一家明星私募與投資者間的“業(yè)績(jī)提成門(mén)”事件曝光，將 正迅猛發(fā)展的中國(guó)整個(gè)證券私募行業(yè)的盈利模式推到風(fēng)口浪尖，引發(fā)全行業(yè)的關(guān)注，上周中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)啟動(dòng)自律調(diào)查。調(diào)查發(fā)現(xiàn)，被曝光的猛犸資產(chǎn)的業(yè)績(jī)提成模 式在行業(yè)內(nèi)較為普遍，業(yè)內(nèi)也擔(dān)心類似事件再度發(fā)生，部分私募去年已開(kāi)始著手修改條款。

　　對(duì) 于業(yè)績(jī)提成門(mén)事件，多位私募、信托、券商及投資者等各方人士與投資者都表示，雙方都應(yīng)當(dāng)遵守契約精神，但長(zhǎng)久以來(lái)的合同契約是否合理，值得行業(yè)探討，隨著 私募日趨公募化，原有的信息披露也需進(jìn)一步改進(jìn)。這一事件也反映了私募與投資者利益并未完全綁定，暴露的是中國(guó)私募絕對(duì)收益投資能力的欠缺。

　　曝光：私募提成潛規(guī)則

　　近 日，前公募明星基金經(jīng)理陳揚(yáng)帆和他奔私后創(chuàng)辦的私募猛犸資產(chǎn)，站到了輿論的風(fēng)口浪尖。該公司去年3月發(fā)行了第一只產(chǎn)品“光輝歲月”，但在第一只產(chǎn)品即將結(jié) 束1年封閉期之時(shí)，產(chǎn)品單位凈值跌至0.9元以下，投資者繼而發(fā)現(xiàn)，猛犸資產(chǎn)曾提取過(guò)3次管理費(fèi)，據(jù)陳揚(yáng)帆稱，共提取600萬(wàn)報(bào)酬。管理人賺錢(qián)，投資者卻 虧錢(qián)，令投資者對(duì)該私募提取業(yè)績(jī)報(bào)酬的時(shí)點(diǎn)及方式提出質(zhì)疑。

　　按 照“光輝歲月”產(chǎn)品合同，業(yè)績(jī)報(bào)酬計(jì)提日期為委托人贖回日、分紅日、清算日或業(yè)績(jī)報(bào)酬結(jié)算日(開(kāi)放日的前一個(gè)交易日)。對(duì)開(kāi)放日簡(jiǎn)單定義為：基金管理人辦 理基金申購(gòu)、贖回業(yè)務(wù)的工作日。實(shí)際運(yùn)作中，有1年的封閉運(yùn)作期，期間仍有按月打開(kāi)申購(gòu)，卻未打開(kāi)贖回。投資者認(rèn)為申購(gòu)、贖回均打開(kāi)才為“開(kāi)放日”，而猛 犸資產(chǎn)認(rèn)為只要滿足開(kāi)放申購(gòu)或贖回其中之一就是開(kāi)放日。

　　深圳一位從事私募托管業(yè)務(wù)十余年的人士表示，這種情況由于合同中并未對(duì)開(kāi)放日進(jìn)行詳細(xì)說(shuō)明，只能由第三方或走司法途徑解決。但從目前市場(chǎng)上私募產(chǎn)品情況來(lái)看，也有不少是封閉1年或半年的，期間很多也是按月提取業(yè)績(jī)報(bào)酬。

　　一 位百億規(guī)模私募渠道人士表示，猛犸資產(chǎn)的這種情況，確實(shí)在行業(yè)內(nèi)還是蠻普遍的。但由于此前行業(yè)規(guī)模較小，前幾年市場(chǎng)波動(dòng)也沒(méi)那么大，或者私募私下溝通解決 矛盾，雙方矛盾未激化至此。但由于去年6月后市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)，這種封閉期按月提成模式，管理人賺錢(qián)而客戶出現(xiàn)虧損的情況才得以曝光。

　　爭(zhēng)議：封閉期是否該收取報(bào)酬

　　公募基金產(chǎn)品一般在成立3個(gè)月左右的時(shí)間內(nèi)會(huì)同時(shí)開(kāi)放申購(gòu)、贖回，此后每天可以申購(gòu)、贖回，而私募基金通常會(huì)封閉半年或1年，然而與公募不同的是，很多私募基金在封閉期內(nèi)仍然會(huì)按月或季度開(kāi)放申購(gòu)，封閉期結(jié)束后則按月或按季度同時(shí)開(kāi)放申購(gòu)、贖回。

