

　　在論壇上，呂俊還回顧了從容投資一波270%收益的波段操作故事。

　　在2013年，從容投資采取的策略是成長股阿爾法式，此種模式就是做空股指期貨。這是他們做宏觀投資的第一年，實(shí)際上大部分時(shí)間，他們并沒有滿艙操作。

　　到了2014年1到9月，從容投資采用債券投資策略。在2013年底，整個(gè)債券來到了底部區(qū)域，當(dāng)時(shí)的利率非常高，而經(jīng)濟(jì)的形勢是在向下，他們估計(jì)央行放松是遲早的事情。當(dāng)時(shí)，這個(gè)形式趨向的多空預(yù)測是有爭議的。

　　爭議點(diǎn)在于，中國的債務(wù)的比例已經(jīng)非常高，當(dāng)時(shí)有人提出我們要通過經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型來消化，所以到了2014年8、9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)下行之后，債券的放松就開始了。然而，當(dāng)時(shí)還有一個(gè)背景就是非標(biāo)的資產(chǎn)被規(guī)范化了，高息的收益不存在了，所以逐漸轉(zhuǎn)向了債券和藍(lán)籌股。

　　呂俊回顧，一些布局債券享受了20%的收益，當(dāng)收益達(dá)到預(yù)期時(shí)，他們就轉(zhuǎn)向了大盤藍(lán)籌股。

　　比如，從2014年9月到2015年1月這個(gè)操作波段，藍(lán)籌股有一個(gè)飆升的過程，從容投資取得了20%的收益。在這個(gè)節(jié)點(diǎn)，他們又開始覺得藍(lán)籌股的估值到了比較高的水平，于是就轉(zhuǎn)戰(zhàn)成長股。

　　“我們的投資邏輯是，成長股的邏輯和藍(lán)籌股是不一樣的，這是一次很成功的切換，成長股取得108%的收益?！眳慰】偨Y(jié)稱。

　　到今年6月，從容投從資又從成長股回到了2013年的策略，即回到了股指期貨的對(duì)沖策略，用來對(duì)沖他們投資的成長股，“當(dāng)時(shí)我們不清楚成長股最高會(huì)漲到多少點(diǎn)？我們覺得漲到6000、8000點(diǎn)的概率不大，但是我們使用了股指期貨對(duì)沖，這個(gè)就是宏觀投資的特點(diǎn)，可以使用各種的組合來做。”