　　一位私募投資經(jīng)理表示，封閉期的設(shè)置，有利于剛成立的基金產(chǎn)品的運(yùn)作。由于私募基金單只產(chǎn)品規(guī)模通常較小，投資者人數(shù)也相對(duì)少，投資者頻繁申購(gòu)、贖回會(huì)增加投資經(jīng)理的操作難度，因此私募產(chǎn)品封閉期較長(zhǎng)。那么封閉期是否可以提取業(yè)績(jī)報(bào)酬？

　　上述從事私募托管的人士表示，私募不同于公募基金，具有更多的私密性，私募和投資者雙方相互商定，最終簽訂委托合同。封閉期是否收取報(bào)酬，是雙方協(xié)商好的事情，只要投資者愿意，封閉期收取報(bào)酬是可以的。從過(guò)往產(chǎn)品來(lái)看，很多合同明確允許封閉期內(nèi)提取業(yè)績(jī)報(bào)酬。

　　不過(guò)，在私募行業(yè)內(nèi)，對(duì)此也有不同看法。上海一家私募總經(jīng)理就表示，不管業(yè)績(jī)?cè)趺瓷舷虏▌?dòng)，公司旗下產(chǎn)品在封閉期內(nèi)不收取管理費(fèi)，深圳一位私募市場(chǎng)總監(jiān)也表示，封閉期不收取業(yè)績(jī)報(bào)酬，客戶體驗(yàn)會(huì)好很多，尤其是去年下半年市場(chǎng)大幅波動(dòng)，提取業(yè)績(jī)報(bào)酬會(huì)讓客戶感受很差。

　　但也有私募人士表示，客戶出錢(qián)管理人出力，市場(chǎng)好、客戶盈利面大的時(shí)候無(wú)人抱怨；市場(chǎng)不好、客戶虧錢(qián)，便會(huì)不滿管理人計(jì)提報(bào)酬。未來(lái)私募有可能也會(huì)被迫縮短封閉期，或影響投資操作，其實(shí)客戶收益也會(huì)受影響。

　　而在一位投資者看來(lái)，去年行情火熱，大家買私募產(chǎn)品的時(shí)候，都是沖著私募投資經(jīng)理的名氣，并未仔細(xì)看合同，也沒(méi)有想到會(huì)出現(xiàn)投資者虧錢(qián)、管理人賺錢(qián)的情況。在投資者不能贖回的情況下，基金經(jīng)理進(jìn)行業(yè)績(jī)提成有點(diǎn)不合情理。

　　聚焦：績(jī)提成頻率多久合適

　　不同于公募基金依靠管理費(fèi)“旱澇保收”，私募基金雖然也有管理費(fèi)收入，但由于一般私募規(guī)模都不大，業(yè)績(jī)報(bào)酬收入才是一般私募長(zhǎng)期持續(xù)生存發(fā)展的根本，這也形成了私募和公募不同的生存模式

　　私募基金產(chǎn)品的費(fèi)用包括認(rèn)購(gòu)費(fèi)、管理費(fèi)和業(yè)績(jī)報(bào)酬，認(rèn)購(gòu)費(fèi)通常為1%，由渠道收取，管理費(fèi)為1.5%左右，渠道通常也要分走一部分，業(yè)績(jī)報(bào)酬則在凈值創(chuàng)新高后收取20%。

　　據(jù)了解，目前行業(yè)內(nèi)通行的是按月、按季度提取業(yè)績(jī)報(bào)酬，也就是在月度或季度開(kāi)放日當(dāng)天，如果產(chǎn)品凈值創(chuàng)新高，私募基金管理人可以提取業(yè)績(jī)報(bào)酬。當(dāng)然也有半年、一年甚至產(chǎn)品結(jié)束后提取的，歷史上曾出現(xiàn)按日提取報(bào)酬的先例。

　　一 般來(lái)說(shuō)，提取的頻率越高，對(duì)私募基金管理人越有利，提取頻率越低，則對(duì)投資人越有利。因而，提取頻率的高低也就是投資者和私募基金管理人互相協(xié)商博弈的過(guò) 程。在波動(dòng)越大的市場(chǎng)，原先不被重視的提取方式，卻大大影響了投資人和管理人的盈利面，比如猛犸資產(chǎn)的情況，就出現(xiàn)了投資者的利益和管理人的收益負(fù)相關(guān)的 情形。

　　北京一家中型私募董事長(zhǎng)表示，一般私募 基金產(chǎn)品采取主流的“高水位凈值法”提成，即凈值創(chuàng)新高才可以提取報(bào)酬，但現(xiàn)在也有新備案的私募產(chǎn)品，在開(kāi)放贖回時(shí)才提取業(yè)績(jī)報(bào)酬，不開(kāi)放贖回不提取，這 樣對(duì)客戶更好，不過(guò)，這不是主流。預(yù)計(jì)規(guī)則未來(lái)都會(huì)慢慢分化，畢竟私募產(chǎn)品會(huì)越來(lái)越豐富，客戶組成也日趨多樣性。

　　改進(jìn)：提高投資能力 修改條款完善服務(wù)

　　在 上述北京中型私募董事長(zhǎng)看來(lái)，2014年后私募基金雨后春筍般蓬勃發(fā)展，市場(chǎng)上有各種風(fēng)格的管理人和產(chǎn)品，也有各種性質(zhì)的資金，究竟是按月提取、按年提取 還是只有投資者贖回才提取報(bào)酬，這都可以根據(jù)雙方的投資風(fēng)格和資金屬性商定，管理費(fèi)和業(yè)績(jī)提成比例也可以差異化，但這些都不是核心和本質(zhì)。

　　該 董事長(zhǎng)表示，私募基金的核心在于投資經(jīng)理的投資思路和投資能力，不然哪怕產(chǎn)品設(shè)計(jì)得再好，虧錢(qián)了客戶還是不滿意。條款本身可以商定，但投資者更應(yīng)該看重私 募基金經(jīng)理的能力，能否有效控制回撤做到絕對(duì)收益。私募基金需要做的，更應(yīng)該是提高投資能力，為客戶提供持續(xù)的絕對(duì)收益回報(bào)。

　　他認(rèn)為，作為追求絕對(duì)收益的私募基金，著實(shí)應(yīng)當(dāng)為投資者提供絕對(duì)收益的產(chǎn)品。目前迅猛發(fā)展的中國(guó)私募基金，并未很好地展示絕對(duì)收益的能力，這背后有市場(chǎng)大起大落的原因，有對(duì)沖工具缺乏的原因，也有私募基金投資經(jīng)理投資能力有限的原因。

　　上 述百億元規(guī)模的私募渠道人士則表示，在去年6月市場(chǎng)巨幅調(diào)整后，業(yè)內(nèi)已經(jīng)發(fā)現(xiàn)了封閉期收取提成開(kāi)放贖回后客戶可能出現(xiàn)虧損的情況，公司旗下的產(chǎn)品就對(duì)封閉 期提成的條款進(jìn)行了修改，封閉期不再進(jìn)行提成，這也是為改善客戶體驗(yàn)。為進(jìn)一步增強(qiáng)客戶體驗(yàn)和投資經(jīng)理長(zhǎng)期投資能力，公司甚至在考慮將提成頻率從按月提取 改為按年提取。

　　該渠道人士表示，從維護(hù)客戶關(guān) 系和長(zhǎng)期信任的角度出發(fā)，在出現(xiàn)客戶不滿的情況下，私募基金公司也可以考慮對(duì)客戶進(jìn)行補(bǔ)償，比如后續(xù)不再收取管理費(fèi)之類的，或者有的私募基金由于封閉期提 取的報(bào)酬并未提出來(lái)的，還可以考慮返回部分業(yè)績(jī)報(bào)酬之類的。當(dāng)然，加強(qiáng)與客戶的溝通，更好進(jìn)行信息披露也是必需的。

　　雖然很多事情按合同契約辦即可，但猛犸資產(chǎn)的情況應(yīng)該不是個(gè)案，老私募基金經(jīng)理還是會(huì)擔(dān)憂像猛犸資產(chǎn)曝出這樣的負(fù)面新聞，“維護(hù)好客戶關(guān)系真的很重要。”

　　格 上理財(cái)研究員張彥表示，《私募投資基金信息披露管理辦法》已頒布，對(duì)需要披露的事項(xiàng)、頻率、要求等，按照規(guī)定執(zhí)行即可。但為更好進(jìn)行信息披露工作，私募機(jī) 構(gòu)需要加強(qiáng)客戶服務(wù)意識(shí)，增加客戶服務(wù)人員，增強(qiáng)相關(guān)信息系統(tǒng)建設(shè)。按管理辦法，私募基金每季度至少一次向投資者做信息披露，單只規(guī)模在5000萬(wàn)元以上 的私募證券投資基金至少每月向投資者披露一次。